欧洲的做空者在Wirecard事件后仍不受欢迎——彭博社

2021年德国联邦议院保罗-吕伯大厦对Wirecard AG破产案调查中的法律文件和书籍。

摄影师：Liesa Johannssen-Koppitz/彭博社自五年前Wirecard AG本周申请破产以来，欧洲的做空本应变得更加容易。这一戏剧性崩盘印证了《金融时报》揭露会计丑闻的正确性，也让做空该股的对冲基金大获全胜。但监管仍在助长对做空者不利的环境。欧洲应当警惕让这门技艺消亡。

从美国向东，对做空的监管愈发严格。主要问题在于空头头寸的披露。美国倾向于汇总数据供公众参考，英国也正转向相同模式。但在欧盟，0.5%及以上的个股空头仓位必须公开。

彭博社观点保密协议存在问题，但这不意味着我们该禁止它印度银行愿意放贷，大亨们会借钱吗？中国AI独角兽恐陷内卷白宫对税收法案的测算纯属臆想（做空即借入股票卖出，旨在股价下跌后回购，从差价中获利。）

或许有人认为个股做空披露对整体市场具有参考价值。但过度透明的弊大于利。曝光对冲基金对某只股票的做空可能导致其他投资者得出错误结论——即便该头寸可能只是复杂投资策略中的对冲操作，市场仍会惯性认为标的公司存在问题。这反而可能干扰价格发现的自然过程。

或者，假设一家对冲基金有充分理由认为某公司估值过高。如果做空信息的披露导致股价下跌，那么即便该基金随后增持空头头寸，其精心策划的看跌策略也将获利有限。因此做空者必须瞄准大型企业才能盈利，若选择小公司则需确保其下跌空间足够大——这极大限制了可做空标的范围。

此外还需考虑目标公司或其他既得利益者的报复风险。

试想对市值20亿欧元的股票建立1000万欧元（1200万美元）的空头头寸。在对冲基金扣除所有成本（尤其是聘请顶级律师的费用）后，股价必须暴跌才能使交易获得可观收益。

集中披露做空信息既能警示市场，又可规避上述风险。欧洲证券和市场管理局在2022年评估后决定维持0.5%的披露门槛。

做空交易难度与做空论调传播困境实为双生难题。欧洲《金融工具市场指令》虽立志扶持独立研究，却意外重创该行业。迟来的改革已难挽颓势——资产管理业如今依赖投行分析，尽管经纪商同时服务企业与投资者存在利益冲突。其"买入"建议数量远超"卖出"评级，然而每年仍有大量个股逆市下跌。英国曾提出振兴独立研究的创新方案，但最终不了了之。

采取做空立场并发布看跌论点的激进投资者正承担着巨大的财务风险。一个无意的失误可能使他们面临市场操纵的指控，甚至引发刑事诉讼。各国监管机构可能选择将激进投资者发布的分析视为受监管的投资建议，使该机构受到针对股票经纪人研究报告的更严格约束——尽管对冲基金是通过投资自有及客户资金获利，而非依靠投资建议。总而言之，这一框架对做空者的言论自由产生了寒蝉效应。

兼具调查能力和自虐精神、以此谋生的投资者寥寥无几。风险在于，这类技能组合可能在欧洲绝迹。届时谁来揪出欺诈企业？金融监管机构吗？他们受制于资源限制。不如将做空者视为维护市场清洁的盟友。

集中披露做空仓位本应是唾手可得的成果，但在布鲁塞尔甚至未被纳入讨论。德国金融监管局Bafin曾因英国《金融时报》揭露Wirecard事件而对其穷追不舍，并禁止该股票做空，如今却发出忏悔之音。但欧洲仍缺乏实质性改革来支持做空者。难道需要再出现一个Wirecard才能推动改变？但愿不会。

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