美国对伊朗实施打击：期权交易员应对股市对风险反应平淡的局面 - 彭博社

加利福尼亚州长滩附近的油轮。

摄影师：Patrick T. Fallon/Bloomberg面对日益加剧的地缘政治威胁，股市近期的平静让期权交易员陷入两难：卖出波动率可能在中东冲突升级时措手不及；买入波动率又会在实际波动保持低迷时不断消耗溢价。随着美国袭击伊朗核设施，这种紧张态势将进一步加剧。

虽然石油市场仍可能对冲突升级反应最剧烈，但随着交易员试图消化风险，股市波动率可能先行走高。自以色列一周多前对伊朗发动空袭以来，油价已飙升11%，原油波动率跃升至2022年俄罗斯入侵乌克兰以来的最高水平。相比之下，标普500指数仅下跌1.3%。

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“市场会有反应，但股市反应可能仍然有限，“瑞银全球财富管理策略师Anthi Tsouvali表示，“投资者还需考虑油价上涨对通胀的影响。”

部分交易员可能已对特朗普的反复无常感到麻木，或只是厌倦了追逐头条：六个月内，市场从"买入"转向"卖出”，如今又陷入更模糊的状态。他们已习惯在风险消退时迅速反弹——最新油价飙升可能重演这一幕，这或将维持美国高通胀并延缓美联储降息步伐。

这是像IUR Capital创始人兼董事总经理加雷斯·瑞安这样的波动率交易员面临的两难困境。

“在当前水平卖出波动率本身就带有波动事件的风险，但为押注波动率飙升而支付权利金也意味着持有一项不断贬值的资产，“瑞安上周表示。

对期权市场而言，这种环境造成了混乱局面。一方面，隐含波动率已较两个月前的高点大幅下降；但另一方面，权利金并不便宜：主要股指实际波动的崩溃使其显得昂贵。截至上周五，Cboe波动率指数相对于标普500实际波动率处于4月以来的最高水平附近。欧洲股票和在港交易的中国股票也呈现类似趋势。

尽管期权市场在解放日前低估了走势——使得某些波动率结构在其引发的"伽马冲击"期间获利颇丰——但在头条风险影响减弱的当下，市场环境已然不同。随着7月9日关税截止日期临近，一些策略师表示，伽马多头头寸不太可能重现4月那样的丰厚利润。

“从战术层面看，目前回购、相关性和波动率领域普遍缺乏可扩展的机会——历史性的错位现象此刻并不存在，“花旗集团英国、欧洲、中东和非洲机构结构主管安托万·波什雷上周表示。“但这属于更深层长期趋势的一部分，尤其是在历史上作为衍生品风险主要供应方的零售结构化产品领域。”

摩根大通策略师在6月11日指出，投资者已对特朗普政策的反复无常感到疲惫，他们表示7月9日的最后期限可能会推迟，这将带来更多不确定性，使坚定交易变得困难。交易已转向短期合约：上周另一份摩根大通报告显示，自5月以来标普500期权交易量下降，其中零日到期合约占比达到59%的新峰值。

股票交易员忧虑加深的一个迹象是：衡量VIX波动率的Cboe VVIX指数已升至过去一年区间的高位，表明人们更有兴趣购买期权以保护投资组合免受剧烈波动影响。

这场冲突及股市的平淡反应，使美国石油基金相对于SPDR标普500 ETF的隐含波动率升至2020年新冠疫情初期以来的最高水平。这促使银行更多地推出石油与股票之间的双二元混合交易。

“在这种地缘政治和宏观环境下，混合工具成为自然选择，近期围绕石油主题的活动通过方向性和波动性交易与股票（及外汇）挂钩，“美国银行欧洲、中东和非洲股票衍生品销售与结构主管Alexandre Isaaz表示。

为在保持观点的同时降低风险，一些买方投资者正在使用股票替代等策略——即用期权代替股票头寸。仅最近几个月，就有一位交易员为多只美国大盘股的2027年看涨期权支付了高达30亿美元的溢价。

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“我并未感受到对冲基金有太多疲态，他们仍在积极寻找机会。在QIS领域的波动率套利策略方面，需求依然存在，“Porcheret表示。“市场普遍处于投资不足状态，因此痛苦交易仍倾向于上行。”