欧洲股市与货币表现优于美国市场迎来反弹——彭博社

Michael Msika, Naomi Tajitsu

2025-06-30

今年上半年，欧洲股市以美元计价的涨幅创下历史新高，显著超越美国同行，这成为该地区市场在经历十余年低迷后强势回归的最鲜明标志。

复苏势头不仅限于股市：截至6月的六个月内，欧元对美元汇率上涨13%。与此同时，美国关税政策的混乱实施令国债市场黯然失色。尽管德国政府准备发行更多债券，但自4月以来德国国债表现仍超越美债。波兰、匈牙利等欧洲新兴市场资产也呈现强劲反弹。

全球投资者正因担忧特朗普总统的关税与减税政策将冲击企业盈利、推高通胀并扩大财政赤字，从而放缓对美国资产的配置，转而增持欧洲资产。随着欧洲各国政府增加支出且央行大幅降息，该地区已成为最大受益者。

“我们观察到对欧洲资产的极度强劲需求，尤其来自美国投资者，“美国银行伦敦分行EMEA股票销售主管埃里克·柯尼格表示，“尽管欧洲过去面临制约市场发展的挑战，但现在对其长期潜力的信心正不断增强。”

柯尼格认为，美国政策变化促使欧洲采取了一系列措施，这些举措出人意料且持续地改善了其经济前景。

欧洲斯托克600指数创下美元计价史上最大超额收益

来源：彭博社

注：相对回报以百分比表示。2025年数据截至6月29日

该地区曾多次出现虚假曙光，多年来阻碍投资者的政治不稳定和繁琐监管仍未完全消除——欧洲估值相较美国仍处于低位。

但深刻变化正在发生，尤其在德国取消债务刹车后。这个欧洲经济体在十余年紧缩政策后，正转向通过大规模举债投资国防和基建领域，重燃市场乐观情绪。

“现在是布局欧洲市场的激动时刻，“柯尼希表示。

欧洲央行正积极降息，与美联储的审慎态度形成鲜明对比。根据互换市场定价，今年欧美利差将维持在2个百分点左右。

通过新发债务支撑的政府支出浪潮，有望为欧元区注入亟需的增长动力。欧洲最大资管机构之一安联环球投资已明确转向，放缓对美国资产的抢购，重仓本土股债。

“我们不再看好美债，正转向德国国债市场，“该公司多资产策略首席投资官格雷格·赫特表示，“德国财政政策将推高国债发行量，但这有利于提升市场流动性。”

与此同时，欧元有望从经济增长中获益——过去十年其表现一直逊于其他货币。该货币正迈向八年来最长的月度连涨纪录，摩根大通等机构预测其将在今年升至1.20美元（2024年底为1.04美元）。

木星资产管理公司的马克·纳什对地区增长更为乐观。“即使欧元在六到八个月内触及1.30美元，我也不会感到惊讶，“他表示，并补充说他预计明年将飙升至1.40美元，较当前水平上涨近20%。

主要银行预计今年欧元将达1.20美元

资料来源：彭博社

与此同时，低利率和刺激措施将支撑企业盈利，预计美欧明年都将实现10%至11%的利润增长。欧股估值较美股存在35%的折价，具备吸引力。欧洲企业股息率更高，股票回购收益率也已与美国相当。

“尽管欧洲利润增长可能不及美国强劲，但估值差距仍然很大，“高盛集团首席全球股票策略师彼得·奥本海默表示，“股息和回购将增加，使该地区在总回报方面具有吸引力。”

尽管6月美股在人工智能交易热情重燃和关税担忧缓解的推动下开始追赶全球同行，但资产配置者对欧洲的看法似乎已悄然改变。

根据本月公布的美银基金经理调查，目前有34%的投资者超配欧元区股票，而美股净低配比例达36%。更有超过半数资产管理人预计未来五年国际股票将成为最佳资产类别，仅23%选择美国。

资金配置也出现剧变。美银援引EPFR Global数据显示，专注欧洲的股票基金2025年初以来已吸引460亿美元新资金，有望创下历史第二高年度流入纪录。这与去年660亿美元资金外流形成鲜明对比。

固收领域，逾420亿美元流入追踪欧元债券的欧洲基金，而专注美元债券的基金仅吸纳56亿美元，同样逆转了2024年的趋势。甚至美国企业也前所未有地发行欧元债券。

考虑到投资者（尤其是外资）多年来持续涌入美国市场，欧洲股市可能还有更大上涨空间。瑞银分析师预计未来五年将有1.2万亿欧元（1.4万亿美元）资金从美股轮动至欧股，期间美股外资持股比例或从当前的30%降至27%。

“美国例外主义正触及极限，“Natixis跨资产策略师Emilie Tetard和Florent Pochon写道，并补充称近年来国内外投资者都大举涌入美股。

他们预计这些资金流入将趋于正常化，理由包括美元走弱、政治风险上升、人工智能竞争以及与其他发达经济体经济增长差距缩小。“美国投资者将分散其国际股票敞口，而非美国投资者将把股票投资重新配置到国内股市。”

即使部分正常化也将成为欧洲股市的顺风

来源：EPFR Global, Natixis

可以肯定的是，美国的情况可能会在下半年开始好转。预计美联储将在9月前开始降息，这将有助于提振国债的吸引力。与此同时，随着AI主题继续证明对盈利有支撑作用，科技股重新获得青睐。

美国市场由苹果公司和英伟达等市值超过2.5万亿美元的科技公司俱乐部所主导，这些公司被视为AI的主要受益者。欧洲市场没有任何真正的AI概念股，也没有一家上市公司估值超过4000亿美元。仅美国就占MSCI世界指数的70%，其庞大规模意味着它仍然会自动获得大部分被动资金流入。

即便如此，欧洲各国政府财政政策变化带来的增长前景，足以让多头保持乐观。尤其是在美国政策不确定性下，该地区正成为投资者调整资产配置的受益者。

“多元化配置将持续发挥作用，“高盛的奥本海默表示，“对投资者而言，欧洲将是一个极具吸引力的故事。”