特朗普政策议程施压美元 美国债务再创新高——彭博社

财政部长斯科特·贝森特和商务部长霍华德·卢特尼克聆听唐纳德·特朗普总统讲话。

摄影师：贾宾·博茨福德/盖蒂图片社全球投资者对唐纳德·特朗普总统政策的否定，没有比美元更好的晴雨表了。自他上任以来，美元对欧元、英镑和瑞士法郎贬值超过10%，对全球所有主要货币均呈跌势。

美元上次如此迅猛下跌是在2010年，当时美联储为金融危机后的经济复苏疯狂印钞。而这次驱离投资者的，是特朗普政策议程的几大核心支柱：令盟友震惊并颠覆贸易格局的全面关税上调；强推加剧赤字与债务膨胀的减税政策；施压美联储降息的运动；以及对政策反对者采取赤裸裸的法律打压手段。

显示日元兑美元汇率的电子屏。摄影师：清敏太/彭博社令市场长期观察者惊讶的是，特朗普团队对美元暴跌似乎无动于衷。当然，他们会像几十年来历任政府那样，在被记者和议员问及时表态支持"强势美元"，但实际并未采取有效措施阻止其贬值。交易员们甚至感觉政府有意通过美元贬值提振美国制造业——一度引发其将汇率水平纳入贸易伙伴关税谈判的传闻。无论真假，这种猜测已导致美元剧烈震荡，例如上月美元对台币暴跌4%仅用了一小时多。

这是一场危险的游戏：在多年预算赤字失控后，美国政府年度融资需求已飙升至4万亿美元以上。其中大部分资金来自外国债权人，美元贬值幅度越大，他们在将投资转换回本币时遭受的损失就越大。加拿大CI金融集团澳大利亚子公司GSFM顾问斯蒂芬·米勒表示：“特朗普绝对是在玩火。”

在某些情况下，如果形势恶化到一定程度，可能会引发某种恶性循环。对美元和赤字的担忧促使外国人将资金撤回国内，这会推高借贷成本，加剧美元贬值和财政困境，进而又加重这些担忧，如此循环往复。

很少有人预测这种情况真的会发生——美国过去总能找到办法走出财政困境——但也几乎没有人愿意完全排除这种可能性。这种风险长期以来一直困扰着世界各地发展中国家的财政官员。但对于美国这个全球头号强国和世界最受追捧货币的拥有者来说，这是一种尚未被完全意识到的新的金融现实。

曾在贝莱德集团负责澳大利亚固定收益市场的米勒等人怀疑，特朗普政府，或至少其中的某些派系，可能确实希望美元走弱。“他们可能会非常、非常成功地做到这一点，但这可能会让人感到非常、非常不舒服”——他说，甚至可能"失去对这一过程的控制"。

他正在鼓吹黄金作为美元的替代品，而黄金今年已大幅上涨。DoubleLine Capital的首席执行官杰弗里·冈拉克同样如此。冈拉克尤其担心美国不断膨胀的利息支出及其如何加剧赤字。“清算的时刻即将到来，“他上周在彭博社的一个会议上表示。前一天，宏观对冲基金投资的先驱之一保罗·都铎·琼斯预测，美国的财政困境将在未来12个月内使美元再下跌10%。

投资者重新评估特朗普时期美元的价值

美元受到一系列推出和暂停关税的冲击

来源：彭博社

注：日期标记为近似值。

琼斯的预测是华尔街日益流行观点中的一个极端例子。分析师们普遍预测，未来几年美元将稳步下跌，兑欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加元和澳元均将贬值。其中最悲观的包括摩根士丹利，该公司表示，到明年美元将跌至新冠疫情时期的水平，而高盛估计美元被高估了15%。

在期货市场上，自特朗普1月上任以来，做空美元的押注就开始大量涌入。

截至3月，根据美国商品期货交易委员会(CFTC)数据，对冲基金等投资者的美元净空头押注已扩大至六个月来最高水平；到6月中旬，这一空头规模更飙升至159亿美元。美国银行周二发布的调查显示，全球基金经理当前对美元的配置低于基准比例的程度，已创下过去20年之最。

衍生品交易员集体看空美元

最新数据显示净空头总额约159亿美元

数据来源：美国商品期货交易委员会、彭博社

注：数据包含CFTC截至2025年6月10日记录的期货净头寸

当然，对美元霸权的质疑并非新鲜事。自二战后被确立为世界储备货币以来，这种周期性焦虑便反复出现。但美国经济展现的韧性总能令美元重振雄风。

更何况，目前尚无明确货币能取代美元地位——其他主要货币皆存在自身缺陷——因此美元外流通常会在某个时点自然消退。“关键在于替代选择是什么？“苏黎世EFG国际副首席投资官丹尼尔·穆雷坦言，“这很棘手，因为全球再难找到如此深度与广度兼备的市场。”

尽管市场担忧特朗普任内美元将丧失避险资产地位，但在以色列袭击伊朗引发中东局势动荡、原油市场震荡后，美元近日仍呈现小幅回升态势。

自特朗普政府推出关税政策引发4月份为期三周的暴跌（导致其价值缩水4%）以来，美元汇率基本保持稳定——国债收益率亦是如此。以大多数主要货币衡量，当前美元汇率仍高于2021年特朗普离任时的水平。当被问及政府是否担忧美元近期贬值时，财政部发言人援引这一历史背景回应，指出当前美元汇率仍高于过去四十年的平均水平。

外汇交易员在显示美元与韩元汇率的屏幕前工作。摄影师：Ahn Young-joon/AP延伸阅读：《“海湖庄园协定"对美元意味着什么：QuickTake》

这或许解释了政府的淡然态度。多年来，特朗普及其核心圈层一直主张弱势美元政策，以帮助制造商对抗廉价进口商品并增加本土工厂就业。尽管重返白宫后他未再公开谈论此议题，但许多人认为这仍影响着其对美元的立场。观察人士指出，上月政府未及时澄清"通过美台、美韩关税谈判推动美元贬值"的市场传闻，导致美元对这两种货币汇率暴跌，引发亚洲市场广泛抛售并加剧年内跌幅。“信号微妙但明确：美元强势地位现在可以谈判了，“芝加哥Karobaar资本首席投资官哈里斯·库尔希德表示。抛售潮数日后，经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰在彭博社《Big Take DC》播客中否认了这一猜测，强调美国不存在此类政策。

美国总统唐纳德·特朗普在关税公告会上手持美国贸易代表办公室文件。摄影师：吉姆·洛·斯卡佐/EPA此外还有被称为"报复税"的条款——特朗普税改法案第899条正在国会审议中。在长达数十页为美国工人和企业减税的条款中，该条例将提高总部位于被美国认定为存在歧视性政策国家的投资者所得税率。这一条款的纳入进一步凸显了政府对吓跑全球投资者的漠视。这正是澳大利亚GSFM咨询公司顾问米勒所担忧的。当他谈及特朗普在"玩火"时，是因为像美国这样依赖海外融资的国家，看似无痛的货币渐进贬值可能迅速演变为崩盘。“你们现在越来越依赖外国投资者的善意了，“米勒表示。

延伸阅读：亚洲"抛售美国"时刻威胁7.5万亿美元投资

现行版本的特朗普税改法案只会加剧这些融资需求。无党派国会预算办公室估算，众议院通过的版本将在未来十年使美国财政赤字增加近3万亿美元。

即使税改法案被否决，政府财政状况仍岌岌可危。过去两年预算赤字已膨胀至国内生产总值的6%以上，创下除战争或经济严重衰退时期外的历史最高纪录。政府债务总额飙升至29万亿美元，几乎与GDP持平。十年前这一数字仅为72%。

5月，随着穆迪评级因其不断膨胀的赤字而下调评级，美国失去了最后一个AAA信用评级。

几周前，投资者们自己进行了一种降级。当特朗普推出他的关税计划时，他们开始将长期被视为华尔街无风险基准的国债视为风险资产，与股票同步买卖。

国债与美元之间的传统关联也被打破。随着国债收益率上升，美元下跌。多年来，情况恰恰相反：利率上升吸引了投资者转向这一世界储备货币，推高了美元。

然而现在，随着美国在国际上日益孤立且债务不断加深，一种截然不同的动态似乎正在形成：投资者抛售国债，推高收益率，然后将资金撤出美国。美元与债券的关联至今仍呈倒挂状态。

Lord Abbett全球利率团队合伙人兼投资组合经理Leah Traub表示，整个情况具有自我强化的特性。随着全球投资者开始分散投资远离美元，他们推动了美元贬值，这进一步凸显了这种策略的好处。Traub说，一旦这种情况发生，“就很难再把猫放回袋子里了。”