巴巴多斯全球债券发行首推灾难保护条款——彭博社

2024年7月1日，巴巴多斯奥伊斯廷斯花园，政府工作人员在飓风"贝丽尔"过境后清理沙土。摄影师：兰迪·布鲁克斯/法新社/盖蒂图片社巴巴多斯成为首个发行"灾难条款债券"的国家，当该国遭遇自然灾害或疫情时政府可暂停偿债，这为其他国家在发债时纳入类似条款开辟了道路。

上周一发行的5亿美元债券中包含特殊条款，允许这个加勒比小国在经济遭受上述灾难冲击时暂停偿付。虽然该国2019年债务重组时曾设置所谓"飓风条款"，但此次是主权债券首次在一级市场发行中纳入此类条款。

据曾为巴巴多斯和格林纳达提供重组咨询的白橡树咨询公司董事总经理塞巴斯蒂安·埃斯皮诺萨透露，这批票面利率8%的债券获得逾五倍超额认购。强劲的市场需求打消了参与者顾虑——此前市场担忧此类条款会损害债权人收益，或需支付更高融资成本才能吸引投资者。

“这具有变革意义，“美洲开发银行气候变化特别顾问阿维纳什·珀绍德表示，“它向其他发行方释放强烈信号：采用此类条款的国家并未遭受市场惩罚。”

所谓的债务暂停条款诞生于邻国格林纳达2015年的债务重组期间，当时该国正艰难从一系列毁灭性风暴中恢复。去年，格林纳达在遭受飓风"贝丽尔"重创后，成为首个对其2030年到期的债券触发该条款的国家。

巴巴多斯的条款允许其在遭遇重大冲击时延期付款长达两年。持有半数债券的投资者可阻止延期。惠誉评级给予该债券B+评级，与主权信用评级一致。

类似条款可能受到小型国家的欢迎，这些国家的财政在新冠疫情和近年一系列自然灾害后遭受重创。本周在西班牙塞维利亚举行的联合国会议上，如何在债务合同中规范此类工具也将成为讨论议题。

“它们确实为国家提供了喘息空间，“可持续主权债务中心总监芭芭拉·奥尔达尼表示，“既有利于发行方避免违约，也有利于投资者和债权人明确预期。”

额外成本

包括多边贷款机构政策制定者在内的债务暂停工具支持者，长期以来一直推动将其更广泛纳入债券合约。但由于对债券价值影响的疑虑持续存在，这一条款的普及进展缓慢。

根据白橡树资本埃斯皮诺萨的说法，巴巴多斯新发行的美元债券所筹资金将用于回购其2029年到期的84%旧债，并预付国际货币基金组织的贷款。

巴巴多斯公共债务占GDP比例下降

数据来源：国际货币基金组织

PPM America投资组合经理马修·格雷夫斯表示，与评级相近的主权债券进行久期调整后的比较显示，市场可能已对债务暂停条款定价了部分额外成本，但"显然不具有惩罚性”。

格雷夫斯指出，部分原因在于巴巴多斯已将该条款纳入债务重组和置换协议，并于2024年通过相关立法。这增强了投资者信心，确保延期支付的资金将得到合理使用，且所有商业债权人适用同等延期条件。

市场对其他国家的债券包含此类条款可能不会同样欢迎，特别是财政透明度较低的国家。

“我认为目前没有多少其他国家能达到这种程度，“格雷夫斯表示。