私募股权已见顶，是时候了——彭博社

Allison Schrager

高峰与低谷。

摄影师：蒂莫西·A·克莱里/法新社

我如何判断私募股权已达到顶峰？因为它已成为美国经济的头号反派——从住房到医疗，所有高价问题都归咎于它。许多批评并不公允，私募投资的出现往往是市场或企业困境的表征而非根源。但近年来该行业规模急剧膨胀，伴随回报率下降、利率上升及高校投资策略转变，私募股权似乎已触顶。

彭博社观点白宫试图让选民对此麻木移民打压政策充满经济矛盾G7曾是伟大构想——直到演变成一对六的局面房利美和房地美永远无法真正私有化对此我的看法是：这未必是坏事。私募股权具有重要功能，但随着规模扩张其成效递减，适度收缩或许正是重回正轨所需。

2003年，私募股权仅占股票市场的不到4%。如今这一比例已超过10%。2010年代期间，资产管理规模呈指数级增长，现已突破5万亿美元。这种增长有多种原因：低利率环境推高了市场对高收益资产的需求；公共养老基金需要能提供稳定高回报的资产；低利率也提升了私募股权的盈利能力，因为收购基金依赖杠杆运作。此外还有氛围因素——耶鲁大学捐赠基金掌门人、投资先驱大卫·斯文森将非流动性资产的某些优势作为其投资策略的核心，其他机构捐赠基金纷纷效仿。

私募股权投资本身也表现出色。收购基金和风险投资即便扣除管理费后，仍经常跑赢标普500指数。

这种增长从多方面来看对整体经济有益。更严格的监管环境催生了对新型可靠资本来源的需求。虽然私募股权收购基金因"收购-分拆-转售"模式声名狼藉，但历史数据表明，私募股权投资至少在过去始终与更高的盈利能力和生产率相关。私募股权投资者通常具备行业专长，能优化被投企业的财务结构。

然而最近，私募股权的势头有所减弱。回报可能不尽如人意。退出案例减少也意味着分红缩水。养老基金无法收回本金，或回报常与预期不符。

前景同样黯淡——利率上升推高杠杆成本，并购获利空间压缩。随着政府资助的不确定性增加，大学需要更多流动资金。耶鲁大学正在出售部分持股。未来几年养老基金也将面临资金缺口。事实上，私募股权融资难度已全面上升，这解释了为何他们开始盯上401(k)退休金资产。

对私募而言，规模小反而可能是优势。行业扩张的同时，所谓"干火药"（已承诺未投资的资金）呈指数级增长。干火药增加有多重原因，但主因是缺乏合适投资标的。而私募投资案例中越来越多的负面示范显示，其并未改善市场或企业状况。这是否意味着游离于公开市场之外的资本配置存在规模上限？

当然，与任何市场一样，合适的规模难以确定，且始终是一个动态目标。私募股权回报长期表现优异的原因之一在于，25年前，私人投资规模相对于经济需求而言过小。那时遍地都是唾手可得的机会。而2008年后，更严格的监管催生了更多投资机遇，也增加了对私人资本的需求。

如今回报率下降和业绩恶化表明，私募股权已触及并超越了其最优规模。继续扩张可能对投资者和整体经济都无益处。一线希望是，随着部分基金关闭、其他基金缩编并更专注，它们反而更有可能取得成功。

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