这就是挪威1.8万亿美元主权基金独一无二的原因——彭博社

在全球所有主权财富基金中，挪威基金可谓是最为独特的一个。

通常，这些由政府控制的巨型投资工具会精心挑选资产，以最小化风险、最大化收益并促进国家战略利益。

但挪威基金却与众不同，它由挪威银行投资管理公司（NBIM）运营：主要通过追踪全球指数来获取该国石油和天然气收入的回报。

该基金成立于1990年代初，最初主要投资债券，如今通过持有数千家企业的少量股权，已发展成为全球最大的主权财富基金。其1.8万亿美元（1.6万亿欧元）的资产为挪威550万居民创造的收益，已远超石油和天然气行业。

然而，由于采用被动投资策略，该基金缺乏应对全球资本市场波动的有效工具。这一点在今年四月显露无遗——受美国总统特朗普威胁加征关税及相关市场动荡影响，该基金遭遇了六个季度以来的最大亏损。

此次挫折再度引发挪威国内关于如何保护基金免受未来冲击的讨论。

全球最大的主权财富基金

化石燃料资源丰富的国家主导全球排名

来源：Global SWF

注：图表根据当前美元数值（如可获得）或Global SWF的估算，按管理资产规模排序。

挪威主权财富基金有何特别之处？

该基金通过严格的投资规则与同类基金形成鲜明差异。

首先，其投资必须始终在挪威境外进行——这项规定旨在避免"荷兰病"风险，即资源财富最终可能破坏本国经济稳定。

当其他国家的主权基金部分用于刺激国内产业或通过战略投资增强海外软实力时，挪威央行投资管理公司(NBIM)的主动投资空间却十分有限。该基金股票资产（占总资产70%）持有覆盖44个国家8,700家上市企业的富时全球全盘指数成分股，目前约占全球上市公司股票的1.5%。固定收益部分则跟踪彭博巴克莱指数，其中70%投资政府债券，30%为企业债券。

其他主权基金可更自由制定优先事项：阿布扎比投资局(ADIA)日益聚焦于私募股权与数据驱动型投资，穆巴达拉投资公司则通过医疗健康与金融领域持股推动阿联酋经济多元化。沙特公共投资基金主导"2030愿景"发展议程，重点布局矿业、游戏与科技产业。新加坡政府投资公司(GIC)正扩大美国投资，并在私募市场承担更高风险。

挪威北海海域的一座海上石油钻井平台。摄影：Carina Johansen/彭博社### 挪威主权财富基金的起源是什么？

挪威于1969年在北海发现大量石油和天然气资源，如今已成为西欧最大的化石燃料生产国。为避免像其他资源丰富经济体那样出现不稳定、腐败和经济增长乏力等问题，挪威政府对能源行业征收高额税款并实施严格监管。经过多年政治辩论，挪威议会于1990年创立石油基金，确保石油收益惠及当代及子孙后代。1996年该基金获得首笔注资。随着全球投资布局，该基金逐渐转向明确支持国家养老金体系，并于2006年更名为政府全球养老基金。该基金由挪威央行资产管理部NBIM负责运营。

挪威主权财富基金如何发展壮大？

初期资金来源于石油税收、特许权使用费及国有能源企业利润。最初仅限投资债券，后逐步扩大授权范围。如今该基金已成为全球上市公司最大单一股东。

政府不能随心所欲地随意取用。每年最多只能将基金价值的3%注入国家预算——这一规定旨在为子孙后代保全财富。其余部分则留作新的投资。

根据研究咨询机构Global SWF的数据，截至2023年的五年间，与其他主权基金相比，挪威基金以7.45%的收益率表现相对平平。虽然低于阿布扎比穆巴达拉基金10.1%和中国投资公司8.6%的收益率，但高于新加坡主权基金淡马锡4.5%和韩国投资公司5.2%的收益率。

挪威基金的投资使命是如何演变的？

该基金逐步增加了股票投资，并通过房地产和可再生能源实现投资组合多元化。同时注重可持续性和责任投资，日益关注环境、社会和治理因素——即便面对特朗普政府对"觉醒资本主义"的批评，这一方针也始终未变。

挪威主权基金主要投资于股票

来源：挪威银行投资管理公司

注：截至3月底的配置

挪威基金遵循哪些伦理投资原则？

自2004年起，该基金遵循财政部制定并经议会批准的伦理准则。独立伦理委员会监督这些准则的执行，禁止投资涉及"严重腐败"、严重侵犯人权和劳工权利，或造成环境破坏的企业。生产核武器和集束炸弹等特定武器的企业也被排除在外。

截至2024年底，约有67家企业因行为不当被移出基金。其中包括因与缅甸军方开展业务而被排除的印度企业阿达尼港口公司，以及因在根据国际法非法的约旦河西岸以色列定居点开展活动而被除名的通信公司Bezeq。

另有104家企业因产品类型被清退：该基金的投资准则禁止投资大麻产业、烟草和煤炭行业。同时回避那些造成"不可接受的温室气体排放"的企业——这种立场颇具讽刺意味，因为该基金本身的资金就来源于化石燃料销售收益。

挪威主权基金会调整投资策略？

挪威银行投资管理公司报告显示，2025年前三个月投资亏损0.6%，折合400亿美元。随着特朗普政府全面加征关税引发市场震荡加剧，挪威国内正就如何保护基金免受不可预测的经济气候影响展开辩论。该基金约40%股票持仓位于美国，部分挪威政界人士认为应增加欧洲投资以降低美国市场波动风险。截至2024年底，美国债券约占基金资产的9%。挪威财政部长、北约前秘书长延斯·斯托尔滕贝格表示，基金将坚持长期战略，并"持续评估风险管理方案"。

挪威保守派反对党提议修订该基金的指导方针，以允许其收购生产核武器公司的股份。目前的限制阻碍了基金对欧洲大部分国防工业的投资。由于俄罗斯入侵乌克兰引发冷战以来最大规模的军备扩张，这些军工企业可能即将迎来利润激增。

挪威目前供应欧洲约30%的天然气需求，一些政界人士要求从该基金拨出更多资金支持基辅政府。他们认为自2022年俄乌战争爆发以来，挪威石油和天然气行业已从欧洲能源危机中获取巨额利润。

基金管理层多次提议将私募股权纳入投资范围。但财政部以该行业收费过高且透明度不足为由拒绝了这一要求。相关辩论仍在持续。

挪威如何运用主权基金的可用收益？

部分资金流入挪威完善的福利体系，提供免费教育医疗、高额补贴的儿童保育和优厚病假福利。在联合国人类发展指数（HDI）排名中，挪威位列冰岛和瑞士之后居全球第三。2024年基金转移支付约占国家预算的20%至25%。政府已提议从基金中划拨500亿克朗（43.4亿欧元）用于支持乌克兰政府。

挪威主权财富基金对挪威及全球有何影响？

该基金作为财政缓冲垫，使挪威能够应对油价波动和经济起伏，维护国家金融稳定。同时通过推动全球可持续商业实践，增强了挪威的软实力。

2024年6月，基金投票反对特斯拉CEO埃隆·马斯克560亿美元的创纪录薪酬方案（该方案此后市值上涨并遭法律诉讼）。基金会在所投资企业的年度股东大会前五天公布投票意向。2024年，其在5%的案例中未遵循董事会建议进行表决。

原文标题：挪威1.8万亿美元主权财富基金的未来方向：QuickTake