对某些投资者来说，SpaceX的镜像翻版或许就已足够——彭博社

Aaron Brown

遥不可及。

摄影师：乔治·维埃拉/法新社 via Getty Images

数字资产平台Republic正大力宣传计划通过镜像代币，让散户投资者接触到全球最热门的私营公司，首推埃隆·马斯克的SpaceX。从其官网描述来看，这似乎是个荒谬至极的主意——对投资者来说可能并不好笑——甚至会让放任自流、对加密货币友好的美国证券交易委员会都不得不叫停。

当然，完整的法律细节公布后或许能解决我的一些疑虑，但这个构想存在根本性问题。除此之外，更大的问题在于那些不愿遵守公开上市要求的公司，却渴望吸引散户投资者的规则。

彭博观点联邦机构取得最高法院关键性胜利人形机器人需避免中国主导网球未能认真应对赌博引发的滥用问题忽视7万亿美元的金融灾难不会让它消失过去17年里，我花了很多时间向持怀疑态度的投资者解释加密货币。代币是较易理解的方面之一，但镜像代币总是让人困惑。代币本身很简单。大家都明白代表资产所有权的实物或纸张，比如股票证书或汽车所有权证。代币更进一步，让实物或纸张成为资产本身，而不仅仅是证明所有权的工具。就像美元钞票——你拿着它，就拥有它。美元钞票并不证明对其他资产的所有权，它本身就是资产。

加密代币的优势在于，它们能以加密安全的方式在全球范围内即时交易，无论是大额还是小额，无需经历清算结算的延迟、风险和费用。买卖这些代币不需要任何身份资质。它们不能被扣押、被当局没收、被海关查获、被销毁或伪造。只要你不泄露私钥，代币就无法被盗；只要不忘记私钥，代币也不会丢失。目前许多人正致力于将各类资产代币化。

镜像代币就像是没有实际资产支撑的代币。什么？你以为代币就是资产本身？其实可以把镜像代币理解为资产的镜像投影。为什么会有人愿意为镜像支付对价呢？

标准镜像代币通过铸造产生。铸造时需以加密安全形式锁定抵押品，通常需达到被镜像资产价值的150%或更高。这些抵押品被加密锁定在镜像代币中，因此代币持有者无需信任任何第三方。

当标的资产价格上涨至特定阈值（例如25%，此时抵押品仅能覆盖120%价值），代币将被清算。持有者将获得资产价值的偿付，剩余部分则返还给铸造者。某些镜像代币采用更复杂的机制，可能涉及代币回购或追加抵押。

因此，标准镜像代币中的资产本质上是针对抵押品的索赔权。索赔金额等同于标的资产（例如特斯拉股票）的价值。持有者既要承担特斯拉股价下跌的风险，还需面对股价暴涨导致抵押品不足无法全额偿付的风险。但对许多散户投资者而言，通过代币操作的简便性值得承担这些额外风险。

Republic首席执行官Kendrick Nguyen向《华尔街日报》表示，公司计划持有标的证券股份或进行其他风险敞口操作，但截至周五撰稿时，Republic在其SpaceX代币"预售"页面上并未作出此类承诺。该公司目前不收取现金，但投资者必须提供银行账户、加密货币或Apple Pay的访问权限，而除其CEO表明的意向外，投资者无从知晓抵押品的具体类型或金额。这种意向更显渺茫，因为实际承诺兑付的是为铸造和分发代币而设立的特殊目的有限责任公司，而非Republic主体。

镜像标的资产实为RepublicX LLC的无担保债务，与Republic无关。目前尚不清楚RepublicX具备何种资产用于偿付投资者。即便RepublicX持有足额抵押品，这些资产也不会通过加密技术锁定给代币持有者。代币持有者甚至无法获得法律保障的资产追索权，他们仅持有RepublicX的无担保债权。

RepublicX获取SpaceX股票作为抵押品的可能性微乎其微。这需要SpaceX的配合，而该公司历来反对散户分销其股票。RepublicX或可通过持有SpaceX股票的特殊目的载体获得间接风险敞口，但操作难度大且会引入额外法律风险。此外，此类股份通常需支付远高于市价的溢价。即便上述任一方案可行，相关资产也无法通过加密技术锁定给镜像代币。

或许RepublicX已深思熟虑过这些反对意见，并将提交财务稳健、对投资者友好的招股文件。即便如此，更深层的问题在于，几乎不可能买到SpaceX和其他热门科技公司的正式股份。由于需求异常旺盛，人们愿意接受间接所有权形式，比如持有拥有SpaceX股份的特殊目的载体（SPV）的股份，或持有其他SPV的股份，或拥有某些其他债权或抵押品。利用这一需求的骗局层出不穷。这对投资者保护、公司治理和透明度都极为不利。

早在1986年，就有传言称美国证交会（SEC）出于类似考虑，曾推动比尔·盖茨将微软公司上市。与如今的埃隆·马斯克一样，盖茨无需上市就能获得所需全部资金，且不愿承担上市带来的监管、成本和控股权流失。但当散户投资者数量和市值达到一定规模时，坚持不上市反而会成为全行业的风险。我无意断言这究竟意味着应说服SpaceX这类公司上市，还是创设某种准上市状态让散户通过合法审查方式参与投资。但我确信，若无所作为，必将引发恶果。

更多来自彭博观点的内容：

想要更多彭博观点？OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日通讯。