商业地产困境蔓延：信贷周报 - 彭博社

美国加利福尼亚州旧金山一栋建筑内的空置办公空间。

摄影师：David Paul Morris/彭博社随着借贷成本飙升和远程办公兴起，美国商业地产信贷的阵痛持续浮出水面，使贷款机构面临亏损风险。

研究机构Green Street上周表示，尽管增速有所放缓，但拖欠率仍在持续上升。MSCI Real Capital Analytics汇编数据显示，截至3月底的困境资产规模同比增长23%至1160亿美元以上，创十余年来新高。

包括Strategic Value Partners LLC的Victor Khosla在内的投资者已警告，债务到期将尤其给美国写字楼市场带来"海啸"式冲击。有迹象表明这种影响正在蔓延。美国联邦存款保险公司上月在一份报告中指出，今年初商业地产投资组合的逾期及坏账率已达2014年以来峰值，其中多户住宅正成为日益严重的风险源。逾期及坏账贷款拖欠时间过长，银行因预计无法收回本息已停止计提应收利息。

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来源：彭博社美联储在5月《褐皮书》调查报告中指出，政策不确定性同时抑制了基础市场活动，各辖区企业普遍推迟决策。例如，部分储备银行报告称仓库需求受到关税潜在影响。

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格林街高级分析师哈什·赫姆纳尼表示，特朗普总统税改法案中提议的第899条"报复性税收"可能"引发外资更大规模撤资，波及所有美国房地产贷款机构"。德国商业地产贷款机构德意志潘德布雷夫银行上周宣布将退出美国市场，并逐步清盘、证券化或出售其41亿欧元（47亿美元）的在美资产组合，警告称该决策可能导致今年出现亏损。

赫姆纳尼认为，尽管如此，“选择此时退出可能表明其认为当前市场流动性改善及债务市场竞争格局，为资产剥离提供了有利窗口”。

部分原因在于，直接贷款机构一直在筹集更多资金投资商业地产，这一趋势引发了市场担忧。周四，金融稳定委员会警告称，全球范围内对该行业的影子贷款"可能放大冲击并传导至银行系统"。

在美国，部分传统贷款机构仍在采取拖延策略而非计提减值损失。抵押贷款银行家协会周二表示，商业地产债务规模持续攀升，部分原因是信贷机构延长了贷款期限。

传统贷款机构面临的另一大逆风是其持有至到期或寻求处置的证券组合存在巨额未实现亏损。联邦存款保险公司上月披露，这类亏损已超过4100亿美元。

商业地产很可能成为类似的痛点。纽约大学斯特恩商学院劳伦斯·怀特等学者上周指出，商业和住宅抵押贷款支持证券的损失率表明，银行抵押贷款账面的未实现亏损可能与证券亏损相当甚至更大。

重点关注
* 预计下周美国将发行约250亿美元高等级债券。 * 欧洲62.5%的受访专业人士预计下周销售额将超过300亿欧元（346亿美元）。 * 彭博经济研究预计，6月27日公布的美国PCE报告将显示5月核心指标微升0.14%（前值0.12%）。 + 加拿大潜在价格压力可能也有所上升。随着碳税取消的即时效应消退，5月整体CPI可能环比上涨0.5%。报告将于6月24日发布。 * 欲深入了解可能影响下周全球市场的经济数据与事件，请参阅彭博经济研究的《全球经济周报》。

一周回顾

• 埃隆·马斯克的人工智能初创公司xAI Corp.通过提供更优惠的定价，在周五成功吸引了足够投资者参与其50亿美元债务交易。摩根士丹利完成了该融资方案的承诺，其中包括债券和贷款的组合，其中一项组成部分提供了更高利率和更大折扣。
• 华纳兄弟探索公司表示，作为分拆为两家独立公司计划的一部分，已从债权人那里获得足够支持以重组其债务，这是这家娱乐巨头在试图扭转局面时取得的重要胜利。
• 欧洲的垃圾级公司正在通过对冲加速出售债务的计划来应对中东局势可能升级的风险，而美国信贷市场则持续稳步反弹。
• 香港负债最重的建筑商之一新世界发展有限公司即将完成一笔关键的875亿港元（111亿美元）贷款再融资交易——这是数月谈判的最终成果，该公司在流动性危机加深之际急于获得生命线。
• 高盛集团领投了Proofpoint Inc.的16亿美元债务交易，其中4.44亿美元的可互换第一留置权定期贷款定价为SOFR+3个百分点，原始发行折扣为99.51美分。
• 斯凯奇美国公司推出了价值超过20亿美元的杠杆贷款，部分用于资助3G Capital对这家鞋类公司的杠杆收购。
• EOG资源公司出售了35亿美元的债券，以帮助资助其计划以56亿美元收购另一家页岩能源生产商Encino Acquisition Partners。
• 联合健康集团出售了30亿美元的投资级债券，这是这家大型保险公司自过去两个月因一系列问题导致股价近乎腰斩以来的首次债券发行。
• 多伦多道明银行建立了一个计算机驱动的交易团队，帮助其在投资级公司债券交易中的美国排行榜上攀升，超越了摩根大通和花旗集团等更大的银行。
• 伦敦金融城近年来不得不应对许多挑战，从英国脱欧到缺乏上市股票。其最新挫折是英镑公司债券市场的迅速衰退。
• 华平投资支持的Gabe’s即将达成一项债务交易，该交易将把控制权移交给部分贷款人。
• 一家合资企业涉及在线求职的早期先驱CareerBuilder和Monster，正在与顾问合作，考虑可能的破产申请。
• 杰富瑞金融集团的一家对冲基金扩大了法律斗争，以追回其前投资组合经理在一项涉嫌涉及自动售水机的欺诈计划中投资的超过1亿美元。
• 一项拯救破产零售商At Home Group Inc.的计划附带了一个不寻常的退出条款：如果新关税对公司收入造成严重打击，其财务拯救者可以退出。
• 陷入困境的芯片制造商Wolfspeed Inc.将被包括阿波罗全球管理公司在内的债权人接管，根据一项提案，该公司将进入破产程序，时间刚好足以削减数十亿美元的债务。

人事动态

• 肖恩·沙利文，摩根士丹利私人信贷业务直接贷款发起主管，已离职。他将加入Octagon信贷投资公司，负责拓展其直接贷款业务。
• 黑石集团已聘请杰富瑞集团资深高管劳拉·科迪担任CLO全球主管。她将于今年晚些时候加入黑石。常驻伦敦的科迪还将兼任欧洲流动信贷策略主管。
• 阿里·帕塔纳亚克已离开高盛集团，加入对冲基金法拉龙资本管理公司，担任驻伦敦的欧洲信贷交易主管。

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数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
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