路易威登母公司LVMH集团因奢侈品市场低迷承压 阿尔诺面临挑战——彭博社

伯纳德·阿尔诺正经历着执掌路威酩轩集团36年来堪称最严峻的低谷期。

摄影师：Nathan Laine/彭博社在巴黎卢浮宫玻璃金字塔深处的一个会议厅里，伯纳德·阿尔诺明显流露出了不悦。

这位全球最大奢侈品集团的亿万富翁首席执行官，正面临着中国市场需求前所未有的疲软，以及美国可能加征更高关税的威胁，这些因素重挫了公司股价，使他在全球富豪榜上的排名从第一位跌至第十位。但在今年四月的这个早晨，阿尔诺的不满却针对着投资者陆续进入路威酩轩集团年度股东大会时播放的电梯音乐。

“抱歉今年的音乐和去年一样，我个人觉得并不怎么样，“这位古典钢琴家出身的大亨抱怨道。当会场爆发出尴尬的笑声时，他要求身旁的主席台高管确保明年会议不再使用这段音乐。

4月17日，阿尔诺在巴黎路威酩轩集团股东大会上发言。摄影师：Nathan Laine/彭博社对于这位76岁的商业巨头来说，近来诸事不顺。他通过铁腕掌控建立起价值850亿欧元（980亿美元）的商业帝国，甚至细致到股东大会音乐这样的细节。随着全球财富激增而实现惊人增长的路威酩轩集团，如今正经历着他掌舵36年来最严重的衰退期。

随着3640亿欧元的个人奢侈品行业迅速退潮，爱马仕国际（Hermès International SCA）和卡地亚母公司历峰集团（Compagnie Financière Richemont SA）等竞争对手展现出更强的韧性，这鲜明地暴露了LVMH的弱点。所有迹象表明，对于路易威登、迪奥高级时装和酩悦香槟等品牌的供应商来说，情况在好转之前会变得更糟。

对十多位公司内部人士、投资者和密切观察其运营的人士的采访揭示了迪奥时装和酩悦轩尼诗酒业部门的问题，甚至路易威登这个超级品牌也出现了麻烦的迹象。他们还表明，LVMH的一些困境是自身造成的——疯狂的收购使其拥有超过75个品牌，变得臃肿且难以管理，而缺乏明确的继任计划也让投资者感到不安。

“自从我们开始关注LVMH以来的20年里，我们从未见过如此多的危险信号，”AIR Capital研究主管皮埃尔-奥利维尔·埃西格（Pierre-Olivier Essig）表示，“全球金融危机和疫情是重大挑战，但如今LVMH的规模要大得多，使得最近的价值缩水前所未有。这显然是LVMH历史上最大的危机。”

LVMH市值缩水

三次独立下跌期间市值蒸发情况

注：市值下滑统计时段分别为： 后疫情低迷期 2023年4月24日-2025年6月18日； 2008年金融危机 2007年10月29日-2008年11月21日； 2001年9·11事件 2001年9月10日-2001年9月21日

LVMH拒绝对本文置评。

该公司股价较2023年4月峰值已近腰斩，市值蒸发约2210亿欧元。LVMH不仅跌出欧洲市值前三，更痛失法国最具价值企业头衔——这个称号如今讽刺性地由竞争对手爱马仕获得，而阿尔诺曾试图暗中收购后者未果。

约一年前，阿尔诺曾登顶彭博亿万富豪指数榜首，成为首位非北美籍且唯一问鼎的消费品大亨。2024年3月其净资产达到2310亿美元峰值，超越埃隆·马斯克与杰夫·贝索斯。同年LVMH旗下品牌还在巴黎奥运会上大放异彩。如今阿尔诺光环褪色，随着股价暴跌，其财富已缩水至约1490亿美元。

4月17日巴黎LVMH股东大会上参会的股东及家族成员。摄影师：Nathan Laine/彭博社这并非意味着LVMH的财务状况不稳健。其净负债权益比率（即杠杆率）从2021年的20%降至去年的约13%，2024年营运自由现金流达到105亿欧元，较上年增长逾四分之一。

此外，阿尔诺家族——截至去年底持有公司49%的资本和65%的投票权——在LVMH股价暴跌期间大举增持股票。监管文件显示，自LVMH于1月底公布令人失望的业绩以来，该家族控股公司Christian Dior SE和Financière Agache SA已斥资逾11亿欧元购入其股票。

“有充分理由像我一样相信，我们行业非凡的吸引力将持续存在，并必须长期作为我们的指引，”仍是欧洲首富的阿尔诺在股东大会上对投资者表示。

从许多方面看，当前的动荡与LVMH以往经历的不同。2001年的9·11恐怖袭击和2008年全球金融危机都是强烈的外部冲击，但其影响被中国的经济繁荣和中国人对象征个人成功的昂贵法国商品的喜爱所缓解。这一次，随着中国遏制炫富行为且国内消费者增加对本土品牌的支出，这一关键增长引擎正失去动力，而另一个重要市场美国则深陷前总统特朗普反复无常的关税威胁之中。

随着关税谈判升温，阿尔诺炫耀了他与特朗普长达数十年的交情。这位自1980年代就认识特朗普的法国人（当时他曾短暂涉足美国房地产市场），出席了总统的就职典礼。上个月，由于LVMH旗下蒂芙尼公司为2026年北美世界杯足球赛设计了奖杯，他和儿子亚历山大还受邀前往白宫。尽管特朗普称这对父子是"我的两位好友”，他们也获得了与总统会面的机会，但这次会面并未带来关税减免。几周后，总统威胁要对欧盟商品征收50%的关税。

亚历山大·阿尔诺五月在白宫。摄影师：塞缪尔·科鲁姆/彭博社所有行业参与者都在应对宏观环境，并整顿内部以减轻其影响——例如古驰母公司开云集团刚刚任命汽车制造商雷诺公司转型的设计师卢卡·德·梅奥为新任CEO。

LVMH的任务因阿尔诺对收购的偏好而变得更加复杂。他经常无情地收购竞争对手，这为他赢得了"开司米狼"的绰号，并使LVMH拥有了一堆杂乱的资产。没有其他奢侈品公司涉足如此多的领域。

该集团的资产范围广泛，从摇钱树路易威登（生产手袋、服装和巧克力）到酩悦轩尼诗酒精饮料部门、化妆品零售商丝芙兰、豪华酒店连锁白马庄园，甚至包括售价超过100美元的烤鸡的巴黎小酒馆L’Ami Louis。各业务板块的迥异表现促使一些投资者对其股票施加集团折价。根据彭博汇编的数据，单一品牌的爱马仕远期市盈率约为50倍，而LVMH仅为20倍左右。

“只要LVMH保持显著增长，投资者就不太在意其集团架构，但当形势变得艰难时，投资者会迅速以集团折价惩罚他们，“持有部分LVMH股份的Edmond de Rothschild资产管理公司基金经理Ariane Hayate表示。她认为集团应"进行投资组合审查”，并建议出售部分品牌。

LVMH在过去一年已出售了Off-White和Stella McCartney等表现不佳的品牌，预计将继续审查资产，尤其是葡萄酒和烈酒部门。据知情人士透露，该集团曾探讨剥离利润率较低的零售商丝芙兰的可能性，其中一位表示LVMH曾考虑2021年将其在阿姆斯特丹上市。

据知情人士称，在持有该业务34%股份的帝亚吉欧公司2023年提议上市后，酩悦轩尼诗酒业部门成为另一个潜在剥离对象，但阿尔诺否决了这一提议。该部门日益严重的问题引发了对其合作伙伴关系的质疑——随着香槟和干邑销量下滑，酩悦轩尼诗CEO被罢免，并裁员13%。帝亚吉欧拒绝置评。

中国的一家丝芙兰门店。摄影师：Na Bian/彭博社汇丰银行分析师Erwan Rambourg表示，长期来看，保留"可能非核心"的丝芙兰或许并不明智，而轩尼诗干邑可能在最终分拆前与竞争对手进行整合。

酒类部门和LVMH集团第二大时尚品牌迪奥已成为该集团的业绩拖累，这使阿尔诺五个子女中的两位陷入尴尬境地。

2024年5月，德尔菲娜·阿尔诺与父亲在巴黎爱丽舍宫。摄影师：Nathan Laine/彭博社阿尔诺的长女于2023年执掌迪奥，但该品牌在她任期内增长乏力。现年50岁的德尔菲娜在路易威登工作十年后加入迪奥，其任命被视为来自父亲的信任投票——这位父亲正是上世纪80年代通过收购开启奢侈品征程的。但经历多年两位数增长后（期间推出过售价2750欧元的Book托特包等爆款，产品深受蕾哈娜、詹妮弗·劳伦斯等明星青睐），迪奥近几季表现逊色于规模更大的路易威登。部分分析师将原因归咎于不合理的产品涨价。

迪奥去年还在意大利陷入麻烦，因其部分分包商被指控雇佣无证工人以削减成本。该品牌上月才解决此事，但负面报道已铺天盖地。

据汇丰银行估计，迪奥占集团利润的14%，仅次于路易威登的55%，因此重振迪奥对LVMH至关重要。为了恢复增长，集团刚刚任命乔纳森·安德森为该品牌的新任创意总监，负责女装、高级定制系列和男装。尽管安德森的首个女装系列（商业意义比男装更重要）将于今年秋季巴黎时装周亮相，但这些设计要进入店铺并产生影响还需要一段时间。

首尔的一家迪奥店铺。摄影师：Tina Hsu/彭博社另一家陷入困境的业务是酩悦轩尼诗，它在美国陷入了通胀螺旋，其干邑白兰地正输给竞争对手以及更便宜的特基拉和波本威士忌。它还处于北京与欧盟关税战的焦点之中，这导致其在中国市场的干邑销量暴跌。

今年2月，其CEO被集团前首席财务官Jean-Jacques Guiony和阿尔诺的第三个孩子、33岁的Alexandre接替，后者刚刚结束了在纽约的四年任期，协助监督LVMH于2021年收购的美国珠宝品牌蒂芙尼的重新推出。Guiony和Alexandre Arnault这对组合开局不利，在法国五一劳动节前一天向员工发布的一段视频（彭博社已观看）中表示，销售下滑意味着需要裁减1200个工作岗位。

据汇丰银行分析，奢侈品市场增速下降也令业界关注到LVMH集团核心品牌路易威登产品线杂乱的问题，并引发对其目标客群定位的质疑，该问题可能开始拖累集团业绩。

核心品牌贡献度

LVMH旗下四大品牌去年贡献集团约80%利润

数据来源：汇丰对2024年四大品牌占集团息税前利润比重的预估

注：LVMH未披露分品牌财务数据

与此同时，LVMH经营隐忧背后还存在一个无法回避的根本问题：继承权交接。年过七旬的阿尔诺毫无放权迹象，更在今年股东大会上将CEO任职年龄上限从80岁提高至85岁。

沃顿商学院教授拉菲·阿密特指出：“当企业遭遇困境时，将公司视若珍宝的创始人往往会更全力以赴应对挑战。没有理由认为他76岁的年龄会改变这一特质。”

与其他商业王朝掌门人不同，阿尔诺成功让五个子女——德尔菲娜、安托万、亚历山大、弗雷德里克和让——都参与集团事务，并弥合了子女间的分歧。但投资者日益关注继承问题，甚至开始讨论"治理折价”。

GAM英国公司奢侈品板块基金经理弗拉维奥·切雷达表示：“治理结构存在变数，继承人选众多。他正在让子女们相互竞争。”

1月巴黎LVMH财报发布会上，比安奇与阿尔诺同台亮相。摄影师：内森·莱恩/彭博社由于子女们尚在历练阶段，阿尔诺去年选定斯特凡·比安奇作为副手。这位前安达信咨询顾问的职业生涯几乎都在经营家族控股的小型化妆品及时装公司，尤其擅长培养继承人。他在LVMH资历尚浅——2018年才加入集团执掌腕表部门（包括泰格豪雅品牌），期间与弗雷德里克密切合作。

60岁的比安奇在股东大会上表示，LVMH已制定中期继任计划以应对"突发"状况。但鉴于尚无明确接班人，投资者仍心存疑虑。

目前LVMH仍牢牢掌控在阿尔诺手中，他2016年就阐明了管理信条。在牛津联盟辩论社演讲时，他表示：“企业即便成功，也应以12个月内可能倒闭的心态来经营。”