香港新世界是否是一家“大到不能倒”的开发商？——彭博社
Shuli Ren
香港岛南部的"新世界"公寓数小时内售罄。
摄影：林易/Bloomberg就在香港开始复苏之际，新世界发展集团的财务困境引发了焦虑。
这家房地产开发商的系统重要性令居民、政策制定者和投资者都深感担忧。新世界的房产抛售可能进一步拖低房价，而潜在违约将损害银行的贷款账目。但对于该公司45亿美元永续债券持有者而言，若开发商被认定"大而不能倒"，则可能迎来转机：中国国有企业或香港政府的注资将让他们重获生机。
彭博观点#瘦身挑战 正以危险速度重塑饮食失调认知企业正凭感觉而非事实放弃"骄傲月"支持卡车司机英语强制规定将适得其反仅靠空袭无法阻止伊朗核武计划巴克莱分析师Wilson Ho指出，新世界对香港经济和金融体系的重要性，是恒大集团对内地影响的两倍——尽管后者曾是全球负债最重的开发商。
更重大的影响
新世界对香港的重要性超过恒大对中国内地的影响
资料来源：巴克莱
最触目惊心的数据是：截至去年六月，新世界占香港银行商业地产贷款总额的7%。更严峻的是，与恒大不同，其近70%借款为无担保贷款。相比之下，中国金融机构对恒大的风险敞口仅1.9%，这或许解释了为何2021年恒大暴雷后北京选择不施救。
但如果认为新世界集团一旦倒下，香港就会像雷曼兄弟那样崩溃，那就大错特错了。本地银行资本充足。以恒生银行为例，该行已对15%的香港商业地产贷款计提减值，而这仅占其一级资本的16.4%。由此可见，即便再有7%的贷款变成坏账，该行也完全能够消化损失。
在上市银行中，中银香港可能最为脆弱，因为其超过60%的商业地产贷款是无担保的，而恒生银行和东亚银行这一比例分别为三分之一和16%。但类似的敏感性分析显示，中银香港的不良贷款率仅会上升1.1个百分点，以其20%的一级资本充足率完全可以覆盖。
警讯而非致命伤
香港银行业对商业地产的风险敞口可控
来源：彭博行业研究
话虽如此，人们仍需追问：在当前美中打响第二轮贸易战的背景下，政策制定者如何界定"大而不能倒"，香港是否正变得更具战略重要性？
毕竟，陷入困境的新世界可能进一步拖累本地经济——购房者会因期待开发商抛售折价楼盘而推迟购房。上周末，该公司在香港岛南区仅用数小时就售出138套公寓，这些房源是当地新住宅项目中最便宜的。标普全球评级指出，若此类降价行为蔓延至更广泛市场，今年房价可能再跌5%至7%。2016至2020年间，新世界在房地产销售中约占10%市场份额。截至去年6月，其资产规模相当于香港本地生产总值的10.5%。
房地产还能跌多低？
香港房价较2021年峰值已下跌近30%
来源：彭博社
另一个需要考虑的因素是新世界的困境是否会波及郑氏家族商业帝国的其他部分，例如周大福珠宝集团或收费公路运营商新创建服务有限公司。若其隔离措施失效，郑氏家族可能不得不采取更多自救行动。
有证据表明新世界给关联企业带来了声誉风险。上月新创建服务撤回了1.11亿美元三年期熊猫债发行计划。至于周大福珠宝，尽管其股价今年随黄金暴涨翻倍，但仍低于十多年前的发行价。该公司正寻求通过可转债融资10亿美元。
黄金狂热下的阴影
该零售商股价仍低于发行价
来源：彭博社
回望过去，值得玩味的是为何北京放任恒大和碧桂园破产，却选择救助万科。新世界的命运将为房地产界"大而不倒"的嬗变叙事再添精彩篇章。
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