对冲基金从“渴求”日本市场敞口的投资者处吸金——彭博社

行人穿过日本东京涩谷区的一个十字路口。

摄影师：Kentaro Takahashi/彭博社尼克·伯德的OQ基金管理公司于9月开设了一只日本量化对冲基金。这位前麦格理集团资深人士表示，几周内就募集到2.5亿美元上限资金，不得不拒绝更多投资。

知情人士透露，总部位于香港的Sengu Capital Ltd.旗下对冲基金自10月初开始交易后，资产规模已增长两倍至4.5亿美元，该基金主要投资于企业管理改善的日本公司。由约克资本管理分拆出来的MY.Alpha Management于2023年初向外部客户开放的多策略日本基金，目前管理规模约7亿美元。

这些基金的资金募集速度对当前亚洲各类对冲基金而言都令人瞩目，凸显出日本不断深化的公司治理改革以及摆脱十多年通缩的局面，重新点燃了全球投资者对这个全球第四大经济体的兴趣。同时也反映出缺乏具有良好业绩记录、能够从大型机构获得大量资金的专注日本市场的基金。

“尽管对对冲基金的兴趣增加，但配置者一直缺乏机构级质量、可扩展的管理人，“为包括Sengu在内的新兴对冲基金提供战略资本的HS Group首席投资官Michael Garrow表示。

日本曾是对冲基金趋之若鹜的圣地，从外汇利率到可转债乃至股指再平衡，机遇无处不在。2000年代初，专注于日本市场的百亿美元级对冲基金数量远超亚洲其他地区。

随后因内幕交易打击、全球金融危机及2011年大地震海啸影响，日本市场失宠。与此同时，资本市场改革使中国成为更易进入的市场。

如今日本对冲基金再逢天时。通胀回归伴随薪资增长，即便经历特朗普政府关税政策引发的动荡，日股仍基本保住了近年涨幅。以美元计，东证指数过去五年年化回报率达8.4%，而MSCI中国指数同期下跌0.1%。

法国巴黎银行去年调查显示，净22%受访者计划增配日本资产，使其成为第二大热门市场。今年仍有20%受访者持相同意向。

这波日本热潮的最大赢家，当属效仿激进派前辈、通过参与公司治理推动股东回报提升与资本效率改革的基金。赛斯·费希尔的绿洲管理公司资产规模已近90亿美元，其日本参与策略占主导。Effissimo Partners、3D Investment Partners Pte与Ichigo Asset Management International Pte也管理着数十亿美元资金。

日本作为地区对冲基金磁石的兴衰

本世纪日本对冲基金行业的关键里程碑

来源：彭博社

参与型基金往往在提供短期波动回报的同时，将投资者资金锁定数年。因此，它们倾向于吸引如捐赠基金等长期投资者。如今公司治理改革已深入人心，资金有望逐渐渗透到对冲基金领域的其他部分。

“经营良好的公司也在拥抱企业改革，而不仅仅是那些在压力下被迫改革的弱势公司，“加罗表示。“这意味着市场各个市值层级都在发生积极变化。”

日本公司缺乏深入的经纪商研究，这为对冲基金挖掘隐藏的瑰宝提供了充足空间。根据彭博汇编的数据，在Topix指数的1684家公司中，近三分之一没有分析师覆盖，而规模相近的标普1500指数中这一比例不到5%。

“日本有许多价值释放机会，包括管理不善的公司，以及私人股权基金可获得的极低成本杠杆，“加罗说。他提到对冲基金有可能在收购公司提出更高报价前低价买入股票。

日本研究不足的股票市场

Topix指数较少的经纪商研究覆盖带来更多隐藏瑰宝

来源：彭博社

注：数据截至2025年6月9日

一些资深人士正试图抓住这一重新燃起的兴趣。可转换债券交易员克里斯·麦圭尔在2020年新发行量暴跌时关闭了他经营15年的对冲基金。9月，他与尼尔·伯格的鹰视资本管理公司合作推出了新的日本基金。知情人士表示，前索罗斯基金管理公司交易员约翰·兹万斯特拉的Penta投资顾问有限公司也一直试图利用市场对日本专业知识的需求。有田圭太在2023年将他经营六年的清雅资产管理公司从一家亚洲对冲基金公司转型为日本专业机构。

初创企业领域也显现复苏迹象，提供的产品更加多元化。罗杰斯投资顾问公司首席执行官埃德·罗杰斯表示，过去18个月涌现了17家专注于日本市场的新对冲基金公司。

日本对冲基金初创领域显现复苏迹象

新基金为现有市场带来更多样化选择

资料来源：公司高管、彭博社报道

尽管如此，许多交易员转而涌入多策略、多经理制的对冲基金。行业高管估计，诸如千禧管理、Point72资产管理及总部位于香港的博迈资本等全球及地区性"舱位商店”，合计拥有数十支专注日本市场的团队，每支团队规模从一人到多人不等。

自2017年以来，这类舱位商店吸纳了全球行业流入的大部分新资金。对客户而言，这标志着一种更安全的参与方式——无需跨越时区、语言障碍和文化差异去研究各个基金经理。

规模困境

寻求纯日本市场敞口或试图规避舱位商店高额费用的投资者常陷入困境，因为独立对冲基金普遍规模不足。

Fincity.Tokyo 2024年调查显示，大型国际投资者通常至少会向专注公开交易证券的公司配置5000万美元。这使得投资小型公司变得困难——除非在其管理资产中占据较大比例，而这种风险敞口是多数配置方希望避免的。经过数月甚至数年的考察后，机构也更青睐那些未来能持续吸纳大额资金的基金经理。

作为Sussex Partners有限公司的管理合伙人，帕特里克·加利见证了过去20年间约100个交易日本市场的团队。他认为典型的日本基金管理规模在5000万至8000万美元之间，通常仅有两三名员工。大多数基金在资产达到3亿美元时会停止接纳新资金，原因是投资机会有限可能导致收益递减，或因为他们专注于规模较小、流动性较差的公司。

自2023年底以来，日本金融厅一直鼓励国内银行和保险公司向新兴资产管理机构配置资金，作为推动该国成为资产管理中心的举措之一。

罗杰斯表示，尽管如此，本地投资者尤其是机构投资者，对向小型专注日本市场的对冲基金分配资金几乎毫无兴趣。他补充说，监管障碍也使得无法接触到日本大众富裕阶层客户。

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为弥合这一差距，加里与日本咨询有限公司早期成员、曾管理数十亿美元资产的资深人士Masahiro Koshiba共同设立了一只新的日本多策略、多管理人对冲基金。该独立于Sussex的项目旨在整合那些规模过小、难以引起大型国际投资者关注的小型团队。

他们的新基金Susanoh Ltd.于11月中旬开始交易，由10支采用不同策略的团队组成，每个团队负责人均拥有10至35年的市场经验。Susanoh从United Managers Japan Inc.平台中精选了半数团队。Koshiba于2004年底创立UMJ，最初旨在孵化新对冲基金。加里表示，多年来UMJ逐渐转型为提供监管许可、办公场所和交易支持等服务。Susanoh还与Nikko Asset Management Co.、Sparx Group Co.及Tokai Tokyo Financial Holdings Inc.各一支团队展开合作。

“日本即使不是最佳，也是最佳之一的对冲基金阿尔法市场，“加里在谈及超额收益表现时表示，“这里汇聚了众多优秀交易员，但许多团队规模不足。若能打造一个汇聚顶尖人才的产品将极具意义。”