伦敦并未为丹·勒布的利益放宽治理规定——彭博社
Chris Hughes
又一座待跨越的桥梁。
摄影师：杰森·奥尔登/彭博社
去年英国上市制度的放宽使投资者更加依赖公司董事会来保护他们免受大股东侵害。如今，这一安全机制正在对冲基金经理丹·勒布于伦敦上市的投资工具中接受考验。
第三点投资者有限公司（TPIL）将股东资金投资于勒布旗下美国对冲基金第三点有限责任公司的主要策略。其理念是让英国投资者既能获得勒布的专业指导，又能通过可交易股票实现每日流动性。但与其他"封闭式基金"类似，TPIL的股价低于其资产净值。近期折价幅度约为20%。
彭博社观点不解决老年护理问题，英国国民医疗服务体系就难以改善当你接手家族餐厅时暂时别把房子押在机器人革命上WhatsApp"无广告"承诺遭遇Meta的现实为解决这一问题，TPIL董事会提出了一项根本性改革方案。 该公司将转型为年金保险公司。 通过收购第三点旗下保险企业马里布人寿再保险公司(SPC)实现转型。 这笔全股票交易将使双方按各自资产净值估值(TPIL超5亿美元；马里布仅6800万美元)。
谁是赢家？持有TPIL25%股份的最大股东正是第三点基金本身。 作为马里布的幕后支持者，其显然将获益。 TPIL的资产将支持再保险业务的扩张。 事实上，在另类投资行业，拥有保险公司正蔚然成风——这能为资产管理服务提供稳定客户。 阿波罗全球管理公司收购年金供应商雅典娜的案例就是明证。
TPIL的普通股东们怎么办？他们当初投资时并未打算持有一家保险公司。部分股东可能还受到持有此类股份的限制。
潜在收益充满不确定性。马里布的利润来源于其投资组合收益与年金合约支付之间的利差。听起来简单，但这个小型企业正面临规模巨头的激烈竞争。在不承担更高风险负债或投资高风险高回报资产的情况下实现增长将是个挑战。
更关键的是，这笔交易将使洛布的持股突破30%，从而巩固其控制权。按照英国收购委员会规定，这一持股比例将触发强制要约收购义务。但通过将TPIL注册地迁至开曼群岛规避伦敦监管，他成功回避了这项责任。
结果股价应声下跌6%，资产净值折价进一步扩大。若这番资本运作本意为提振股价，那显然适得其反。
投资者对第三点英国投资工具失去信心
第三点投资有限公司股价远低于其资产组合净值
来源：彭博社
若在一年前，此类交易表决将仅限于独立股东参与。但英国七月修订上市规则向美国靠拢后，即便存在利益冲突，第三点现在也能投票支持收购马里布。洛布还获得了投资信托维权人士博阿兹·温斯坦的广泛支持。若投票率低迷，提案很可能获得通过。
你可能会说，股东们得到的正是他们当初协议的内容，既不多也不少。洛布的持股情况一目了然，英国的新规也早已广而告之。但他们仍有理由期待董事会能交出比这更好的答卷。
资产价值投资者公司（AVI）将这笔交易称为"恐怖秀"，称这一"恶劣的关联交易"坐实了TPIL作为"糟糕公司治理典型代表"的名声。
与其他股东一样，AVI希望公司能以净资产价值提供完全退出方案。TPIL承认鉴于重大战略调整，应当提供退出机制这一原则。但其提出的要约收购方案吝啬至极——最低收购额7500万美元，且定价折让12.5%。而公司当前市值为4.26亿美元。
平心而论，董事会确实没有解决TPIL股价折让的简单方案。完全清算需要获得75%股东支持，而第三点公司既有动机也有能力阻止此类行动。进一步股份回购将导致公司规模萎缩，强化洛布的影响力并降低运营效率。
尽管如此，理应存在缓和股东合理退出诉求的解决方案。如果马利布真如TPIL所言前景可期，董事会应当能吸引到愿意注资的新专业保险投资者。已有部分投资者浮现，但还需要更多。他们的资金可支持更慷慨的要约收购。同时第三点公司可增加现有承诺，为退出方案提供部分资金。洛布——事实上所有控股股东——都应以实现共同投资者盈利为目标来塑造声誉。
至于英国的新上市制度，其目的是增强伦敦对首次公开募股的吸引力，从而为投资者提供更多选择。但这些改革并未解决英国股市困境的主因：养老基金撤离股市。这一事件提醒我们，改革是以削弱投资者权利为代价的。董事会必须认识到，这意味着他们现在肩负着更大责任，要确保交易能为所有股东——无论大小——带来收益。
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