股市五大风险笼罩下半年前景 - 彭博社

Henry Ren, Esha Dey, Sagarika Jaisinghani

2025-06-28

全球一些最大的资产管理公司对在2025年下半年继续追逐股市涨势持谨慎态度，准备迎接更多波动。

市场即将结束动荡的六个月，期间标普500指数从峰值到谷底暴跌了19%，随后收复了这些失地。在以色列和伊朗之间的停火重振风险偏好涨势后，该指数周五收于创纪录高位。

最近的反弹对许多机构投资者来说还不够，他们列举了股票面临的一系列风险。在采访投资公司时，快速逼近的关税协议截止日期、喜忧参半的盈利前景以及围绕美国债务和美联储领导层的问题显得尤为突出。他们还注意到中美紧张关系，两国刚刚宣布的贸易框架可能会在一定程度上缓解这种紧张关系。

“我们比建设性更谨慎，”Integrity Asset Management LLC的投资组合经理乔·吉尔伯特表示。“下半年的前景总是由起点决定的，而从估值和盈利增长的角度来看，这个起点并不那么有吸引力。”

该指数因人工智能担忧、关税恐惧而下跌，随后反弹至创纪录水平

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随着六月接近尾声，吉尔伯特的观点代表了从新加坡到伦敦和纽约的机构投资者普遍的低迷情绪。这也反映在全球资产管理公司的股票配置上，该配置仍远低于历史水平。

以下是股票投资者表示他们在今年余下时间密切关注的关键风险因素：

股市反弹面临的直接威胁来自7月9日的最后期限，这是唐纳德·特朗普总统设定的与美国主要贸易伙伴达成协议的最后期限。风险很高，因为未能达成协议的出口商将面临比目前适用于大多数国家的10%关税高得多的关税。

英国是个例外，已经达成了书面协议。彭博新闻周五报道，欧盟和美国相信他们能够及时达成某种形式的贸易协议，而与印度、日本和许多其他国家的谈判仍在继续。彭博新闻还报道，美国即将与墨西哥和越南达成协议。

然而，投资者再次意识到国际关系领域突发动荡的风险，特朗普周五表示，他将终止与加拿大的贸易谈判，以回应3%的数字服务税。

投资者普遍认为，像四月初“解放日”那样规模的关税冲击不太可能再次发生。也有人希望截止日期可能会被推迟。尽管如此，瑞银全球财富管理策略师Anthi Tsouvali表示，虽然“市场不再自满，但在宣布具体协议之前仍存在风险。”

标普500指数从4月低点反弹后仍落后于同类指数

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Tsouvali表示她对股票持中性立场。“未来将充满不确定性和剧烈波动，“她说，“我们不会主动承担风险。”

自4月以来，企业韧性成为美股强劲反弹的关键支撑。根据彭博情报汇编的数据，分析师平均预计标普500公司今年盈利将增长7.1%，2026年增速会进一步加快。

随着二季度财报陆续公布，这一预期将在未来几周内经受考验。上一个财报季中，全球企业纷纷以成本上升和消费者信心疲软为由下调全年预测。

商业圆桌会议6月的调查显示，企业高管比三个月前更加悲观，计划增加招聘或资本支出的比例下降。不过，特朗普提出的4.2万亿美元减税方案——即将迎来参议院关键投票——可能为那些正应对关税上调与供应链重组成本的企业带来提振。

“在这个更具挑战性的环境中，你必须意识到那些增长预期必须下调，”Federated Hermes的投资组合经理路易丝·达德利表示。对于更广泛的市场，“也许我们最多只能期待从这里开始横盘整理，”她说。

以色列和伊朗之间敌对行动的结束使油价下跌，缓解了股票投资者对此如何传导至通胀并复杂化美联储降息路径的担忧。然而，由于围绕伊朗核计划未来的不确定性，市场情绪的提振仍然脆弱。

“尽管有这种缓解，我们仍然认为地缘政治风险在结构上有所上升，”桑坦德资产管理公司欧洲策略主管弗朗西斯科·西蒙表示。该公司保持对股票的减持立场，倾向于“谨慎和选择性的方法，”他说。

美中之间紧张的关系也让投资者保持警惕。他们将仔细研究双方本周宣布达成的贸易框架的细节。关键点包括该协议是否会为美国公司开放中国稀土资源的获取，以及为中国科技公司获取美国尖端芯片技术消除障碍。

由于投资者对美国不断膨胀的债务日益担忧，美国在五月失去了最后一个顶级信用评级。与此同时，特朗普的税收和支出法案预计将在未来几年为联邦债务增加数万亿美元。

“我们知道问题不会消失，”哥伦比亚Threadneedle投资公司全球股票主管尼尔·罗布森表示。他指出，市场崩盘导致债券收益率飙升和股票估值暴跌仍是一个低概率事件。“但我们必须保持警惕，”他说。

对于威灵顿管理公司的宏观策略师尼古拉斯·怀伦泽克来说，美联储主席继任问题的处理也是投资者关注的重要议题。特朗普周三表示，他心中有三四位人选将在杰罗姆·鲍威尔明年任期结束后接任。

部分投资者提到的一个风险是美国可能重演英国2022年“利兹·特拉斯时刻”。怀伦泽克表示，当时的情况“部分源于失控的支出，加上对英国央行独立性的质疑”。

“我们会看到类似情况吗？”他说，“存在一种风险，即市场突然开始担忧下一任美联储主席可能不如过去那样独立。”

目前标普500指数未来12个月市盈率达22倍，远高于其18.6倍的10年平均水平。威灵顿和联博等机构预计，由于未来降息预期和大型科技公司的韧性，这一高估值可能持续。但其他投资者认为，过高的估值是进一步增持股票的障碍。

景顺资产管理公司全球市场策略师赵大卫表示：“如果美国经济状况恶化，美国股票估值，尤其是标普500指数等市值加权策略的估值，可能还有进一步调整的空间。美国以外市场的估值大多较低，我们认为与美国市场的差距将继续缩小。”