日本债券市场动荡预示全球市场将迎来更多波动 - 彭博社
Ruth Carson, Masaki Kondo
一度沉寂的日本债券市场以剧烈波动之势重焕生机，其影响正波及全球。
近期暴跌中，主要债务市场与日本国债同步波动，这个亚洲国家超长期收益率飙升加剧了由全球财政赤字扩大担忧引发的市场动荡。
更多溢出风险已现端倪。彭博分析显示，随着日本7.8万亿美元债市的波动性跃升至二十多年来最高水平，美国国债对东京市场动向变得更为敏感。
这与几年前形成鲜明对比——当时日本央行的收益率曲线控制政策曾是全球借贷成本的定海神针。随着该政策退出，更广泛的固定收益市场正陷入无锚之境。
由于美国关税和政府借款增加打击市场情绪，这场动荡已导致全球债券投资者遭遇年内首次月度亏损。就日本而言，投资者兴趣减弱预示着收益率将进一步攀升，令其本已位居主要经济体之首的政府债务负担雪上加霜。
“日本债券收益率上升对全球产生重大溢出效应，“管理着1.94万亿美元资产的景顺亚太固定收益主管Freddy Wong表示，“随着日债收益率上升，全球其他主权债券的相对吸引力下降，这将引发抛售并加剧其他主权债市场的波动。”
日本收益率曲线对美债影响日益显著
来源：彭博社
注：*采用贝塔系数衡量，基于10/30年期利差的月度变化计算
由于日本投资者是美国债券最大海外持有者，美国债市长期面临来自东京的风险传导。但2022年日本央行开始放松收益率控制成为关键转折点。彭博对两国10-30年期利差的分析显示，此后美债对日债波动的敏感性持续增强。
这一变化及近期日本市场的剧烈波动，正在重塑全球债券交易日的动态格局。2016年开启收益率曲线控制政策后，日本市场曾自成体系，基准10年期债券有时数日无交易。如今局面已改。当东京市场在当地时间上午9点开盘时，亚洲乃至全球投资者都会关注可能传导至法兰克福、伦敦和纽约市场的波动。
“全球债券确实存在这种联动效应，“管理着1520亿美元资产的首鹰投资组合经理伊丹娜·阿皮奥表示，“当日债收益率上行，纽约时段开启后美债收益率就会跟涨。”
日本债券市场正经历历史性波动
来源：彭博社
注：图表显示当前波动幅度与10年均值的标准差倍数
根据彭博汇编的数据，日本30年期国债收益率与英国同期国债收益率的相关系数上月攀升至历史新高。日本国债与美国国债的类似指标则触及五年高位。
在五月下旬日本市场最引人注目的交易日之一，20年期国债拍卖遇冷导致东京超长期收益率飙升后，美国30年期国债收益率创下19个月新高，而德国同期国债收益率也升至两个月高点。
日本市场波动加剧放大了海外收益率的上升压力，此时正值特朗普总统标志性减税法案引发对美国财政赤字的担忧。由于通胀可能比预期更顽固的迹象削弱了美联储降息的预期，这些走势进一步加剧。
“日本作为大型债权国，其国债收益率曲线长端可能会出现更多波动，“纽约嘉信理财首席固定收益策略师凯西·琼斯表示，“该国的情况将对其他发达市场债券产生影响。”
收益率曲线长端日益增长的压力，促使市场呼吁财务省通过增加短期债券发行、减少长期债券供应来调整发行结构。
彭博策略师观点…
交易员正通过日本央行的公开市场操作表达他们的观点——相较于长期债券，他们更倾向于向央行抛售更多短期债券。这表明投资者预期日本财务省将通过"扭转操作"调整债券发行结构，将供给重心向收益率曲线的近端倾斜。
Mark Cranfield，MLIV策略师。阅读更多MLIV分析
这种波动对使用债券指数进行资产配置的投资者影响更为深远。日本国债在彭博全球国债总回报指数中占比16.7%，是仅次于美债的第二大成分。这意味着日本债券价值暴跌可能导致全球投资者蒙受损失。
“如此高的权重意味着日本国债市场的动荡将直接影响跟踪基准指数的基金，包括全球债券投资者的亏损，“道明证券策略师Prashant Newnaha表示，他拥有25年债券市场研究经验。
日本债券在全球指数中占据重要份额
数据来源：彭博
这些变化发生之际，日本央行在多年大举购债后也正在缩减购债规模。该货币当局持有超过半数流通国债，而大型机构投资者并未介入填补央行购债减少留下的缺口。
由于放缓购债节奏及既有债券到期，日本央行一季度国债减少6.18万亿日元（430亿美元），创下自1996年有记录以来最大降幅。据知情人士透露，鉴于近期市场动荡，日本央行可能考虑从明年4月起放缓缩表。相关声明或将在周二结束的两天政策会议后公布。
彭博分析显示，十年期以上债券的波动性激增尤为显著。政府年度财政政策草案强调需要扩大国内国债购买规模以抑制收益率进一步上升。
对冲基金Blue Edge Advisors投资组合经理Calvin Yeoh表示：“由于通胀担忧，全球对超长期债券的厌恶情绪普遍存在，如今日本成为焦点——其影响波及全球。”
波动性集中在超长期债券
六十日价格波动率
数据来源：彭博社
尽管存在诸多风险，部分人士认为市场过度悲观，日本债市将恢复平静。
管理超2万亿美元资产的太平洋投资管理公司指出，近期日债抛售由技术性因素驱动，政策制定者具备应对风险的工具。亚太投资组合管理联席主管Tomoya Masanao与投资经理Kawai Ryota在报告中称，收益率飙升增强了债券吸引力，30年期日债对冲美元后收益率超7%。
百达资产管理Patrick Zweifel强调日本偿债能力依然稳健，虽然长期收益率急剧上升，“但不会导致债务成本出现失控增长”。
日本央行以创纪录速度缩减债券持仓
资料来源：彭博社、日本银行
尽管如此，市场观察人士仍警惕可能在未来几个月使前景复杂化的多项风险。
首先，日本央行仍计划到明年3月底将债务购买规模从本月的4.1万亿日元再减少29%，这可能导致需求疲软，从而加剧市场波动。
在全球方面，特朗普的贸易和减税政策正在引发对通胀的担忧，以及政府为刺激增长而增加借贷的预期。这一切都可能加剧日本债券的波动，并在其他债券市场引发相应变动。
“没有证据表明30年期收益率已经见顶，”三菱UFJ资产管理公司首席基金经理兼首席经济学家德冈正一表示。“随着通胀变得顽固，收益率可能进一步上升。全球范围内超长期债券收益率容易进一步上涨。”