期权市场显示交易员因中东紧张局势缓解而调整头寸——彭博社
David Marino
上周股市创下历史新高，随着中东紧张局势缓解，能源期货回落。但在期权市场的某些领域，仍存在压力迹象，投资者正为潜在的地缘政治和宏观经济动荡布局。
短期内，股票投资者变得更加乐观，看跌期权溢价收缩。但长期来看，偏斜度几乎没有变化，表明持久乐观情绪减弱。同样，Cboe波动率指数的长期期货仍保持较高水平，显示出对关税经济影响的更长期担忧。
研究公司Asym 500 LLC创始人Rocky Fishman周五在报告中写道：“衍生品市场尚未完全回到2月份水平。这表明4月波动性产生了合理的持续影响。VIX期货曲线已变得陡峭，使六个月期曲线处于2023-24年大部分时间里罕见的水平。”
标普500指数短期看涨情绪增强
随着指数创纪录，近期看跌期权偏斜度收缩
来源：彭博社
上周有迹象显示VIX看涨期权买入，当时Cboe VVIX指数（即所谓的波动率之波动率）跌破90，这是自去年7月以来该指标的较低水平。
石油市场也迟迟未能从以色列-伊朗冲突中完全恢复，尽管注意力已转回经济和基本面因素。布伦特原油隐含波动率已降至6月初水平，偏斜度持平，表明没有看涨或看跌倾向。尽管如此，在标普500指数飙升至峰值给看跌期权带来压力后，原油波动押注仍保持比股票更高的溢价。
摩根大通公司衍生品策略师艾玛·吴等人在上周的一份报告中提出股票-原油混合交易策略，指出若中东紧张局势再度升级推高原油价格，而利率长期高企可能导致股市下跌。尽管两类资产近期相关性达到高点，但他们强调地缘政治紧张时期这种关系往往转为负相关。
快速演变的地缘政治形势令众多投资者措手不及。洲际交易所欧洲期货数据显示，在对冲基金等大型机构投资者建立11周来最大看涨仓位后，截至6月24日当周其布伦特原油期货和期权净多头头寸削减幅度创4月初以来之最。
这种波动不仅限于原油市场。布里奇顿研究公司数据显示，在欧洲天然气市场，趋势跟踪型商品交易顾问的净多头头寸比例已从上周二的9%逆转为18%的净空头。这类算法交易往往会放大市场波动，使实物头寸交易者的市场操作难度加大。
近期一个罕见吸引投资者关注的领域是原油日历价差交易，本月相关期权未平仓合约量创下历史新高。在异常情况下，交易员押注短期供应紧张可能因欧佩克及其他产油国增产而转为过剩，同时不确定的经济前景可能抑制需求。这种因以色列-伊朗冲突而消失的"曲棍球杆"形价格曲线，现已恢复至三周前水平。
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WTI金融日历价差期权未平仓合约行权价分布资料来源：芝加哥商业交易所、彭博社高盛集团分析师尤利娅·热斯特科娃·格里格斯比和达安·斯特鲁伊芬在报告中指出：“地缘政治风险溢价的急剧下降可能反映交易员近期经历重大地缘政治冲击却未出现严重原油断供的经验、伊朗的克制回应、中美两国避免大规模供应中断的强烈意愿，以及秋季可能转向大规模库存积累的预期。”