中国债券交易员押注套利，因回报率降至1%——彭博社

中国国债收益率数月来一直横盘状态，但交易员们至少找到了一种提升回报的方法：套利交易。

据要求匿名的承销商透露，当前流行的一种策略是以低于二级市场的价格竞标长期主权债券拍卖，期待债券开始交易后立即抛售获利。这种价差有时小至1个基点。

北京为提振疲软的经济增长而扩大财政刺激，导致债券发行量激增。这使得交易员在拍卖中拥有一定定价权，能够以低于二级市场的价格购入债券。

最高收益率投标占比上升

更多十年期债券拍卖出现高边际投标倍数

来源：彭博社

“今年交易机会有限，“北京华创证券首席固收分析师周冠南表示，“越来越多机构开始关注一二级市场价差带来的机会。”

承销商称，更多金融机构寻求短线交易，今年参与了一级市场。他们往往在收益率区间的高端报价（以边际投标倍数为衡量标准），随后在二级市场转售这些债券。

今年发行的10年期国债中，有62.5%的边际投标倍数超过四倍，交易员认为这显示出相对强劲的需求。这一数据意味着投资者对最高收益率债券的投标金额至少是最终发行量的四倍。该比例较2024年的41.7%显著上升。

套利交易的一个典型案例是：中国5月23日发行的10年期国债最高中标收益率为1.69%。当这些债券开始在二级市场交易时，收益率降至1.68%，约一个月后进一步下跌至1.64%。

低回报现状

由于今年人民币计价的中国国债回报率仅为1%（远低于2024年9.4%的涨幅），套利交易变得普遍。与其他受美国关税风险影响导致债券价格大幅波动的全球市场不同，中国基准10年期国债收益率在过去两个月始终维持在1.62%至1.73%的区间内。

部分投资者可能正通过延长投资久期、购买超长期债券来应对债市低波动性。本月50年期国债收益率已下降约11个基点，跌幅超过其他多数期限品种。

澳新银行中国策略主管邢兆鹏（上海）指出，若央行进一步放宽政策或重启债券交易引发债市新一轮上涨，此类套利交易的持续时间可能较为短暂。

“这是暂时的，”星表示。如果中国人民银行转向鸽派并压低货币市场利率，那将鼓励银行购买债券，他说。