中国消费者争抢补贴导致刺激计划超负荷运转——彭博社

北京某电器零售店的顾客们。

摄影师：Jade Gao/AFP/Getty Images中国正通过补贴特定商品消费来测试刺激政策的极限，这场购物狂潮推动零售额增速创下一年多来新高，但即便在最富裕地区，政府也面临应接不暇的压力。

全国家电以旧换新政策引发消费者抢购，多省迅速耗尽中央下发的补贴资金。根据地方政府公告和中国媒体报道，河南、重庆已暂停发放补贴或受理申请，江苏、广东则通过每日限额等方式实施管控。

五月，行人经过北京一家丝芙兰门店。摄影师：Na Bian/Bloomberg当北京寻求解决家庭信心危机的长效方案时，这些突发状况使其站在了政策抉择的十字路口。

为应对美国关税政策，今年官员们将扩大消费作为经济工作的重中之重，将用于补贴"以旧换新"行动的超长期特别国债规模从去年的3000亿元人民币（约合418亿美元）翻倍。目前已有略超半数的资金拨付或正在拨付给地方政府。

渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽表示：“补贴资金的快速投入使用表明，该计划在促进目标产品销售方面成效显著。”

以旧换新补贴政策提振中国消费

近月来该计划覆盖的多类产品实现两位数增长

数据来源：国家统计局

注：1月份无单月数据。国家统计局仅发布1-2月合计数据。

丁爽指出：“但考虑到国家财政能力的限制，在短期补贴政策提振市场信心后，我们仍需建立长效机制来延续消费动能。”

该政策成为今年刺激家庭消费的关键推手。仅5月份，家电及电子产品销售额增幅就超过50%。

官方表示将分两批向各省拨付共计1620亿元补贴资金，其中第二批资金于4月下旬下达。约七周后，央行主管的《金融时报》报道称各省资金仍在陆续到位中。

尽管政府可能很快会拨出今年计划的剩余资金，但经济学家警告称，北京需要采取更可持续的措施，使消费长期步入复苏轨道。

彭博经济研究指出…

“中国5月份的消费意外激增，是疲弱经济中展现的一个韧性信号。这绝非消费者的转折点。政府推动的家电和电子产品以旧换新计划提振了零售额——这种增长可能不会持续。”

——常舒和Eric Zhu。完整分析请点击此处

北京采取的另一种方法是更多地依赖旨在提升企业信心的政策，以鼓励民间投资和招聘，如果持续下去，这种转变可能会转化为更强劲的消费。这些措施包括偿还政府对企业的欠款，以及最近呼吁主要电动汽车制造商及时支付账单。

丁表示，与消费者补贴不同，这些措施不会立竿见影，但从长远来看可能有助于消费。就目前而言，他预计中央政府会迅速跟进补贴分配，以“维持信心”，因为北京今年正在提前实施财政激励措施。

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对补贴依赖的担忧也在官方圈子里蔓延。由国务院支持的一家报纸表示，政府“必须完善收入分配制度，千方百计增加居民收入”。

“提振消费不能仅靠政策刺激，”本月早些时候《经济日报》头版社论中写道。

日益加大的财政压力是北京方面选择余地缩小的另一个原因。随着税收和土地出让收入下降，中国当局近年来加速借贷，为支持经济的刺激措施提供资金。

北京今年将官方财政赤字（主要由中央政府承担）提高至三十多年来的最高水平，并将特别国债发行量增至1.8万亿元，比2024年增加80%。因此，中国的利息支出正在快速增加，进而削弱了政府的支出能力。

但随着特朗普的关税政策损害海外需求并给中国工业生产带来压力，尽管近期出现波折，北京不太可能很快改变其消费补贴这一主要政策。

摩根士丹利经济学家邢自强等人在一份报告中写道，由于“618”购物节期间的促销活动耗尽了以旧换新资金，一些地区可能不得不宣布部分暂停该计划。

地方政府可能也在试图平缓补贴发放节奏，防止"套利行为"，他们补充道，这是针对部分零售商通过抬高价格从消费者补贴中获利的做法作出的回应。

“消费品以旧换新政策中的这些技术性问题可能会得到调整或补救，但也可能反映出此类刺激措施固有的局限性，“摩根士丹利经济学家表示。“鉴于持续的外部不确定性和通缩压力，我们认为该以旧换新计划被叫停的风险极低。”