伊兹·英格兰德：千禧基金140亿美元估值的关键在于稀缺性——彭博社

对冲基金巨头千禧年创始人伊兹·英格兰德正寻求以高估值出售部分股权。

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投资者等待多年才有机会购入千禧年对冲基金股权。当前难点与吸引力在于：当创始人伊兹·英格兰德准备进行交易时，市场上鲜有可比上市公司作为参照。

千禧年是卓越的多策略基金管理公司，其模式通过运营涵盖股票、固收、大宗商品等领域的专业投资团队运作。所有团队共享统一资金池，实行残酷的优胜劣汰机制——所谓"投资舱"必须用业绩证明存在价值。据彭博社数据，其成立以来年均投资回报率约14%。

彭博观点碳清除将成为英国下一片工业蓝海北约曾多次避免解体 但从未如此接近崩溃边缘教皇利奥能为他的圣徒军团增添多少新成员？孙正义的魔法思维近期关于出售10%-15%股权的谈判估值可能达140亿美元。相较于其管理的约750亿美元资产规模，这个估值看似偏高——但这未必意味着价格虚高。对另类资产管理公司而言，盈利能力与发展潜力才是核心。

现年七旬的英格兰德选择此时出售管理公司股权存在合理动机：通过股权分配形成具有即时价值的激励工具，可助力培养新一代领导层。当然也可能出于对最佳套现窗口期的预判。潜在投资者（很可能包括千禧年现有客户）需保持警惕。

基金公司股票的传统吸引力在于，它们通过向客户资产收取约1%至2%的管理费产生利润。这些费用在覆盖运营成本后还能产生盈余。其魅力在于可预测性，尤其是在黑石集团或KKR等私募股权公司，它们可能会将资金锁定长达七年。但千禧年公司不收取管理费。包括投资组合经理薪酬在内的成本直接转嫁给客户。这里的投资理由必须基于千禧年的业绩费——鉴于业绩无法保证，该行业的投资者通常不太看重这部分收入。

尽管如此，千禧年仍能为新股东提供丰厚的收入来源。首先，其业绩费设有最低保障。若投资表现低于约5%，客户需支付管理资产1%的保底费用；否则需支付投资收益的20%。此外，客户资金将被锁定五年。将这些特点与优异的历史业绩相结合，其经济模式便具备了一定程度的可靠性。

保守假设千禧年在当前管理资产水平上实现12%的回报（略低于历史水平），其业绩费可能达到18亿美元。扣除约20%的税款后，净收入约为14亿美元（可能还需扣除其他核心支出）。这笔资金可为股东提供丰厚（尽管波动）的分红。

应用8.5倍的远期市盈率，这一估值低于全球最大上市对冲基金曼氏集团，根据这些假设，千禧年的估值约为120亿美元。曼氏集团收取管理费和绩效费，其估值融合了针对这两项收入的不同倍数。目前曼氏市值约27亿美元，仅为其管理规模1670亿美元的零头。

投资者区分对冲基金与私募股权

对冲基金曼氏的估值低于其他资管公司

数据来源：彭博社

注：股价为未来12个月预期收益的倍数。

千禧年如何实现更高估值？

增长潜力是答案之一。这是最大的未知数。对冲基金策略随规模扩大会遭遇天然绩效瓶颈。人力资本也是制约因素——风险管理专才并非唾手可得。但千禧年显然有扩张野心，已与量化对冲基金WorldQuant成立合资公司。或许其可向私募市场等领域拓展。另一溢价因素在于品牌溢价——作为高盛集团精选参与此次股份发售的顶级机构之一，本身就具有炫耀资本。

综合考量，若投资者为英格兰德出售的股份支付高价也不足为奇。尽管光环与神秘感加身，或许最好将千禧年视为股息投资标的——在多数年份有望派发优厚股息，偶尔还会出现特别分红。

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