法国投资者缘不佳 德国市场表现强劲——彭博社

在这个以欧洲为主题的年份里，有一个关键市场却未能获得投资者的青睐：法国。

去年六月总统埃马纽埃尔·马克龙突然宣布举行选举的决定，其影响仍在法国资产中显现。对于股票而言，此前高消费的中国消费者对法国奢侈品的需求疲软，使得情况更加糟糕。

巴黎的CAC 40指数今年上涨了4.1%。与此同时，德国的DAX指数上涨了18%，并有望创下自2007年以来的最佳上半年表现。历史性的财政刺激正在重振欧洲的增长引擎，推动了法兰克福国防和基础设施类股的疯狂上涨。

美国银行本周对欧洲基金经理的调查显示，这些投资者对该地区股票变得更加乐观。欧洲的Stoxx 600基准指数在2025年迄今上涨了7%。但在各国中，德国最受青睐，而法国则是“最不受欢迎的”。

去年六月的突然选举使法国陷入悬峙议会和政治不稳定的局面，阻碍了将预算赤字降至欧盟限制的努力。在政府债券市场，法国的表现远远落后于德国，因为投资者要求更高的补偿以应对风险。

对于巴黎Mandarine Gestion的基金经理弗洛里安·阿兰来说，困扰投资者的对法国的担忧仍在加剧。

“在过去的一年里，法国最大的问题一个都没有得到解决。公共财政状况糟糕，经济增长乏力，政治前景不明朗，”他说。“我完全理解为什么想要投资欧洲的外国投资者更愿意选择德国。”

自马克龙宣布提前大选以来，法国大盘股不仅大幅跑输市场，还失去了维持近十年之久的对德国同行的估值溢价。目前CAC40指数的远期市盈率较德国DAX指数低8%，而大选前十年间平均溢价为6%。

分析师们对法国最具价值企业的前景日趋谨慎。2024年初至今，CAC40成分股盈利预期已下跌超10%，与DAX指数5%的涨幅和欧洲斯托克600指数2%的增幅形成鲜明对比。

马克龙曾因亲商改革者形象深受外资青睐，加之富裕阶层对法国奢侈品的需求连年增长，做多法国一度是笔成功交易。从2017年中马克龙就任至2024年6月，CAC40总回报率达83%，远超泛欧斯托克600指数68%的涨幅。

自法国国民议会解散以来，CAC40指数下跌4%，同期法兰克福DAX指数上涨26%，欧洲斯托克600基准指数涨幅为3.6%。

法国奢侈品股的暴跌给巴黎股市留下深刻伤痕。自去年夏季政治动荡爆发以来，奢侈品巨头LVMH股价重挫36%，导致CAC40指数损失超300点，是第二大拖累因素——汽车制造商斯特兰蒂斯负面影响的三倍。

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法国股市目前远落后于西班牙，同期西班牙IBEX指数上涨22%。意大利米兰的富时MIB指数则攀升了14%。

法国债券表现也不及邻国德国。自马克龙宣布提前选举以来，法国30年期国债收益率飙升近0.5个百分点，而德国同期国债收益率几乎未变。10年期国债方面，法国收益率高出18个基点，而德国则低了6个基点。

“法国国债利差很难回到选举前的水平，“管理7850亿美元资产的联博集团欧洲固定收益主管兼全球多部门总监约翰·泰勒表示。他补充说，政府若长期获得明确多数席位，该国债务轨迹和财政动态的改善将愈加困难。

法国债券表现逊于德国同类债券

马克龙宣布提前选举以来国债收益率变化

数据来源：彭博社

注：收益率变化基于2024年6月7日收盘价

这种分化尤为显著，因为柏林新当选政府三月宣布了大规模财政计划以推动国防和基础设施长期投资。德国债券最初因未来数年可能大幅增发而暴跌，不过收益率已从峰值回落。

这标志着法国政府债券作为德国债券这一地区避险资产（得益于柏林长期以来的财政紧缩政策）的高质量替代品的时代已经结束。这些债券的表现也不及意大利、西班牙和葡萄牙发行的债券，而这些国家曾在2011年处于地区主权债务危机的中心。

尽管法国预算赤字多年来持续恶化，但提前选举导致议会高度分裂，暴露出控制公共支出的巨大障碍。总理弗朗索瓦·贝鲁计划下月提交政府2026年预算方案，其中包含约400亿欧元（460亿美元）的节支计划。

“如果贝鲁能成功实施2026年预算，我会看好法国，“巴黎Kepler Cheuvreux的经济与跨资产策略主管阿诺·吉罗表示。但他同时指出，这将是战术性操作，因为政治风险迟早会卷土重来。