从美元冲击到欧盟复苏：特朗普考验市场预期 - 彭博社

华尔街2025年度预测发布六个月后，许多市场策略师的基本假设正面临考验：贸易冲突、地缘政治不确定性以及美国总统唐纳德·特朗普难以捉摸的经济政策，给传统热门资产带来压力，同时也催生了意想不到的赢家。

正如预期，国债市场出现剧烈波动，日元走强，新兴市场的复苏终于显现。

与此同时，很少有人预料到美元——美国例外主义的象征——会如此大幅贬值，或者标普500指数会经历如此迅猛的暴跌和同样迅速的复苏。与此同时，欧洲股市已从一个次要舞台转变为投资者的必选之地。

高盛资产管理公司固定收益宏观策略主管西蒙·丹古尔表示，过去六个月市场发生了“非常重大的变化”。“今年年初押注的所有与中期趋势相关的主题都受到了考验。”

以下是各类资产及其今年迄今的表现：

美元

此前预计特朗普的低税收和高关税政策将推高通胀，并降低美联储降息的可能性。这应该能确保美元的主导地位延续到2025年。然而，彭博美元指数创下至少自2005年以来最糟糕的年度开局，其主导地位日益受到质疑。

四月初实施的“解放日”关税范围广泛且惩罚性强，引发了市场对经济衰退的担忧，并引发猜测，认为特朗普试图通过美元贬值来刺激国内生产。这是一场危险的游戏：美国依赖外国投资者购买其巨额债务，而美元贬值会降低这些债券的收益。

法国兴业银行、摩根士丹利和摩根大通此前预计美元在上半年不会出现趋势性逆转，仅预测在下半年会逐步走弱。现在，由Meera Chandan领导的摩根大通团队警告称，美元与利率和股票的弱关联可能是结构性疲软的信号。他们预测，衡量美元强度的指标到年底将再下跌2%。

投机交易者对美元的悲观情绪达到2023年以来最高水平

最新数据显示，净空头头寸总额约为201亿美元。

来源：商品期货交易委员会，彭博社

注：数据包括CFTC截至2025年6月24日记录的净期货头寸。

美国股市

投资者以创纪录的资产配置进入新的一年，受到经济强劲和对人工智能押注的推动。然而，这种乐观情绪在几个月内迅速消退，最初是因为中国初创公司DeepSeek挑战了美国在AI竞赛中的主导地位，随后又因担心特朗普的关税可能将经济拖入衰退。

从2月的高点到4月的低谷，以科技股为主的纳斯达克100指数市值蒸发了近7万亿美元。美国银行3月对基金经理的调查显示，他们对美股的持仓出现了有史以来最大降幅。4月初时，美股多头已寥寥无几。

但特朗普总统当月晚些时候宣布暂停实施部分百年来的最高关税，这一决定被证明是关键转折点。随着经济数据回暖、科技巨头重获青睐，标普500指数创下历史新高。在经历了数月的市场动荡和预期下调后，华尔街策略师们对下半年美股走势持乐观态度。

“我依然看好美股前景，”道富环球市场高级多资产策略师玛丽亚·维特曼表示，“它们仍能提供最佳盈利前景，兼具最快增速和最强可预测性。机构投资者从4月中旬开始重新买入，此后便持续加仓。”

策略师下调美股乐观预期

受贸易战担忧影响 分析师调降年终目标位

来源：彭博社

亚洲货币

由于日本央行准备加息而其他央行却在降息，交易员们对2025年充满信心，预计日元将迎来反弹。摩根大通资产管理和布兰迪万全球投资管理等机构预测准确：日元兑美元汇率上涨近9%，升至145日元左右。

4月份，由于特朗普关税政策引发市场混乱，避险资产需求上升推动日元进一步走强。早在1月就预见到这波涨势的Jupiter Asset Management基金经理Mark Nash预测，到年底日元可能升至1美元兑120日元，较当前水平上涨约17%。

中国方面原本预计美国关税将打压人民币汇率，但美元的大规模抛售使这一预测至今未能应验。

去年12月，野村证券曾预测离岸人民币兑美元汇率将在5月前贬值至7.6，摩根大通则预计第二季度将跌至7.5。但实际情况是，今年人民币累计升值1.8%，在中国央行上调每日中间价后，周四更触及7.1565的七个月高位。

不过策略师们指出，鉴于中国经济承压且下半年可能需要货币和财政宽松政策来刺激增长，人民币最终仍将走弱。

巴克莱银行策略师Mitul Kotecha和Lemon Zhang在6月24日的报告中写道：“面对持续下行压力及出口仍是主要增长动力的事实，中国将倾向于通过人民币汇率来维持竞争力。“他们预计人民币兑美元汇率将在年底前跌至7.20，到2026年3月进一步跌至7.25。

人民币升至七个月高位

来源：彭博社

全球债券

NatWest Markets全球固定收益交易主管Jared Noering表示，在动荡中，许多投资者对一项"救了他们一命"的交易心存感激。

由于央行降息和通胀持续放缓，预计短期国债将表现良好。而长期国债则面临压力，因为各国政府为填补日益加深的财政缺口而举债更多并增加公共支出。

基于这种分歧的押注在全球范围内大多得到了回报，在美国也是如此，面对政府的税收和支出计划，市场仍然紧张不安。美国长期国债的所谓期限溢价大幅上升，这表明买家要求为高债务获得更高补偿。

Pimco和Allspring Global Investments正确预测了全球债券市场中短期和长期债券收益率的分歧。贝莱德投资研究所对长期国债的低配判断也是正确的。

美国长期债券表现逊于短期债券

5年期和30年期债券收益率差扩大

来源：彭博社

欧洲股票

年初时很难找到欧洲股票的拥趸，更不用说押注它们会超越美国同行的投资者了。

六个月后，德国计划投入数千亿欧元用于国防开支，平衡了人们对经济疲软和关税威胁的担忧。此前特朗普要求欧洲自行承担军费开支，而非依赖美国的军事力量。

6月27日，斯托克600指数以美元计算的表现超过标普500指数16个百分点，创下自2006年以来的最佳相对表现。欧元兑美元汇率升至1.17美元，打破了普遍预测的2025年初将达到与美元平价的预期。

花旗集团欧洲及全球股票策略主管贝娅塔·曼泰在去年年底是为数不多看好欧洲股票的声音之一。摩根大通和高盛的目标被证明过于谨慎。高盛全球股票首席策略师彼得·奥本海默表示，情况已发生很大变化：“非常激进的关税政策不太可能完全实施。”

欧洲股票自2006年以来首次超越美国股票

斯托克600指数以美元计算的表现超过标普500指数

来源：彭博社

新兴市场的复苏

自2017年以来，新兴市场股票每年都落后于美国股票。

2025年，包括摩根士丹利在内的众多资产管理公司——作为最积极的代表之一——相信这次情况会有所不同。到目前为止，这一魔咒似乎已被打破。来自台湾、韩国和中国的人工智能企业的繁荣推动了股票指数的上涨。新兴市场的普遍投资理由得到了货币对美元普遍走强以及美国独霸时代即将结束的评估的支持。

新兴市场到2025年将股东资产增加了1.8万亿美元，实现了29万亿美元的历史最高市值。InTouch资本市场的策略师伯恩德·伯格预计，由于温和的通胀和良好的增长率，这些资金流入将持续下去。“地缘政治紧张局势并未抑制这次反弹，“伯格说。

新兴市场股票庆祝回归

八年来首次表现优于美国

来源：MSCI，彭博社

土耳其里拉在3月份面临压力，在总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安下令逮捕其主要政治对手后，半小时内跌至历史新低。

这使那些在低利率国家借款并将资金投资于高收益、以里拉计价的资产的投资者感到不安。他们担心政治冲击最终可能导致该国市场友好的经济政策发生变化，并导致央行提高利率。尽管普遍的担忧并未成为现实，但投资者仍保持谨慎，Pimco是那些减少对土耳其债券投资的公司之一。

与此同时，特朗普在俄罗斯和乌克兰之间和平努力的失败导致乌克兰债券价格下跌。乌克兰的认股权证，其利息支付与经济成长挂钩，曾被视为投资者的热门投资，但在一次支付违约后大幅下跌。

文章原标题：从美元震荡到欧洲复苏：特朗普挑战市场信条