特朗普引发的比特币狂热让多数加密货币望尘莫及（BTC）——彭博社

表面上看，2025年似乎是加密货币的辉煌之年：比特币创下历史新高，一位对行业利好的美国总统其家族正大举进军该领域，且关键立法被普遍预期将在国会通过。

但若抛开看涨头条与比特币涨势，呈现的却是截然不同的景象。那些曾被誉为原始加密资产竞争者的所谓山寨币"，大多正经历暴跌，今年以来市值已蒸发逾3000亿美元。

这片"红海"折射出更广泛的行业萎靡，迫使从业者直面生存危机。早期拥趸曾构想加密世界是多种代币竞逐投资的多元应用生态，但随着比特币称王，越来越多预测认为该领域将大面积沦为数字荒原。

“坦率说它们终将消亡”，交易平台Zodia Markets联合创始人尼克·菲尔波特谈及山寨币时表示，“它们会逐渐凋零。技术上很多项目将永远尘封。”

CoinMarketCap数据显示，比特币占加密资产总市值比例今年攀升9个百分点至64%，创2021年1月以来新高。彼时加密货币几乎不受监管，借贷业务野蛮生长，NFT刚刚兴起。

形成鲜明对比的是，山寨币——泛指比特币和稳定币之外的所有数字资产——正陷入颓势。MarketVector指数追踪前100大数字资产中排名靠后的品种，该指数在唐纳德·特朗普11月5日胜选后曾暴涨逾一倍，但目前已回吐全部涨幅，2025年累计下跌约50%。

随着比特币吸收了来自交易所交易基金投资者的大部分资金流，市场的其他部分正日益被抛在后面。即使是第二大加密货币以太币，在现货ETF资金流入推动下小幅反弹后，仍比历史高点低约50%。

“从历史上看，比特币先行动，然后传导至山寨币，“Wintermute场外交易员Jake Ostrovskis表示，“但本轮周期我们尚未真正看到这种传导。”

美国比特币和以太币ETF月度净流入

来源：彭博社

加密货币对大规模灭绝事件并不陌生。2022年市场崩盘期间，算法稳定币TerraUSD和Sam Bankman-Fried的FTX交易所相继暴雷，导致数百个项目消亡。数千种代币仍存在于区块链上，但几乎没有交易活动——用加密行业术语来说就是沦为"幽灵链”。

这次的不同之处在于，加密市场正变得更加规范化和机构驱动，而由于消除了波动性，稳定币似乎是唯一有望获得支付手段地位的代币。

仅过去一年，稳定币市值就激增了470亿美元，一些全球大型银行正纷纷入场。《华尔街日报》本月报道称，亚马逊公司正在研究推出潜在稳定币。

这给山寨币项目带来压力，迫使其寻找巩固地位、吸引更广泛投资者基础的方法。

“我与几个考虑合并基金会、提交治理提案的项目交流过，他们说’我们现在可以接受另一个权威的治理’——这个权威指的是另一个山寨币社区，“风险投资公司Kindred Ventures管理合伙人卡尼·马奎贝拉表示。

比特币市场主导地位达2021年以来最高水平

来源：CoinMarketCap

注：山寨币市场数据包含以太坊

这种趋势转变也体现在企业行为中。效仿迈克尔·塞勒的策略，新一代比特币"囤积者"已然出现。4月，坎托·菲茨杰拉德旗下SPAC公司与Tether Holdings、软银合作成立Twenty One Capital公司，初始持有近40亿美元比特币。同样涉足比特币挖矿的特朗普家族，则通过特朗普媒体与技术集团筹集23亿美元建立比特币储备。

虽然近期也出现了针对以太坊、Solana和BNB等小型代币的类似投资工具，但规模要小得多。

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希望的微光

并非所有山寨币都表现不佳。与蓬勃发展的去中心化金融协议相关的代币，如Maker和Hyperliquid，今年已实现大幅上涨。

“市场上确实有一部分表现非常出色——通常是有实际业务、真实收入的公司，这些收入被用于回购代币，”数字资产投资公司Arca的首席投资官杰夫·多曼表示。

此外，更有利的监管前景也值得期待。美国证券交易委员会可能批准由Solana等代币支持的ETF，这激发了更广泛采用的希望。另一个可能的催化剂是《数字资产市场清晰度（CLARITY）法案》，非正式地称为加密市场结构法案。该法案旨在提供一个全面的监管框架，包括明确商品期货交易委员会和证券交易委员会之间的职责。

“《清晰度法案》有可能为山寨币带来ETF对比特币和以太坊的影响：提供监管合法性，从而释放真正的机构资金，”Offchain Labs的高级执行官艾拉·奥尔巴赫表示。

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然而，根据马克贝拉的说法，问题最终归结为实用性。他将比特币比作黄金，将以太坊比作铜——前者有固定的最终供应量，后者的区块链支撑了加密领域的大部分功能——并表示大多数山寨币处于一种模糊地带，支撑它们的是宏大的承诺，而非其他实质内容。

“我认为其中很多会逐渐减少到零，因为它们是由投机驱动的，没有像比特币那样的模仿价值，而且它们试图变得实用，却没有达到任何真正的规模，”他说。