美国市场与众不同，但并非如你所想：梅林谈钱——彭博社

摄影师：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社北美分社 美国股市一片祥和。至少表面如此。标普500指数较低点上涨了20%。贸易与关税问题最糟糕的阶段已过去，通胀据称已回落，企业盈利上升，而史上预测最多的经济衰退仍未出现。

诚然估值仍处高位（21倍前瞻市盈率，高于30年平均的17倍），但这情况已持续多时，并未真正吓退投资者。基本面依然稳健。策略师埃德·亚德尼提醒警惕熔涨行情。高盛预测未来一年市场将上涨9%。

若您觉得合理——很可能确实如此——那您或许完全误解了过去十年的市场驱动力。异常出色的并非基本面，而是异常充沛的资金流。

回望美国市场过去十年。市场表现当然亮眼——拥有所有优质科技公司，盈利增长优于多数地区，没有荒谬的交易税（没错，我正看着你，雷切尔·里夫斯），以及全面优越的商业环境。

但这并非全市场异常回报的真正原因。法国巴黎银行分析师将美股长期回报分解为两个部分：“业务”（盈利与股息增长）和"市场"（估值扩张与重估）。如此观察可见，过去十年美国市场在利润和股息增长方面其实并无异常。长期平均"业务成分"增长略超150%，而最近十年为148%，基本符合历史常态。

真正不寻常的是多重扩张——价格上涨并非源于基本面因素，而是由资金流入推动的。婴儿潮一代几十年来一直全力投入——他们现在持有美国股市超过一半的份额。家庭持有的股票资产也创下新高。一波回购潮起到了助推作用。

美国企业以创纪录速度回购股票

截至5月2日的回购公告量达历史最高水平

数据来源：Birinyi Associates

注：数据统计截至每年5月2日

此外还有外国投资者及其"错失恐惧症"。随着美股飙升，他们大举涌入，导致其本土市场持仓比例跌至历史低点，而对美股的持有量则创新高。结果如何？根据法国巴黎银行分析，2014至2024年间，美股总回报率达249%，其中148%来自基本面改善，101%来自估值倍数扩张。

过去十年对美国而言非同寻常的，但可能与你想象的方式不同。

如果这些资金流中断会怎样？或者它们是否已经开始了？近期播客嘉宾Felix Martin指出，婴儿潮一代已不再全情投入。最年长者已近90岁，其人口峰值正陆续迈入65岁门槛。结果就是美国养老基金的股票净买入量正在下降。资产减持已然开始。

接下来是巨额财富代际转移。凯捷咨询数据显示，到2050年前将有超过80万亿美元资产完成代际传承。部分资金会留在市场，但更多将被年轻继承者用于购房、偿还助学贷款、子女芭蕾课和日常开支。再见了，股市资金。

特朗普的政策已拖累美国经济放缓，使衰退风险加剧。但BCA Research首席全球投资策略师彼得·贝雷津指出，该国不断扩大的财政赤字才是更大威胁。点击收听详细分析。投资者或许需要更加关注外资动向。当婴儿潮一代资金推高美国资产价格时，所有错失恐惧症都涌向了美国。但如今，美国已不再像过去那样是避风港。部分原因在于不可持续的债务水平、特朗普反复无常的政治决策，以及对其政策日益蔓延的不满情绪和抗议活动。

而对于深思熟虑的观察者而言，其《宏伟美丽法案》更值得警惕——该法案不仅令美国37万亿美元国债再添数万亿，更暗藏可能重创全球投资者的"第899条款"：授权美国对任何"对美国公民课征不公平境外税"的国家实施报复性征税，对象涵盖外国个人、企业及政府。

这是复杂且充满变数的条款，无疑削弱了美国的投资吸引力。当非美投资者可能遭受差别待遇时，各种投资红线都将被突破。

话虽如此，真正的问题与其说是推动力，不如说是吸引力。FOMO（错失恐惧症）正在蔓延。标普500指数今年可能持平，但疲软的美元让其他市场看起来相当诱人。以美元计算，富时100指数上涨了20%，德国DAX指数上涨了34%。对于投资者如何看待这种表现差异，网上有一两个流行的说法。FOMO曾引导资金流入美国，很可能也会引导资金流出。

梅林·萨默塞特·韦伯是彭博英国财富的特约编辑。欢迎您的反馈。

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值得关注的三件事

核能复兴：有时在《梅林谈钱》播客中我们似乎只谈论这个话题，但这次真的发生了。劳斯莱斯终于要建造小型模块化反应堆了。

英国收购狂潮：英国公司便宜得离谱。全球投资者心知肚明——他们正忙着尽可能收购一切——这损害了英国企业的长期健康。里夫斯可以解决这个问题，她也应该解决。方法如下。

黄金：或许它依然便宜？从其在全球总财富中历史低占比的角度来看，你可能会认为现在是买入时机，本周《梅伦谈钱》的嘉宾、BCA的彼得·贝雷津如是说。

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