私募信贷公司对摩根大通交易扩张表示不满——彭博社

Isabella Farr, Davide Scigliuzzo

2025-06-25

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社 欢迎阅读*《私募内参》，这是彭博社每周两期的通讯，聚焦私募市场及资本从公众视野转移的动态。今日我们关注xAI的新债务融资与中国搁置的私募股权基金出售计划。但首先，让我们看看摩根大通在开发私募债二级市场时面临的挑战。若您未订阅，请点击此处注册。有反馈意见？请发送邮件至[email protected]* ——伊莎贝拉·法尔与戴维德·斯格里祖

不受欢迎

私募信贷管理人对摩根大通试图为该行业建立二级市场的交易员们传递了一个信息：谢绝好意。

正如我们的同事埃伦·施耐德和卡门·阿罗约本周报道，摩根大通向投资者发送的数十笔私募信贷贷款清单（旨在为私募债做市）已成为这个数万亿规模行业里一个持续的笑谈。

问题不在于价格。而是交易员根本找不到愿意出售的人。

彭博新闻社采访的20多家私募信贷机构（包括业内多家巨头）中，没有一家曾向摩根大通出售过直接贷款。多位资管人士表示永远不会考虑。

4月份的一个近期例子显示，有超过30笔贷款，其中约一半被银行标记为积极寻求交易，包括Thoma Bravo持有的Coupa Software、Finastra以及Databricks等名称。待售的私人债务总额是多少？仅有330万美元。

点击此处查看彭博新闻为此报道审查的交易记录。摩根大通在建立私人贷款交易市场方面的挣扎——其高管曾一度称之为不可避免的转型——显示出许多私人信贷贷款机构对他们所创造的价值数万亿美元的业务有多么保护。

保护费用只是原因之一。一个活跃的债务交易市场将打破私人信贷经理过去几年向投资者推销的低波动性观念。贷款机构和私募股权赞助商也有强烈的动机阻止债务以折价标记，尤其是当贷款出现问题时。

通常需要批准任何私人贷款交易的赞助商希望限制能够获取其拥有公司财务信息的投资者数量。全面的交易会突然将这些信息交到更多人的手中。任何以大幅折价进行的交易都可能暴露其公司的压力。

贷款机构也有强烈动机阻止债务以折价标记，因为这可能迫使他们将这一信息纳入自身的债务估值流程，进而可能影响业绩和费用。

“私募贷款之所以保持私有是有原因的——其所有者希望保持私密性，”Ares Management联席总裁布莱尔·雅各布森本月早些时候在彭博电视上表示。

在私募与公开市场日益融合的讨论中，这一观点得到了业内许多人士的共鸣。个中缘由不难理解。

xAI的甜头

埃隆·马斯克的人工智能初创公司**xAI Corp.**现已获得50亿美元可用债务融资。但它必须为此付出代价。

据我们的同事高里·古鲁穆尔蒂和雷切尔·格拉夫报道，摩根士丹利在提高利率并对部分债务提供更大折扣后，完成了这笔债务交易的筹资。

xAI获得了贷款与债券的组合融资，所筹资金将用于一般企业用途。

针对其中一笔10亿美元固定利率贷款，摩根士丹利曾向投资者推销时提供约12%的利率，并按面值97折发行。

最终定价略高于此：12.5%的固定利率，96折发行。

在马斯克与特朗普总统的争执以及外界对xAI财务状况的担忧之后，投资者要求更优厚的条款。不过，这仍是接触马斯克旗下私营公司和人工智能热潮的一个机会。

相比近期许多其他债务交易因需求旺盛导致定价收紧、截止期限提前，此次调整后的投资者条款显得尤为优厚。

据我们的同事Carmen Arroyo和Jill R. Shah报道，马斯克的初创公司还正在洽谈在50亿美元债务融资基础上，通过股权融资再筹集43亿美元。

中国按兵不动

中国主权财富基金已撤回10亿美元美国基金股权出售计划，这些股权与私募领域多家巨头挂钩，彭博新闻社报道称。

中投公司(CIC)原本计划减持多家机构的基金头寸以降低美国风险敞口，但最新迹象显示这些股权已不再待售。

机构在交易推进到如此阶段突然转向实属罕见。这些基金股权挂牌出售本身，就折射出在中美贸易战背景下，中投公司风险偏好降低，以及对大量资金被困在流动性较低的美资资产中的担忧。

但目前中投减持压力有所缓解，因为中美官员正致力于缓和贸易紧张局势。

中投公司不按国家披露私募市场资产，但根据其最新年报，截至2023年底，美国在其海外投资公开股票持仓中占比达60%。另类资产（包括私募股权、私募债权、房地产和基础设施）占投资组合的48%。

中投远非唯一寻求剥离私募股权份额的投资者，因为并购（让收购公司向投资者返还资金的典型退出方式）已经放缓。

根据Evercore的数据，去年二级市场交易价值飙升至创纪录的1600亿美元。

他们如是说

“只要不是由存款或零售资金资助，对金融稳定来说其实没问题。但这是一个非常庞大且快速增长的行业，尚未经历真正的低迷，而且相当多样化*——*因此需要密切关注。”杰罗姆·鲍威尔

美联储主席

鲍威尔在众议院金融服务委员会听证会上讨论私人信贷，回应美国众议员丽莎·麦克莱恩关于他是否看到任何金融不稳定迹象的问题。

数字

3500亿美元半流动性基金的总市场规模，根据晨星报告，自2022年底以来激增60%。

风云人物

PGIM 已完成公开信贷与私募信贷的分离——至少内部如此。根据PGIM新任首席执行官雅克·查普伊斯的计划，公司正在合并其公共固定收益和私募信贷团队，组建一个新部门，管理近1万亿美元资产，我的同事亚历山大·拉杰班达里和西拉·布拉什报道。

在约翰·维伯特的领导下，PGIM将两项业务整合后正寻求加强资产销售力度。机构投资者日益倾向于选择一站式服务，以减少合作的外部资管机构数量。

维伯特此前负责PGIM固定收益业务。马特·道格拉斯已被任命领导该部门的私募信贷业务，并向维伯特汇报。

行业动态聚焦

阿波罗同意协助法国电力公司通过私募债券融资高达45亿英镑，用于英国核电站建设及其他投资。
凯雷集团指出，未来十年欧洲可能在国防及相关基础设施领域投入14万亿欧元，为私募资本创造重大机遇。
香港某地产家族作为当地最活跃的艺术品收藏方之一，正逐渐意识到艺术品质押贷款新兴市场的局限性。

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