特朗普关税：另一场停火正在倒计时——彭博社

特朗普出席北约峰会。

摄影师：奥马尔·哈瓦那/盖蒂图片社

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今日要点：

• 明日将分析目前（截至发稿时）仍维持的以色列-伊朗停火协议。
• 这使得标普500指数距离历史高点仅差1%…
• 与此同时美元兑欧元汇率跌至44个月新低。
• 提醒：美国关税将于7月8日恢复至解放日水平。
• 杰罗姆·鲍威尔表示关税通胀风险正阻碍美联储降息。
• 附：热浪天气背景音乐。

如何看待当前TACO局势？

停火能持续吗？进一步升级真的可以避免吗？距离可能引发毁灭性报复的截止日期已不足两周。今年备受关注的这场冲突只是暂时搁置。

我们谈论的当然是唐纳德·特朗普总统4月2日以解放日关税发起的贸易战，一周后又宣布暂停90天。这次暂停将于7月8日结束，而公开层面几乎未取得任何解决进展。据称正在进行的90多项单独谈判中，除与英国达成几乎无实质变化的协议外，其余均未取得成果。

彭博社观点投资英国应选债券而非股票英国确实存在言论自由问题债券交易员或已发现下一个希腊BBVA收购Sabadell遭遇丑陋政治妥协然而关税暂停（包括随后与中国达成的90天休战协议）、“TACO交易”（即"特朗普总会退缩"的信念）、关税未显著推高通胀的事实，以及严峻的伊朗危机，已使关税议题在议程中大幅降级。以下是今年迄今终端发布的所有来源新闻报道统计：

关税议题已从新闻议程中消退

在伊朗遇袭前，贸易政策关注度已持续下降

来源：彭博新闻趋势

注：最后数据截至6月20日，即美国袭击伊朗前一天。

人们对这些事态发展关注不足可能造成的风险，远比他们紧盯的伊朗等问题更具破坏性。这种程度的漠然真的合理吗？暂停的仅是那些严重名不副实的"对等关税"——某些对美贸易顺差巨大的不幸国家税率曾高达44%。而面向所有国家的基础10%关税仍然有效。这对美国财政已产生重大影响，以下是2000年以来月度关税收入变化：

山姆大叔钟爱关税

4月开始征收的10%基准关税已增加美国财政收入

来源：彭博社

期间发出的种种最后通牒，以及短暂威胁对欧盟征收50%关税的举措，几乎未产生实质效果。贸易谈判举步维艰，华盛顿的筹码并不如想象中强大。引用麦格理分析师维克多·什韦茨的观点：

美国似乎正在重新领悟英国脱欧的教训——英国曾认为对欧盟的持续贸易逆差将成为有力谈判杠杆，结果发现贸易关系具有共生性，逆差本身并不能说明问题。虽然可以对弱小国家施压，但面对规模更大、韧性更强的贸易伙伴时则难以奏效。

在截止日期前达成重大协议的可能性微乎其微。美国还不得不面对一个尴尬现实：其贸易逆差主要源于高消费习惯。尽管存在缺陷，但世贸组织维持的仍是全球低关税的公平体系。“非关税"壁垒要么涉及政府难以调控的货币问题，要么是根植于国内政治的卫生安全等政策。除不痛不痒的声明外，7月8日前难有实质进展。

然而市场并未预料到会突然恢复高得离谱的解放日关税。新观点认为特朗普是"狐假虎威”，将维持现有关税。用另一个动物比喻：世界就像温水中的青蛙。10%关税是二战后全球贸易最大新壁垒，但人们正在适应。若美国最终"仅"维持10%关税，国际社会（及全球市场）反而会视作胜利。

关键的是，目前尚未产生任何严重的负面影响。核心商品通胀正在缓慢上升，现已转为小幅正值——但并未以任何令人担忧的方式加速：

关税尚未推高通胀

核心商品价格再次上涨，但未引发严重担忧

来源：彭博社

企业为规避关税提前生产，这可能延缓了关税效应——但标普全球6月制造业PMI初值（10%关税生效的第三个月）表明全球工业界正在轻松应对。自关税实施以来，发达国家的PMI普遍回升：

目前为止，痛苦尚可承受

10%关税实施后发达市场制造业PMI上升

来源：彭博社

因此，阿波罗全球首席经济学家托斯滕·斯洛克认为，总统可将互惠关税暂停期再延长12个月，人们甚至几乎不会注意到持续存在的10%出口壁垒：

延长一年期限将让各国和美国国内企业有时间适应这个关税永久性提高的新世界，同时会立即降低不确定性，这对商业规划、就业和金融市场都是积极的。

这看似是全球的胜利，同时能为美国纳税人创造4000亿美元年收入。贸易伙伴会对仅10%的关税感到满意，而美国税收将增加。或许本届政府比我们所有人都更胜一筹。

这也是特朗普在不承认错误的情况下，优雅地远离重大失误的一种方式。对地堡炸弹的打击可能也粉碎了特朗普总是临阵退缩的印象，使他在标志性政策上的退让在政治上更为容易。

美国的赤字增加了动力。随着《一项大而美的法案》在国会中经历激烈辩论，关税收入可能有助于解决这一棘手问题。彭宁顿合伙公司的克里斯·沃尔夫这样说道：

关税抑制增长并腐蚀社会——但在增加收入方面出奇地有效。如此有效，以至于它们可能抵消减税造成的预算赤字，但代价是低增长甚至零增长。

就在国会预算办公室发布额外2.4万亿美元债务的估计的同一天，沃尔夫指出，该办公室还表示“截至5月13日实施的关税总收入将在同一时期减少2.5万亿美元的债务。”今年早些时候，曾有一场关于特朗普是想通过关税增加收入，还是将其作为恢复美国制造业就业的杠杆的辩论。他可能两者都想要；现在有充分的理由果断选择前者。

制造业退居次席？摄影师：贾斯汀·梅里曼/彭博社任何此类方法都会带来风险。TS Lombard的史蒂文·布利茨认为，一旦预算在可能需要赢得国会一些民主党选票的过程中获得通过，特朗普将能够再次加大压力：

一旦和解协议通过，特朗普在关税问题上的言辞就变得更加激进。今年夏天，许多因素都达到了顶点。市场选择的默认选项是得过且过，考虑到最近的历史，这是可以理解的，但有足够多的交叉因素表明，结果可能会更加动荡。

毕竟，伊朗确实表明，特朗普并不总是临阵退缩。过去三个月的数据一直很嘈杂。关税通胀可能还会显现。这就是美联储暂缓降息的原因。正如主席杰罗姆·鲍威尔在周二的国会证词中重申的那样，关税的影响部分将“取决于其最终水平”。目前，他表示美联储“处于有利位置，可以等待了解更多关于经济可能走向的信息。”

但12个月的关税暂停期将给所有人一个机会来了解10%关税的影响。由于通胀上升将违反总统与其政治基础的协议，这也提供了一个方便的撤退机会。

去全球化

接受10%的基准关税也意味着接受去全球化，并默许对进口公司利润征税。标普500指数包括了一些从过去几十年趋势中受益最大的公司，而现在这一趋势正在逆转。全球化使他们降低销售成本并扩大利润率，正如法国兴业银行的Manish Kabra提供的这张图表所示：

10%的基准关税将蚕食这一优势。由于它影响所有进口到美国的商品，美国受到的伤害将不可避免地超过其他国家，后者仅在对美贸易中遭受打击。事实上，标普指数相对于全球其他市场的表现显示，今年早些时候出现大幅回调，因为交易员意识到特朗普对关税是认真的。自解放日及随后的休战以来，这一损失尚未恢复，如果10%的关税成为常态，利润率收紧可能会进一步削弱美国的例外主义：

去全球化是否已被市场消化？

相对于其他国家，美国股市已回到解放日水平

来源：彭博社

数据以2024年1月2日为基准日，标准化为100。

可以说，这构成了特朗普支持者反企业议程的一部分。StoneX Financial的文森特·德鲁阿尔认为，政府正在“将收入从企业重新分配给工人”。特朗普2018年对中国的关税并未影响利润率，但德鲁阿尔表示，这是因为人民币贬值，且中国的出口通过墨西哥、越南和印度重新路由。这一次，他认为负担将落在企业利润上，而总统的政治算计需要这种情况发生：

2025年的关税将产生不同的影响，因为美元指数今年已下跌10%，且关税是普遍性的；因此，进口商无法转向未受关税影响的供应商。如果外国人不支付关税，他们的成本将转嫁给消费者或美国企业利润。这项“大而宏伟的法案”的大妥协是通过个人所得税削减来抵消关税的通胀冲击。如果汇率调整、外国人和消费者不支付关税，企业利润将承担这一成本。

如果未来真的默许10%的关税，那么美国股市资金持续外流的趋势还将延续。更何况不可能事件偶尔也会发生。下个月重新实施解放日关税看似不太可能——但一个月前，美国袭击伊朗核设施同样令人难以置信。

生存指南

城市之夏。摄影师：彭博社/彭博有时我的出行时机恰到好处。我不在时，纽约正遭遇热浪袭击，气温高达华氏100度（37.8摄氏度），街道体感温度更甚。此时该播放Lovin’ Spoonful，或是Martha & the Vandellas，亦或滚石乐队，发电站乐队，史提夫·汪达，以及治疗乐队。注意补充水分，外出当心。

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