标普500指数对中东局势反应有限，令交易员陷入两难——彭博社

在地缘政治威胁加剧的背景下，股市近期表现平静，这让期权交易员面临两难选择：要么卖出波动率，但若中东冲突升级可能措手不及；要么买入波动率，却因实际波动受限而逐渐损失权利金。

在美国袭击伊朗核设施后，这种紧张局势预计将进一步加剧。

虽然石油市场仍可能对冲突升级反应最大，但随着交易员试图消化风险，股市波动率可能出现初步跃升。自以色列一周多前对伊朗发动空袭以来，油价已上涨约11%。原油波动率已达到自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来的最高水平。相比之下，标普500指数仅下跌1.3%。

瑞银全球财富管理策略师Anthi Tsouvali表示：“市场会做出反应，但股市中的反应可能仍较为温和。投资者还需考虑油价上涨对通胀的影响。”

一些交易员可能对美国前总统特朗普的言论变化反应迟钝，或已厌倦追逐新闻头条：六个月内，市场从"买入美国"转向"卖出美国"，现在又转向更模糊的立场。交易员已学会在风险消退时迅速恢复——最新油价飙升可能再次印证这点，这或将维持美国高企的通胀并延缓美联储降息步伐。

这是加雷斯·瑞安等波动性交易者面临的困境，他是投资公司IUR Capital的创始人兼董事。

“在当前水平卖出波动性本质上带有波动事件的风险，但为预期波动性飙升而支付溢价也意味着持有一个易损耗的资产，“瑞安上周表示。

对于期权市场来说，这种环境导致了一个模糊的局面。一方面，隐含波动率较两个月前的高点大幅下降。但另一方面，期权溢价并不便宜：主要股指实际波动的崩溃使它们看起来价格高昂。上周五，Cboe波动率指数相对于标普500实际波动率的水平接近自4月以来的最高点。欧洲和香港交易的中国股票也呈现类似趋势。

尽管在解放日之前，期权市场低估了价格波动——这使得一些波动性结构在引发的"伽玛冲击"期间非常有利可图——但现在环境不同了，与新闻头条相关的风险影响较小。随着7月9日关税实施的最后期限临近，一些策略师表示，做多伽玛的头寸很难获得4月份创纪录的那种利润。

“从更战术的角度来看，回购、相关性和波动性交易中普遍缺乏可扩展的机会——目前根本不存在历史性的错位，“花旗集团英国、欧洲、中东和非洲机构结构化产品负责人安托万·波什雷上周表示。“但这是更深层次长期趋势的一部分，尤其是在历史上作为衍生品主要风险提供者的零售结构化产品中，“波什雷解释道。

摩根大通策略师在6月11日指出，在特朗普多次政策反复导致投资者疲劳后，他们表示7月9日的最后期限可能会推迟。这将带来更多不确定性，并难以进行有把握的交易。交易已转向短期到期产品：根据摩根大通上周另一份报告显示，自5月以来标普500期权交易量下降，其中零日期权合约占比达到59%的新高峰。