投资者因对Tanure的担忧而抛售Braskem债券 - 彭博社

以押注困境企业发家的投资者纳尔逊·塔努雷，近来让石化巨头Braskem的债券持有人感到不安。

自5月23日诺沃诺公司宣布与塔努雷就出售其持有的Braskem股份展开独家谈判以来，该公司2030年到期的美元债券已下跌约13美分。圣保罗时间上午11点左右，债券交易价格为71.70美分。在此期间，这类债券平均给投资者造成了13%的损失，而新兴市场企业债券的平均收益为1.1%。

尽管股价因这一消息上涨，但美元债券持有人担心塔努雷可能施压重组约91亿美元的未偿债务（根据彭博汇编数据）。毕竟，塔努雷最著名的投资案例——从Oi到Light——都涉及财务困境企业。当前石化行业正面临多年需求疲软和供应过剩的局面，谈判恰逢这一敏感时期。

“这关乎塔努雷的声誉：他以擅长‘困境投资’著称，精明且智慧，但这可能并非债券持有人最乐见的结果，”BCP证券分析师阿图罗·加林多表示，“由于其行事风格，他本质上不属于‘债券持有人阵营’。”

根据Trace数据，投资者要求持有巴西布拉斯科公司2030年到期债券相对于同期美国国债的额外溢价，在过去一个月几乎翻倍，达到超过800个基点。这一水平接近1000个基点的门槛，通常被视为市场承压的指标。

评级下调

布拉斯科报告称，2025年第一季度末其净债务与息税折旧摊销前利润(EBITDA)比率为7.9倍。而根据公司文件显示，其墨西哥竞争对手Alpek的杠杆率为3.1倍。

在Tanure集团收购意向披露数日后，惠誉评级和标普全球评级上月将布拉斯科信用评级从BB+下调至BB，理由是该行业面临严峻形势。惠誉表示未考虑潜在收购案的影响。

“当前担忧在于，该公司需要更长时间才能恢复足够的盈利水平和现金流生成能力，以应对其债务规模，“标普分析师Luisa Vilhena本周接受采访时表示。

这家巴西企业还面临阿拉戈斯州环境灾难的后续影响，该事件导致其于2023年失去投资级评级。布拉斯科运营的盐矿发生坍塌事故，吞噬了部分城区。

2023年12月4日，阿拉戈斯州马塞约市，布拉斯科公司40年岩盐地下开采导致地面沉降风险，一栋被疏散的损毁房屋。来源：彭博社### 现金储备

尽管如此，该公司并未面临迫在眉睫的危险。根据文件显示，该公司在2028年前没有到期的美元债券，并且拥有足够的现金来覆盖未来33个月的债务支付，这还不包括其10亿美元的循环信贷额度。

据一位知情人士透露，该公司目前并未参与任何关于债务重组的内部谈判。该人士表示，Braskem曾考虑在今年年初通过全球市场为其部分债务进行再融资，但随着外部环境因美国贸易政策的不确定性而恶化，该公司放弃了这一计划。该人士要求匿名，因为讨论的是私人细节。

Tanure也没有公开施压要求进行债务重组。彭博社援引一位知情人士的话称，他对Braskem的投资论点主要集中在利用巴西盐下油田的天然气资源，扩大在里约热内卢的业务。

巴西国家石油公司（Petrobras）——持有Braskem 47%的普通股和不到22%的优先股——在任何交易中都将发挥关键作用。首席执行官Magda Chambriard对Tanure的提议表示开放态度，称该提议“方向正确”。

Mariva Capital Markets的策略师Roger Horn表示，债券持有人面临的风险是，如果银行以大幅折扣出售Novonor在Braskem的股份，Tanure可能会“试图主张债券持有人也应接受减记”。

一段传奇

诺沃诺尔公司（前身为奥德布雷希特）曾深陷巴西著名的"洗车行动"腐败丑闻中心，多年来一直试图出售其在布拉斯科公司的股份。2024年5月与阿布扎比国家石油公司可能的交易失败，粉碎了此前助推布拉斯科债务上涨的希望。

塔努雷是一位资深投资者，以擅长投资困境企业著称。2016年他在电信运营商Oi申请破产重组时收购其股份。约十年前，他购入石油公司PRIO股票并花费数年助其复苏。2024年底，他又收购了陷入困境的零售商Dia和GPA的股份。

他还在里约热内卢公用事业公司Light（2023年5月申请破产重组）和废物管理公司Ambipar持有重要股权。

当地媒体周日报道，塔努雷已聘请法国罗斯柴尔德银行筹划对布拉斯科的潜在收购要约，加剧了债券跌势。据《环球报》报道（未说明消息来源），罗斯柴尔德受聘重新协商奥德布雷希特与银行的债务及布拉斯科与债券持有人的债务。

“鉴于塔努雷先生作为激进金融操盘手的声誉，他的兴趣似乎吓坏了许多人，“持有该债券的BI资产管理公司债务组合经理爱德华多·奥多涅斯表示，“不确定性让人神经紧张。”