美国在利率方面独树一帜——彭博社

成为异类自有其道理。

摄影师：Al Drago/彭博社 想要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报，请在此处订阅。

今日要点：

• 预计本周美联储会议期间，美国与其他地区的利率差距将进一步扩大。
• 伊朗与以色列冲突持续升级。点击查看最新动态。
• 市场仍在基于可以忽视冲突的假设运作。
• 油价在上周五飙升7%后，有望继续上涨。
• 另外：当毕加索让你想尖叫时。

美联储陷入困境，新兴市场重启跌势

美联储主席杰伊·鲍威尔仅剩不到一年时间来巩固其政治遗产。尽管他因在不引发经济崩溃的情况下主导激进加息周期而备受赞誉，但将疫情后通胀误判为暂时性的失误将永远玷污其声誉。这一误判对货币政策公信力造成了巨大代价。目前这些已成过往**。**美联储对后续影响的处理已取得超乎预期的成功。

彭博社观点工党应承认一些严峻的财政现实英国在核能问题上正汲取历史教训日本国技相扑面临世代更替挑战芯片赢得了冷战 稀土可能赢得下一场鲍威尔当前的难题是评估特朗普总统关税对价格的影响。迄今通胀数据中鲜见新关税的迹象，“暂时性"理论这次听起来更可信。但鉴于他先前的误判，谨慎行事是明智的。美国关税将影响所有进口商品，而对其他国家的影响应更为有限，因其仅涉及对美贸易。这使得美国利率在发达国家中愈发显得特立独行：

美国利率确实与众不同

美国与其他发达市场利率对比

资料来源：彭博社

唯有香港（试图维持港元与美元挂钩）的利率更高。与全球其他地区的利差正在扩大。这通常会推高美元——但在贸易政策不确定性造成的反常环境下，美元却持续走低（直到以色列袭击伊朗消息引发小幅反弹）。将正在扩大的联邦基金利率与欧洲央行目标利率之差，与美元兑欧元汇率对比，最能清晰体现美元行为的180度转变。（终端用户可尝试在GP中打开此图表）：

美元突然对利率差异免疫

相对更鹰派的美联储通常会提振美元

来源：彭博社

美联储等待政策明朗化，加上美元走软，为新兴市场重启宽松政策创造了机会。正如《回报要点》在过去一年多次指出的，央行行长们在宽松周期中的协调配合，就像登山者下撤时一样必要。这令人担忧，因为为了安全而绑在一起的货币当局，在下行过程中似乎各自为政。随着2021年通胀飙升，新兴市场央行明显更为主动，在加息和降息过程中普遍协调得更好。如上图所示，发达经济体之间的政策分歧正在扩大——这在登山和货币政策中都是个问题。

特朗普的关税及其对通胀预期的影响曾一度打乱了宽松周期。不仅美联储认为"观望"更为合理。但现在，随着对美国贸易政策冲击不会太严重的乐观情绪升温，降息再次成为主流。这是我们最新编制的扩散指数，其中52家央行的加息或降息具有同等权重：

关税阴影下全球降息加速

全球52个市场加息与降息的平衡情况

来源：彭博社

注：各市场权重相同，加息计为+1，降息计为-1。

多个发达国家也已加入降息行列，包括欧洲央行。现在宣布胜利为时过早，但降息的央行官员们可能会认为，他们有理由相信在抑制通胀方面已取得足够进展，现在可以通过微调来刺激增长。美元疲软和美联储的按兵不动为他们提供了额外支持：

新兴市场重返降息轨道

美元疲软为货币政策宽松提供额外动力

来源：彭博社

明显的例外是南美的阿根廷和巴西，这两个国家有自身的问题，还有土耳其，该国仍在试图从总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安强加给央行的灾难性宽松货币政策中恢复。

美元疲软对新兴市场央行更为重要，原因多种多样。Cetera的首席投资官吉恩·戈德曼解释说，这与它们的债务动态有关。当美元走强时，以美元计价的债务的偿债成本会增加。现在，随着美元走弱，新兴市场可以刺激经济，而不必担心这会推高债务成本。

美国银行的Ralf Preusser指出，特朗普与中国达成的三个月关税暂停期让投资者降低了对关税升级的担忧：

来源：美国银行美银的新兴市场外汇情绪指标已升至2021年美联储启动紧缩周期前的最高水平。Preusser指出，当前仓位仍低于美国大选前水平，表明新兴市场反弹仍有延续空间：

来源：美国银行市场目前确信美联储下一步行动——无论何时到来——都将是降息。这也将对美元构成压力。彭博世界利率概率函数显示，与1月份相比，市场正在定价更陡峭的降息路径，最终导致明年的终端利率显著降低。这暗示对美国经济的悲观预期，使美元更难实现反弹：

美联储预期加大宽松力度

隐含预测显示借贷成本仍有下调空间

来源：彭博世界利率概率

鲍威尔一贯的谨慎基调与投资者预期形成反差。这种谨慎可能因油价上涨的新可能性得到印证。牛津经济研究院的Ryan Sweet认为，关税对通胀和劳动力市场的影响仍可能是美联储决策的主要驱动因素：

我们对自身预测保持信心，但考虑到经济易受中东紧张局势升级等因素影响，美联储应保持政策灵活性。油价持续大幅上涨可能促使降息时点提前一次议息会议——因其对经济造成的损害（相比等待暂时性通胀加速自行缓解）更难修复。

彭博经济研究的安娜·黄指出，由于美联储对连续四份温和通胀报告反应平淡，政策宽松门槛较高。决策层或依赖内部模型预测关税最终引发的价格飙升。尽管增长态势稳健，黄认为鲍威尔将强调"观望"立场（源于政策不确定性），且联邦公开市场委员会几乎全体成员都看到通胀上行风险。本周会议最大看点将是3月以来首份利率预测"点阵图”。

美联储有资本保持观望摄影师：Matthew Williams-Ellis/Universal/Getty随着瑞士、瑞典和英国相继召开议息会议，不排除更多降息可能。各国或受特殊因素驱动：瑞典央行因一季度增长疲弱预计将利率下调至2%；除非中东局势生变，彭博经济研究的Selva Bahar Baziki预测本月后将进入长期暂停期**。**“若贸易政策不确定性与内需疲软持续，我们不排除进一步降低借贷成本。”

瑞士央行可能在周四降息25个基点至0.0%。重返"零利率下限"将产生心理影响，但很难想象该行会再次进入负利率区间。英国央行预计将维持利率在3.4%不变，此前4月份通胀数据意外上升带来负面冲击。

关税政策使得美联储的降息之路更加缓慢且充满风险。美元走弱为其他央行的货币政策提供了更大操作余地，就像登山者返回大本营时获得了更可靠的安全绳。对鲍威尔而言，在通胀隐患犹存的情况下，美元疲软反而让美联储更容易维持当前利率水平。

中东战事

明日《回归点》栏目将带来更深入分析，探讨以色列与伊朗冲突急剧升级的影响，特别是对金融领域的冲击。近期中东地区的冲突事件影响持续减弱，主要因其未对油价产生重大影响。

周日德黑兰沙赫兰油库发生火灾。图片来源：盖蒂图片社但当前冲突是十余年来对石油供应构成的最大潜在风险。以色列单方面打击核设施的行为长期被视为可能改变局势的隐患。虽然此前普遍认为可能性较低，但如今已成现实。关键问题在于：

1. 以色列会袭击并破坏伊朗的石油生产设施吗？（而非潜在的核目标）
2. 伊朗会通过封锁霍尔木兹海峡（从而阻断大部分沙特石油供应）进行报复吗？
3. 伊朗会升级冲突，包括直接攻击美国和欧洲目标吗？

对其中任何一个问题的“肯定”回答都会增加石油价格大幅上涨的风险。如果这三个情况都发生，油价超过每桶100美元是有可能的。超级大国对抗的可怕风险也会增加。

如果冲突持续的时间越长，而对这些问题都没有“肯定”回答，华尔街就越容易决定可以忽略它——毕竟，这种交易策略在过去几年中多次奏效。在有疑虑的情况下，边际调整（尤其是石油一直疲软，即使在周五反弹后仍然如此）和黄金（尽管它表现强劲）是有道理的。

黄金正在反映高风险，石油则没有

截至周五收盘，石油价格仍低于加沙战争开始时的水平

来源：彭博社

数据以2020年1月3日为基准日，标准化为100。

由于美国是石油净出口国，它比其他发达国家更能在这场冲突中生存下来。这可能会支持资金从世界其他市场回流美国市场。

明天随着局势（我们只能希望）变得更清晰，会有更多分析。

生存小贴士

这里有个小建议：出差时，仔细阅读旅游指南上的小字，充分利用任何空闲时间。这篇文章是在马德里写的，我正在那里参加一个会议。在周日有几个宝贵的观光小时，我先去了提森-博内米萨博物馆，然后是索菲亚王后艺术中心，这里以毕加索的杰作《格尔尼卡》而闻名。这个顺序错了。索菲亚王后艺术中心在周日比提森博物馆早关门几个小时，所以我到的时候正好看到大门关闭。这让人想尖叫——尽管《格尔尼卡》强烈提醒我们，事情可能会更糟。无论如何，马德里仍然很棒。祝大家一周愉快。

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