Selecta债务协议令部分债权人不满——彭博社

Giulia Morpurgo, Libby Cherry

2025-06-14

2020年，意大利都灵，一名戴着防护口罩的员工站在自动售货机区域。

摄影师：Francesca Volpi/彭博社欢迎来到边缘地带。我是Giulia Morpurgo和Libby Cherry，驻伦敦和法兰克福的记者，我们研究了Selecta债务重组交易的独特之处。我们还有关于厄瓜多尔、Marelli和EchoStar的新闻。点击此链接订阅。将反馈和线索发送至[email protected]。

两难抉择

瑞士自动售货机运营商Selecta本周宣布的重组方案让部分少数债权持有人面临两难选择，Giulia Morpurgo 和Libby Cherry写道。

根据协议条款，Invesco、Man Group、Strategic Value Partners等与公司协商的债权人将从KKR手中接管业务。与此同时，该集团之外的贷款方要么接受现有条款，要么在试图改善自身处境时面临被挤压的风险。

这是一种在欧洲很少使用的机制，让人联想到美国常见的更具侵略性的交易。它允许谈判集团争取到更好的保护和控制地位，同时至少在纸面上向所有人提供相同的条款。

事实上，所谓的"按比例"交易（即所有债权人按其持有债务比例获得平等对待）仍是欧洲的首选方案。部分原因是该地区的不良债务市场和企业债务规模较小，且更具侵略性的交易方式仍缺乏实践检验。这与美国形成鲜明对比——美国"非按比例"交易盛行，多数贷款方常建立有利于自身的分级体系。

但Selecta交易究竟如何运作？

通常应优先受偿的第一留置权贷款人，初期待遇反而不及第二留置权方。他们将获得相当于持票面值85%的"三级"票据，外加新成立控股公司15.3%的股权。

后续他们可选择将次级债务及对应股权置换为面值100%的优先"一级"票据，从而收回折扣。

但关键在于：

修改一级债务仅需50%同意即可，而其他层级需90%同意。谈判集团持有67%份额，意味着他们可随意修改任何条款——包括到期日、欠款金额等所谓"神圣权利"。

这仅适用于重组后的第一年，之后这一优惠将消失。尽管如此，考虑到这一点，少数债权人实际上缺乏动力去接受获得优先票据的提议，可能会选择继续持有他们的次级债务。

“优先留置权票据的持有人可以选择新的、极度次级的债务工具，或是更优先的工具，但这些工具未来可能面临临时委员会采取的债权人对抗策略，”Spread Research的分析师在周五给客户的一份报告中写道。

2014年曾使用过类似的交易方式，当时Ideal Standard与其主要债券持有人Anchorage达成了一项债务重组协议。该投资公司获得了50%的股权，并向企业提供了更多债务，而债权人则可以选择参与一项可能被Anchorage挤压的贷款，或将他们的债券换成其他工具。

Selecta的临时小组与公司协商了这笔交易，通过不良资产处置机制执行，并在交易完成时才向更广泛的债权人群体公布。接下来，新实体将发起一项交换，邀请次级票据持有人加入该集团，否则将面临被抛下的风险。

高度警惕

Ardagh，爱尔兰亿万富翁Paul Coulson拥有的玻璃和金属包装业务，在几周前取消与一组无担保债券持有人的讨论后，已重新开始与优先担保债权人进行谈判。
香港开发商新世界发展必须在6月30日前获得银行对其875亿港元贷款再融资的100%承诺，否则交易将失败，抵押品将被释放。
23andMe将其大部分资产出售给了总部位于加利福尼亚的非营利组织TTAM研究所，该组织由23andMe联合创始人Anne Wojcicki领导，交易金额为3.05亿美元。
随着亿万富翁Wes Edens的液化天然气公司New Fortress Energy面临越来越多的困难，多个债权人团体已经形成。
Sunnova获得法院批准，开始动用一笔新的9000万美元破产贷款，这笔资金将帮助这家屋顶太阳能公司在第11章破产保护期间出售业务时维持运营。

数字解读

厄瓜多尔债券创三年新高

来源：彭博社

厄瓜多尔债券因市场对丹尼尔·诺沃亚总统连任后国家摆脱政治动荡与经济停滞的乐观情绪，攀升至三年高位，宋子佳报道。

该债券自诺沃亚四月胜选后大涨，本月政府宣布削减补贴、推进税制改革及2026年发行多边金融机构担保的美元债券计划后继续走高。周四该国获得国际货币基金组织追加资金后，各期限债券全线上涨。彭博数据显示，本季度为投资者带来43%的惊人回报，领跑新兴市场。

马瑞利最新动态

马瑞利控股成为电动汽车转型与关税战冲击汽车供应链中最知名的新晋受害者。这家由KKR于2019年合并日本康奈可与意大利马瑞利成立的公司在周三申请美国破产保护。长期债务缠身的它最终被特朗普发起的贸易战逼至寻求债权人庇护，里德·史蒂文森、朱莉娅·莫普戈与马桃联合撰文。

日本埼玉市，马瑞利公司总部。摄影师：冈田雄二/彭博社“由于以进出口为主的业务模式及针对汽车制造商与供应商的特别关税，马瑞利受到严重影响，”公司首席执行官戴维·斯伦普在法庭文件中表示。

该公司的客户包括日产和斯特兰蒂斯，已获得债权人提供的11亿美元债务人持有资产融资承诺。马瑞利的债权人包括SVP、德意志银行、瑞穗、MBK Partners及堡垒投资集团。

危机边缘实录

据凯尔西·格里菲斯与斯蒂芬妮·赖报道，总统唐纳德·特朗普已介入协助回声星公司解决与美国联邦通信委员会的频谱权纠纷。

布伦丹·卡尔摄影师：亚历克斯·罗布列夫斯基/彭博社在多次尝试直接与联邦通信委员会主席布伦丹·卡尔对话未果后，回声星公司董事长查理·厄根终于在周三下午晚些时候于FCC华盛顿总部与主席会面，并被要求出售部分资产。

次日，厄根在白宫与特朗普会面陈述其立场。总统表示不希望一家美国大企业破产，因为这会给其他企业带来不确定性。会谈期间，特朗普致电卡尔，后者随即前往椭圆形办公室加入会议。会上他们提及厄根曾向两党提供政治捐款。会议以总统鼓励卡尔与厄根合作达成某种协议结束。