美国可转换债券迎来自2021年以来最强劲单周表现 重现疫情时期繁荣——彭博社

旧金山Cloudflare总部大楼。

摄影师：David Paul Morris/彭博社美国可转换债券创下四年多来最佳单周表现，激增的需求使企业能够以疫情以来罕见的低价进行融资。

根据美国银行汇编的数据，上周共有10笔可转债交易筹集近100亿美元，成为2021年3月以来最繁忙的一周。数据显示，尽管年初开局缓慢，但筹资额已达到五年周平均水平的10倍，推动2025年发行量超过去年同期进度。

其中四笔交易尤为突出。Rubrik公司、Cloudflare公司、游戏驿站以及Oddity科技子公司发行的债券均未向持有人提供票息支付。

美国可转换债券单周达成100亿美元交易

周发行量创2021年3月以来新高

数据来源：美国银行

“目前可转债买家的需求几乎可称为贪得无厌，发行方正利用这一点，“美国银行全球可转换债券及优先股策略主管Michael Youngworth表示。他列举了无票息设置、需求远超证券供应量以及定价后强劲表现等具有吸引力的交易条款作为佐证。

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企业不仅在大幅降低票面利率，还以高额转换溢价定价交易——即公司股价必须从预先设定的参考股价上涨一定幅度，债券内嵌期权才能达到盈利状态。Rubrik的11.5亿美元零息交易以42.5%的转换溢价定价，而Cloudflare的20亿美元发行最终溢价达45%。

Rubrik和Cloudflare的交易还包含一个日益流行的特性——被称为看涨价差覆盖的衍生品，这实际上将转换门槛提升至当前股价的100%以上。

“由于条款极其优厚，你会看到更多机会主义发行，“Moelis & Co.股票公开市场主管Steven Halperin表示。对于那些同行正在以零票息和40%转换溢价发行可转换债券的公司，“我确信你正被银行用当前可用条款的文书轰炸，“他说。

难以置信的条款

其效果是，即使没有标志疫情时代的近零利率，企业也能以让人想起疫情期间的低成本筹集资金。

“我们正在达成难以置信的条款，一些公司的股价处于历史高点或52周高点，而我们获得的波动率和信用利差与我们见过的一样激进，“富国银行股权资本市场结构化股票解决方案主管Craig McCracken表示。

对冲基金构成了需求的主力军，其中许多基金采用所谓的可转换套利策略，通过买入债券并做空标的股票，从价格波动中获利。

当这一操作应用于迈克尔·塞勒的策略时引发了广泛关注，其比特币购买策略加剧了股价波动，进而推高了股票和可转换债券的需求。但投资者似乎正将这种套利手法扩展到自身价格波动较大的高增长科技公司。

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“人们正在为波动性买单，“麦克拉肯表示，“有投资者嘀咕说他们预计波动性将均值回归，认为当前定价过高。但我们看到的情况仍支持这些估值。”

考虑到地缘政治紧张局势可能加剧，以及夏季财报静默期的惯例，未来几个月交易节奏能否持续尚难保证。

不过银行家指出，2021年发行的大量低息或无息可转换债券如今陆续到期，成为额外推动力。据美国银行数据，虽然许多旧债已完成再融资，但约650亿美元（约占疫情时期债券的四分之一）将在2026年底前到期，这促使投资者寻找新债券填补空缺。

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“2021年创纪录发行后出现了大量赎回，这些资金正在被重新配置，投资者也在筹集更多资金进行部署，“摩根士丹利美洲可转换债券主管乔尔·卡特表示。“这更多是供需动态推动定价超出了理论水平，因为我们有大量资金追逐过少的交易。”