高风险信贷产品在巴西重燃投资者热情——彭博社

今年早些时候，巴西戈亚斯州奥里藏市某农场，工人们正将大豆装车准备运输。摄影师：Dado Galdieri/彭博社在经历了农场破产与债务违约频发的惨淡一年后，允许个人投资巴西庞大农业综合产业的高风险金融产品再度引发关注。

这类名为Fiagros的信贷工具运作模式类似封闭式基金，主要汇集散户资金并投向各类农业资产（通常为应收账款）。自2021年推出以来，其管理资产规模最高达447亿雷亚尔（81亿美元），为从JBS NV、BRF SA等食品巨头到小型农村生产商提供融资支持。

对投资者而言，Fiagros的吸引力在于其每月派发的股息免征个人所得税，且股价上涨可能带来资本利得。对约占巴西GDP四分之一、具有全球影响力的农业领域而言，这开辟了新的融资渠道。但Fiagros也面临农作物价格、收成和天气等重大风险。

去年这些风险集中爆发：玉米大豆价格暴跌与利率飙升引发农户违约潮，导致农业企业Agrogalaxy申请破产保护。基准利率上升引发的信贷紧缩进一步加剧市场流动性压力，同时联邦政府对碳信用销售的调查动摇了投资者信心。

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今年随着农业因丰收预期复苏，许多基金实现两位数回报率，跑赢当地基准指标。但彭博汇编数据显示，部分Fiagro基金交易价格不足发行价一半，超三分之一上市基金投资组合中至少持有一项不良资产。

“Fiagro行业现状有所改善，但并非高枕无忧，“巴西农业部前执行秘书、现任教授Jose Carlos Vaz表示，“我们面对的是一个仍在成型发展的市场。”

基金显示2025年复苏迹象 但长期表现仍滞后

Fiagro基金交易价格相对净资产仍存在两位数折价

数据来源：B3、彭博、CVM

注：可交易基金。截至2025年5月的年内回报已根据股息等公司行为调整。

Valora投资组合经理Guilherme Grahl认为，经历两个歉收年后最坏时期已过，目前势头向好。“生产商信心增强，经销商业绩改善，未来半年财报应会体现更好表现。”

巴西谷物生产已快速摆脱去年旱灾影响，大豆产量刚创历史新高。此外贸易战已使巴西农业综合企业关键领域受益。最大农业贷款机构巴西银行旗下BB Fiagro基金报告显示，5月对华牛肉出口同比增33%，而因关税提高，巴西大豆正加速替代美国供应。

在全球地缘政治紧张局势持续的背景下，中国持续推动供应链多元化，巴西正成为关键合作伙伴，格拉尔表示。“齿轮已经开始转动，“他说。

大豆和玉米种植户预计将继续扩大种植面积，这可能为农业投资基金（Fiagros）带来机遇。仅2025年就有12只新基金成立，在B3证券交易所交易的这些基金合计保持着约55万散户投资者的基础。

农业投资基金在市场波动中持续扩张

基金数量持续增长 总资产创历史新高

来源：B3交易所、彭博社、巴西证监委

注：B3报告的可交易基金投资者数量

受大幅折价吸引，外国投资者、机构投资者和金融投资者也已进场，目前占交易量的35%，高于一年前的不到20%。这类投资者愿意承担更多风险且资金更雄厚，在散户撤退时帮助提升了市场流动性。斯巴达咨询公司合伙人马尔西奥·高屋表示，独立财务顾问和财富经理也保持活跃。

支持者认为农业投资基金在农业综合企业融资方面有扩大作用的空间，因为它们目前仅占资本市场信贷的10%。咨询公司Zera创始人、农业综合企业资深人士奥克塔西亚诺·内托表示，联邦政府的"丰收计划”——一项为该行业设定银行贷款总额（包括补贴资源）的融资计划——被普遍认为无法完全满足该行业的需求。

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外资在Fiagros中的布局持续扩大

不同类型投资者占比随时间变化

数据来源：B3、彭博社

注：图表反映每年四月投资者占比情况

以卡瓦（Kawá）为代表的Fiagros基金正积极介入这一领域，该基金专门为巴西北部巴伊亚州和帕拉州的1200家小型可可种植户提供融资。基金管理方Vert Securitizadora创始合伙人维多利亚·德萨表示，本月推出的3000万雷亚尔基金以ESG原则为核心架构。“Fiagro是农业综合产业中最具前景的可持续金融工具之一”，她强调。

尽管前景向好，但许多投资者对2024年的市场震荡记忆犹新。去年9月Agrogalaxy的破产引发连锁抛售，即便未直接涉险的基金也遭受波及，同期还有一系列农业生产商破产事件。

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2023年巴西农业生产商共提交1272份司法信用保护申请（类似美国第11章破产）。尽管Serasa农业综合业务负责人马塞洛·皮门塔指出，这些案例仅占同期140万笔信贷业务的极小部分，但相关数字仍在持续攀升。

持有Agrogalaxy证券的基金表现落后于巴西股指

农业投资基金标准化业绩对比

来源：彭博社

注：展示过去一年流动性的公开交易基金

对于前农业官员兼教授Vaz而言，Fiagros提供了盈利机会，但市场仍需成熟。他认为，该市场需要扩大规模并吸引更多国际投资者。他说，说服更多个人参与仍具挑战性，因为巴西投资者普遍较为保守，不习惯承担信用风险。但潜在的回报可能使风险值得承担。

“农业综合企业是巴西最佳的私人信贷风险选择，但仍面临气候和害虫风险，”Vaz表示。“如果有耐心等待，回报终将到来。”