港股反弹撼动投资者对华策略 - 彭博社

华尔街在2025年伊始对中国A股市场充满看涨押注，指望北京的刺激政策能缓冲美国关税的冲击。但半年过去，事实证明他们大错特错。

这一切要归因于深度求索（DeepSeek）在人工智能领域的突破性进展，该突破突然扭转了局势，令港股获得青睐。在内地经济持续疲软拖累A股市场之际，恒生中国企业指数2025年迄今跑赢沪深300指数近20个百分点，有望创下二十年来最大年度超额收益。

包括瑞士宝盛集团和摩根士丹利在内的策略师预计港股优势将持续。蜜雪冰城、电池巨头宁德时代等一批热门新股上市，重新点燃全球资本对这个金融中心的兴趣并拓宽了投资选择。内地投资者今年已向港股注入近900亿美元，接近2024年全年总额的90%。

瑞士宝盛中国策略师Richard Tang表示：“随着近期上市和即将进行的IPO，香港的行业结构也变得更加完善。受全球资金再平衡和强劲南向资金流推动，H股可能会继续跑赢A股。“他分别用H股和A股指代港股和内地上市股票。

恒生中国企业指数今年上涨17%的同时，沪深300指数却下跌逾2%。分析师将疲软归因于境内市场的构成——房地产、金融和传统消费股占比过高，这些板块更依赖内需。阿里巴巴集团和腾讯控股等科技巨头均在港股上市。

尽管中国5月零售销售数据意外强劲，但通缩压力和楼市低迷仍在持续。即便贸易紧张局势持续发酵，部分投资者期待的大规模刺激政策仍未出台。

A股市场的重要支撑力量也在消退。彭博对中央汇金所购ETF的分析显示，在4月初关税冲击时积极托市后，国家队资金近期明显缺席。

港股年内南向资金持续强劲流入

数据来源：彭博社

注：2025年数据截至6月20日

与此同时，香港市场正迎来多重利好。汇丰控股预计今年内地投资者通过港股通的买入规模将达到1800亿美元，创历史新高。

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对中国科技潜力的重新评估推动香港股市估值上调。恒生中国企业指数当前远期市盈率为9.3倍，高于五年均值8.5倍，较2024年约6倍的低点大幅回升。

摩根士丹利策略师王滢本月稍早在报告中指出：“更多与人工智能和新消费相关的个股机会——尤其是大盘股——选择在香港上市。部分长期受青睐的A股公司正寻求赴港双重上市。”

A股的严重滞涨意味着补涨空间可能显现。长期以来A股相较港股享有的溢价已收窄至30%左右，低于五年均值约42%。

财政刺激或重振境内消费必需品等超跌板块人气。另有一批硬件科技企业将受益于中国自主化政策推动。

普信集团投资专家伍美玲表示：“A股仍具投资吸引力。若下半年中国经济增速放缓并出台刺激政策，A股将直接受益。”

然而，境内优质超大盘股数量有限，意味着市场复苏将再次取决于北京方面是否及何时会实施更大规模的刺激政策。这种持续的不确定性可能会让投资者短期内仍更青睐港股。

“由于指数构成特点，H股通常具有更高的贝塔值——在行情上涨的年份往往表现更优，“GAM投资公司投资顾问罗伯特·芒福德表示，“一系列政策刺激的最终目标是提振消费，而这正是互联网平台企业的核心业务基础。因此相较于A股，我们对H股持更乐观态度。”