市场再度无视伊朗，但美国例外主义可以再等等——彭博社

特拉维夫的海滩上。

摄影师：科比·沃尔夫/彭博社 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 又一地缘政治风险尘埃落定：伊朗-以色列 停火协议持续有效。
• 让美国再次卓越的交易正试图起飞。
• 北约成员国已同意将国防开支提升至GDP的5%。
• 准备好迎接下一波 美国银行业并购浪潮。
• 还有：为热浪准备的更多火热音乐。

庆幸一切结束

庆幸一切结束？中东的战火，如同之前的所有冲突一样，对全球市场的主要影响在于是否威胁到石油供应。伊朗如果愿意，可以暂时阻止油轮通过霍尔木兹海峡。在美国袭击伊朗核设施后，市场曾担忧伊朗可能采取这一行动（尽管自身代价巨大），但当伊朗仅对美军地区空军基地作出有限回应时，这种担忧便消退了。以下是Polymarket预测市场的赔率变动情况：

恐慌结束

市场最大的恐惧——霍尔木兹海峡的关闭——目前已经平息

来源：Polymarket，彭博社

关于美国对伊朗核项目造成了多大破坏，仍有争论空间，但对市场而言重要的是，德黑兰的行为明确表明他们不会关闭海峡。鉴于当前时机已是最明显的节点，未来采取此类行动的可能性更低。因此，石油供应是安全的——这才是市场最关心的。

彭博观点私募资金在英国并购市场不再称王北约领导人支持乌克兰的代价是自尊心警惕工党建设狂潮中的定时炸弹乘客怨声载道 航司利润滚滚没人认为长期冲突已解决，风险依然存在。但核计划只是多年来潜伏未发、未影响市场估值的众多地缘政治风险之一。只要局势不再升级，市场便可继续忽视伊朗及其离心机。

让美国再次伟大

以伊停火是特朗普总统的重大政治胜利。而从经济角度看，他更重要的成就是成功推动北约盟国增加国防开支。即便数月前，也少有人预见到这点。其谈判策略虽值得商榷，但确实奏效。

国际市场正为特朗普2.0版再添胜绩。标普500指数几乎重返历史高点。财政部长斯科特·贝森特瞄准了降低债券收益率、压低油价和弱化美元三大目标，而市场正在全面兑现：

特朗普2.0政策仪表盘

金融价格走势与贝森特计划高度吻合

来源：彭博社

特朗普的连胜催生了新观点。“近期客户咨询强化了我们的观察——市场叙事正在重构，“TS Lombard分析师弗雷娅·比米什指出，"‘特朗普总临阵退缩’交易策略是否正在蜕变为’美国例外主义’交易的复苏？”

然而，经历数月蛰伏后，美国例外主义——即美股持续领跑全球的现象——能否卷土重来尚存疑问。最新动态无助于美国保持优势：油价下跌对欧亚经济体的利好大于美国，而北约成员国增加国防开支的红利将主要流向欧洲企业。

尽管市场趋势显示美国正在收复失地，但投资者并未改变今年早些时候形成的判断——关税政策仍是撤离美国的充分理由。以4月2日解放纪念日前夕为基准，美国的相对收益实则为零：

例外主义褪色

过去12个月美股仅与全球市场持平

来源：彭博社

注：标准化基准：100 = 2024年1月1日

近期资金流向对欧洲有利；这一趋势可能持续。法国兴业银行数据显示，过去三个月欧洲基金的资金净流入实际已超越美国，同时资金也流入了排除美国资产的全球基金。目前尚未出现资金外流，因此没有特别理由认为这一趋势不会强化。况且其他市场规模较小，任何资金注入都会产生更大的比例效应：

自解放日及其后续逆转以来完全未变的，是美元与利差关联的断裂。通常货币会因高于其他地区的债券收益率获得支撑，因这会吸引资金流入。但此次并未发生。正如美国银行Adarsh Sinha的图表所示，这种关联性持续减弱：

若美联储比预期更早降息从而缩小利差，这种相关性或可恢复。“无论是否伴随疲弱数据，美联储提前降息都意味着我们更广泛的美元预测面临下行风险，“Sinha表示。

降息的背景至关重要。若美国劳动力市场最终开始恶化，将迫使美联储采取行动并削弱美元。关税及其可能引发的通胀正导致美联储暂缓行动——再者，若通胀真的卷土重来，对美元也非利好。

此外，美国政府希望美元走弱。华盛顿在军费开支上已如愿以偿，在这方面可能也会得偿所愿。若其施压美联储过早降息，不仅会通过利差收窄削弱美元，还会损害央行信誉。

比米什认为形势对美国不利，因为"劳动力市场崩溃和/或关税效应推升通胀的概率"似乎大于"通胀持续放缓且劳动力市场保持韧性的概率”。最好假设美国的例外主义还将蛰伏更长时间。

复苏还是虚假希望？

今年上半年美国并购活动未达预期。主要原因包括极端经济政策不确定性等。但对下半年的期待在于一系列贸易协定、货币政策宽松和有利监管，这重燃了并购复苏的希望。

FactSet并购追踪数据显示，虽然5月交易量环比下降7.9%，但总支出增长超40%。在追踪的21个行业中，有15个过去三个月的并购交易量同比下滑。这种普遍低迷的好处是降低了复苏门槛。以下是花旗集团编制的潜在收购目标股票组合过去一年的表现：

并购活动即将反弹

随着不确定性消退，下半年交易活动有望回升

来源：彭博社

基本假设是，令人困惑的关税政策以及新政府宏观政策的不确定性只是暂时阻碍了交易活动。但政策可预测性已有所改善。再加上监管改革，这为更多并购创造了催化剂，尤其是在银行业——近年来由于金融公司合并受到严格限制，该行业的并购面临重大监管障碍。

特朗普政府较为宽松的监管态度促使联邦存款保险公司于3月批准了一项提案，废除了拜登时代对银行合并实施严格审查的政策。虽然乐观情绪明显回升，但美国银行的Brandon Berman认为时机仍难预测：

并购的动因并未改变，政策不确定性高峰已过。更宽松的监管环境已加速交易审批流程。估值差可能仍然较小，但与两个月前相比已不再是主要障碍。

参议院批准放松监管倡导者米歇尔·鲍曼担任美联储银行监管副主席应会推动进程。她计划为应对29万亿美元国债市场的交易限制担忧，将大型银行的关键资本缓冲降低最多1.5个百分点，其自由放任的监管思路在此显露无遗。

对鲍曼寄予厚望。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社龙洲经讯的陈开宪指出，美联储一直在等待鲍曼就职后才发布美国银行控股公司的新监管评级。她曾批评去年的标准过于严格。预计在她的监督下将出台更宽松的评级。

此外，贝森特在5月5日表示：“私人信贷的增长告诉我，受监管的银行体系受到的限制过于严格”，暗示银行放松管制的步伐可能会很激进。（毕竟，他本可以得出结论认为私人信贷需要加强监管。）如果是这样，美国商业银行的盈利和股价将受益。更重要的是，其他司法管辖区将密切关注这一实验。该行业的股价从未从2023年春季硅谷银行倒闭后引发的地区性银行业危机中恢复过来，这表明大型掠食者寻找交易的经典条件已经具备：

极具潜力的抄底领域

小型银行股票尚未从2023年危机中恢复

来源：彭博社

数据以2020年1月2日为基准日按系数100标准化。

除了预测交易复苏外，投资者还需识别收购目标，并判断是否押注潜在买家。伯曼的分析印证了市场共识：交易宣布后，被收购方表现持续优于收购方。这张美国银行图表展示了近13年银行并购规模的分布：

伯曼团队回顾过去50起银行交易后发现，无论短期、中期还是长期，被收购方回报率均显著高于收购方。但这并非要回避收购方——当市场认为交易极具战略价值或定价诱人时，收购方也可能跑赢。心理学表明买家总有溢价风险，竞购时尤甚。只有当收购方回本速度远超平均水平时，其表现才能超越标的。**——**理查德·艾比

消暑指南

比火柴头更炽热。摄影师：萨姆·沃尔夫/彭博社更多高温背景音乐推荐：纽约娃娃前成员巴斯特·波因德克斯特的《热热热》、Triumph乐队《火热时刻》、尼克·吉尔德《都市热孩》、The Standells乐队《夏日都市》、查佩尔·罗恩《蓄势待发》、《炽热狂想曲》、莫奇巴版《夏日时光》及Sky乐队《灼热》。祝各位清凉一夏。

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