SPACs卷土重来这次可能会出什么问题？——彭博社

Chris Bryant

SPAC（特殊目的收购公司）热潮兴衰中的主要推手之一查马斯·帕里哈皮蒂亚，正考虑重返市场。

摄影师：马克·考兹拉里奇/彭博社随着特殊目的收购公司新上市数量的激增，人们不禁担忧华尔街的记忆力竟如此短暂。这些现金壳公司在2020至2022年间经历了惊人的繁荣与崩盘，由于不切实际的估值和散户投资者对那些几乎没有收入的公司表现出的热情，最终以破产、股东诉讼和财务上痛苦的清算告终。如今，这一备受争议的资产类别再次卷土重来。

根据彭博汇编的数据，今年迄今为止，美国的SPAC已筹集了110亿美元，而去年同期不到20亿美元。在传统首次公开募股（IPO）复苏仍相当乏力的情况下，它们将试图寻找一家公司进行合并，为后者提供一条加入公开市场的捷径。根据SPAC Analytics的数据，SPAC今年迄今已占美国IPO总量的近三分之二，并占融资总额的40%以上。

SPAC发行量创上轮热潮结束以来新高

本季度美国SPAC融资额已超80亿美元

来源：彭博社

目前追逐交易的热度不及上一轮牛市，散户投机行为也相对克制。此外，一些长期存在的问题——如发布离谱财务预测和支付高昂投行费用——正显现改善迹象。

彭博观点美国经济这次不一样投资英国应选债券而非股票英国确实存在言论自由问题债券交易员或已找到下一个希腊但SPAC仍存在激励错配问题；内部人士即便在他人亏损时也能获利，而交易失败将导致投资者本金受损。更值得警惕的是，这类投资工具正越来越多寻求与加密货币公司合并。这能不出问题吗？

因监管风险对空白支票公司避而远之的高盛等顶级投行，如今正谨慎重返该市场；与此同时，迈克尔·克莱恩等高产发起人正在重启投资。风投家查马斯·帕里哈皮蒂亚的SPAC交易屡致散户血本无归，尽管其在X平台发起的民调有数万人恳求其收手，他似乎仍欲卷土重来。

对冲基金和套利者突然发现，如今更难获得SPAC IPO的配售份额；发起人需要投入的风险资本减少，在某些情况下，他们还能筹集所谓的PIPE融资（上市后私募投资）来补充SPAC资金（这类资本是对交易价值的重要外部背书，但在市场低迷期几乎销声匿迹）。

为何现在复苏？动物精神再度觉醒；根据数据提供商SPAC Research统计，10%的预交易SPAC和25%已宣布交易的SPAC，其交易价格都轻松超过了现金价值。

活跃SPAC数量减少，交易竞争压力降低

总量较2022年下降约三分之二，目前市场趋于更健康平衡

来源：Cohen & Company，2025年SPAC大会

政治和监管环境也发生变化。美国证券交易委员会去年全面修订SPAC规则以加强投资者保护后，发起人对发布多年财务预测更加谨慎；但在承销商责任问题上，SEC的审查并未给予致命打击。 SEC主席兼SPAC批评者加里·根斯勒现已由保罗·阿特金斯接任，后者预计将采取更友好的监管态度。

“种种迹象表明，监管环境已回归资本形成的本质，这有助于市场复苏，“专注于SPAC基金的Accelerate金融科技公司首席执行官朱利安·克里莫奇科表示。

当然，唐纳德·特朗普总统对空白支票公司也情有独钟：他旗下的真相社交母公司特朗普媒体与技术集团去年通过与数字世界收购公司合并完成上市。

如今这位前总统之子小唐纳德·特朗普将加入在线枪支零售商GrabAGun董事会，该公司正通过反觉醒金融家奥米德·马利克旗下投资工具Colombier Acquisition Corp. II借壳上市。该交易市场反响热烈，Colombier股价较其现金价值溢价约35%，使公司估值达近4.5亿美元。GrabAGun去年营收下降3%至9300万美元。

根据我基于这份招股说明书数据的计算，这位前总统之子将获得目前价值超400万美元的30万股股份，而Colombier发起方将获得价值约7600万美元的股份和权证（其成本略高于500万美元）；同时GrabAGun所有者可从SPAC持有的1.7亿美元中套现5000万美元。该公司发言人将其称为"枪支界的亚马逊”，并向我表示这笔交易带来的媒体关注为平台吸引了新客户。

在SPAC IPO账簿管理人方面，Cantor Fitzgerald LP今年表现最为突出，已承销约十几宗交易。随着公司前董事长兼CEO霍华德·卢特尼克出任美国商务部长后，现由27岁的布兰登·卢特尼克接任主席一职，他亦负责管理Cantor旗下的SPAC项目。

今年4月，其投资工具之一Cantor Equity Partners Inc.宣布与比特币投资机构Twenty One Capital Inc.合并；此后股价上涨两倍，合并实体估值达约115亿美元，远超其计划持有的比特币价值。另一类似项目ProCAP BTC由加密货币意见领袖安东尼·庞普里亚诺创立，本周确认将通过不同SPAC上市，即由Cohen & Co.子公司发起的Columbus Circle Capital Corp. I。

随着其他SPAC表明计划瞄准加密或区块链企业，该领域对当前复苏的SPAC市场而言，犹如上一轮热潮中的新兴电动车制造商——既是催化剂，也蕴含潜在风险。

但SPAC发起人选择投机性领域确有其道理——量子计算、自动驾驶卡车及核能产业同样热门——因交易必须激发投资者热情，才能阻止那些为SPAC提供种子资金的对冲基金要求连本带利赎回资金（即"赎回"机制）。SPAC Research数据显示，今年已完成的交易中平均约95%资金被赎回。

与此同时，在今年通过SPAC上市的约20家公司中，我计算出其中位数股价较10美元的发行价下跌了约75%，这表明投资者缺乏信心，认为本轮周期创造的将比上一轮更多价值。在这一惨淡记录改善之前，新生的SPAC复苏预计仍将脆弱。

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