对不确定性的担忧曾阻碍标普500指数创下新高如今，这已成为现实——彭博社

Alexandra Semenova

2025-06-14

数周以来，标普500指数始终在历史高点附近徘徊不前。尽管经济信号积极，但华尔街对全球不确定性加剧下股市估值过高的担忧抑制了买盘。

周四晚间，这些担忧成为现实——以色列与伊朗互射导弹，可能引发中东地区更大规模的战争，而加沙地带持续数年的冲突已使该地区局势濒临沸点。周五原油价格一度飙升14%，十年期美债收益率结束四连跌开始回升，Cboe波动率指数(VIX)突破20关口。

股市方面，日内走势相对平稳，直到尾盘抛压涌现导致标普500指数收跌1.1%。不过经历一周涨跌后，该指数最终基本回到周初水平，距离历史峰值仍不到3%。

“我们认为2025年不会创出历史新高——要等到2026年，“Evercore ISI股票与量化策略主管朱利安·伊曼纽尔表示，“考虑到所有事件风险——伊朗以色列冲突、关税政策、‘美丽大法案’——夏季市场将在不确定性消退前持续震荡。但不确定性总会消散，届时将迎来新纪录。”

尽管如此，投资者当前似乎并不焦虑。衡量标普500前50大成分股未来三个月预期相关性的指标维持在2月以来最低水平附近（2月股市刚创下前次纪录），预示个股走势将更多取决于自身因素而非宏观新闻。

近期交易股票的情况颇为诡异。常规催化剂未能如期发挥作用，双向波动幅度均创历史新低。彭博汇编数据显示，截至上周五的13个交易日中，标普500指数有11天涨跌幅未超过0.6%，如此平静的行情要追溯到去年12月。

本周标普500指数原本有望轻松创新高，但周四晚间中东冲突升级打乱节奏。尽管消费者价格指数与生产者价格指数双双走软，显示通胀受控；国债拍卖表现强劲；中美两国还缓解了贸易紧张。但基准指数几乎纹丝不动，甚至在周三CPI数据近乎完美的情况下反而收跌。

派珀桑德勒公司首席投资策略师迈克尔·坎特罗威茨表示：“过去两个月市场已消化大量风险，因此即便通胀数据利好，市场也缺乏足够动能作出积极反应。更何况许多人认为关税影响尚未完全显现。”

对未来的担忧——无论是贸易战还是实际战争——是华尔街对近期涨势持怀疑态度的重要原因，也因此导致标普500指数紧贴历史新高下方徘徊。

美国银行的机构客户已连续五周抛售股票，根据该行股票与量化策略师Jill Carey Hall周二发布的最新资金流数据。他们今年迄今的累计抛售规模创下该行自2008年有数据以来的最高纪录。

“这是典型的’买谣言，卖事实’现象，在当前市场中，投资者已经消化了所有正面传言——贸易、通胀、经济、盈利和人工智能，“富国银行投资研究所股票与实物资产主管Sameer Samana表示，“现在似乎正进入’卖事实’阶段。”

标普500指数日均波动幅度自4月关税高峰以来持续下滑

来源：彭博社

与此同时，华盛顿政策的不确定性使得即便看涨的大型投资者也止步于当前价位。德意志银行数据显示，大型基金管理公司历来低配股票——自2010年以来，其股票配置比例低于当前水平的情况仅占28%。

“我们感觉市场正在问‘好吧，接下来怎么办？！’并稍显停滞，等待某种突破，”GLOBALT Investments高级投资组合经理基思·布坎南表示。他对股票和固定收益资产的风险仍持谨慎态度，并正在增持一些贵金属。

即便是特朗普更为温和的贸易言论，也未能像过去那样提振市场。上周，美中两国就贸易协议框架达成一致——这类消息若在不久前本会引发股市抢购潮。但最终谈判只是将关税税率调回本已高企的水平，这抑制了市场的热情。

“买家疲劳因素确实存在，至少与头条新闻相关，”Solus另类资产管理公司首席经济学家兼策略师丹·格林豪斯表示。“投资者可能希望听到比目前更实质内容或更具体的消息。”

这种谨慎情绪在股市表象下显而易见——随着投资者撤离风险资产，传统避险板块表现突出。房地产、能源和制药板块本月领涨标普500指数，轻松击败一度高歌猛进的“科技七巨头”，而这些板块五月份还位列该指数表现最差群体。

对于GLOBALT的布坎南来说，寻求安全是有道理的，他质疑股票估值为何仅比第一季度的高点低一个倍数——当时还没有明显的衰退担忧，通胀正朝着美联储的目标前进，关税似乎只是一种谈判策略。

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“很难将第一季度的乐观前景与现在深陷贸易、财政和货币风险的前景相协调，而股票却处于相当的水平，”他说。

查尔斯·施瓦布公司的高级投资策略师凯文·戈登表示，标普500指数自2月创下历史新高以来的下跌是分阶段展开的。首先是中国人工智能初创公司深度求索的成立引发的抛售，然后是特朗普4月2日宣布关税引发的另一次抛售。尽管市场已经收复了大部分损失，但潜在风险仍然存在。

“可以说我们已经逆转了‘解放日’的压力，但并没有解决之前困扰市场的一些问题，”他说。“我认为值得注意的是，我们仍然面临许多逆风，包括关税上升和劳动力增长放缓，这就是为什么过去一个月市场更像是缓慢攀升，而非直线上升。”