Fiagros在经历与Agrogalaxy的剧烈动荡及破产风波后寻求复苏——彭博社

一种允许个人投资者参与巴西农业综合企业投资的高风险投资产品，在经历了巨额亏损、破产和违约频发的一年后，再次成为关注热点。

被称为Fiagros的这些封闭式投资基金主要面向个人投资者，自2021年推出以来吸引了大量零售资金涌入，其管理的资产规模已增长至447亿雷亚尔，融资对象涵盖从JBS、BRF等行业巨头到小型农户。

对投资者而言，Fiagros的吸引力在于每月派息（满足特定条件时可免征个人所得税）以及份额增值潜力。而对于约占巴西GDP四分之一的农业综合企业来说，Fiagros开辟了新的融资渠道。但该产品也涉及重大风险，包括大宗商品价格波动、歉收和恶劣天气条件等。

今年初，戈亚斯州奥里藏纳农场工人在收获季将大豆装车运输。来源：彭博社这些风险在去年已显现，当时大宗商品价格波动叠加基准利率上调，引发农户大规模违约潮，并导致Agrogalaxy进入司法重整程序。在利率上升推动下趋紧的信贷环境，进一步加剧了市场流动性短缺。与此同时，联邦政府对碳信用销售的调查也动摇了投资者信心。

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今年上半年，在创纪录收成预期推动农业部门复苏的背景下，许多Fiagros实现了两位数回报率，超越了当地主要市场基准指标，如CDI甚至Ibovespa指数。该产品的支持者声称，在中美贸易紧张局势下，Fiagros可以随着巴西农业综合企业一起受益于中国进口的增长。

尽管如此，复苏仍很脆弱：部分份额仍以不足原价一半的价格交易，反映出投资者持续的谨慎态度。根据彭博汇编的数据，超过三分之一的上市Fiagros报告其投资组合中至少有一项资产出现逾期情况。

“曾出现流动性危机，伴随着作物歉收和价格下跌，“Itaú Asset的结构性信贷经理Tadeu Barreto表示。

“Fiagros行业有所好转，但并非免疫，“教授兼前农业部执行秘书José Carlos Vaz说。“我们正在处理一个仍处于形成和发展阶段的市场。”

Valora投资组合经理Guilherme Grahl表示，过去两季收成不佳，但最糟糕的时期可能已经过去。尽管财务指标仍然疲弱，但情况表明正在复苏。据他称，“情绪已经改变”。生产商更加自信，经销商表现更好，这种表现应会在未来六个月的资产负债表中开始体现。

粮食产量已从去年干旱造成的损失中迅速恢复，农民们正在收获创纪录的大豆收成。此外，贸易战为巴西农业综合企业的战略领域带来了利益。例如，5月份对中国的牛肉出口量较去年同期增长了33%，而受更高关税影响的美国产品正逐渐被巴西大豆取代——根据巴西银行Fiagro房地产信贷投资基金的信函所述。

面对全球地缘政治紧张局势，中国继续多元化其供应链，巴西作为战略伙伴崭露头角，Grahl表示。“齿轮正在转动。”

大豆和玉米生产商应继续扩大种植面积，这可能为Fiagros（农业投资基金）带来新机遇。仅在2025年，就有超过十只新基金推出，B3交易所交易的Fiagros共同维持着约55万个人投资者的基础。

尽管市场动荡，Fiagros持续扩张

基金数量增长，净资产创下纪录

来源：B3、彭博社、CVM

注：B3交易所交易基金的投资者数量

外国投资者、机构投资者和金融投资者也在该领域加大了参与力度，目前占交易量的35%——相比一年前不到20%的比例有显著提升。受显著折扣吸引，这些风险偏好更高、财务能力更强的投资者为市场带来了流动性，并在个人投资者退缩并寻求退出这些资产时帮助减少了份额折价。据Sparta合伙人Marcio Takaya称，独立投资顾问和财富管理人也继续保持活跃。

对于Fiagros的支持者来说，这些基金在农业综合企业融资领域有获得重要地位的空间，因为它们目前约占资本市场信贷的10%。根据行业资深人士、Zera咨询公司创始人Octaciano Neto的说法，联邦政府的农业计划——该计划包括补贴信贷额度，定义了该行业的总信贷额度——始终无法满足农业综合企业的总融资需求。

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外国投资者扩大在Fiagros市场的存在

每年四月投资者的份额

来源：B3，彭博社

在这种情况下，像Kawá这样的Fiagros基金进入市场，致力于为巴伊亚州和帕拉州的1,200名小型可可生产者提供融资，这两个州位于巴西北部。据负责管理该基金的Vert Securitizadora联合创始人Victoria de Sá称，今年推出的3,000万雷亚尔基金在其核心部分采用了ESG原则。“Fiagro是农业综合企业领域最有前途的可持续融资工具之一，”她说。

尽管前景有所改善，但2024年的记忆仍然深深印在投资者的脑海中——担忧依然存在。9月份Agrogalaxy的司法重组引发了一波抛售潮，甚至影响到那些没有直接暴露于该企业的基金，同时农村生产者中发生了一系列破产事件。

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去年，巴西记录了1,272起由农村生产者和农业企业提出的司法重组申请。尽管这些数字持续攀升，但Serasa农业综合企业总监Marcelo Pimenta指出，这些案例仅占同期记录的140万笔信贷业务中的一小部分。

约80%在2025年第一季度完成司法重组程序的企业已恢复运营——RGF合伙人兼重组专家Rodrigo Gallegos表示，这一比例强化了该工具作为克服危机的合法手段的作用。

投资Agrogalaxy的基金表现低于Ibov指数

具有市场流动性的Fiagros标准化回报

来源：彭博社

José Carlos Vaz认为，Fiagros提供了盈利机会，但市场仍需成熟。在他看来，该行业应达到更大规模并吸引更多国际资本。说服个人投资者参与仍是一个挑战，因为在他看来，巴西人保守且不习惯承担信用风险。尽管如此，回报可能值得期待。

“巴西最好的私营风险是农业综合企业，但它受气候和病虫害影响，“Vaz表示。“那些能承受时间并等待重新谈判的人将获得"回报。