全球最佳套利交易重燃对港元挂钩汇率制度的争论——彭博社

香港与美国利率之间史无前例的脱节，正催生全球表现最佳的利差交易，并引发关于港元联系汇率制度长期吸引力的新一轮辩论。

随着香港本地利率跌至三年低点，与美元利差扩大至罕见水平，港元兑美元汇率近期跌至官方交易区间的弱端。这刺激了市场对借入港元投资高收益美元的需求，使该交易成为过去一个月全球最赚钱的利差交易之一。

尽管42年历史的联系汇率制度尚未显现迫在眉睫的威胁，但在香港经济日益融入中国内地、全球贸易受困之际，其合理性正受到新的审视。虽然相对稳定的汇率被视为这个亚洲金融中心开放经济的关键，但它也带来了本地利率由美联储政策主导这一常不受欢迎的副作用。

作为资金成本指标的1个月期香港银行同业拆息（Hibor）本周跌至2022年以来最低水平。该基准利率在两个月内以全球金融危机以来最快速度暴跌。

颇具讽刺意味的是，此次利率暴跌的一个关键推手，是香港金管局上月初创纪录流动性注资——当时美元抛售潮推动港元汇率触及7.75至7.85港元区间的强方兑换保证。这一干预措施导致香港银行间流动性池规模激增四倍。

与此同时，低利率也反映出企业贷款需求疲软，香港仍在努力摆脱疫情后的经济萎缩。今年3月，香港银行的贷存比率跌至16年来最低水平。

随着港元汇率逐渐逼近交易区间的弱方兑换保证，市场日益担忧金管局的任何激进干预都可能破坏香港楼市初现的复苏势头，以及全球领先的新股上市回暖。这种经济扭曲前景重新引发了关于严格联系汇率制度利弊的讨论。

星展银行全球市场策略师Carie Li表示：“主张脱钩的论点之一是，香港利率不会被动受美国政策影响，尤其是在经济形势分化时。但仓促调整弊大于利，这可能削弱对联系汇率制度的信心，进而影响本地资产，并引发对货币制度进一步改革的投机。”

根据美国存管信托与结算公司数据，周四押注港元将触及或跌破7.85关口的未平仓美元看涨期权名义价值达到约510亿美元，较一个月前增长约25%。数据显示，同期押注港元跌破联系汇率弱方兑换保证水平的交易规模翻倍至20亿美元。

高盛集团经济学家安德鲁·蒂尔顿团队报告显示，在远期外汇市场，做多美元兑港元的合约年化套利回报率已创下历史新高。

尽管屡遭投机者狙击，联系汇率制度仍稳如磐石。海曼资本管理创始人凯尔·巴斯和对冲基金潘兴广场资本管理董事长比尔·阿克曼均承认近年持续做空港元。

多年来关于改革或放弃联系汇率的建议从未间断，包括扩大交易区间、采用市场化浮动汇率制，或改与人民币挂钩等方案。

尽管如此，维持现状仍是当局当前首选。香港特首李家超近日接受本地媒体采访时强调，在地缘政治紧张局势升级背景下，港元与美元挂钩制度仍是香港成功的关键要素，明确拒绝取消联系汇率的呼声。

现行机制仍有其支撑因素：首先美元具备完全可兑换性，可在汇市进行大规模自由交易，而人民币目前尚未满足这一条件；其次美元作为国际储备货币占据主导地位，人民币要提升储备货币地位仍需时日。

法国巴黎银行大中华区外汇及利率策略主管Ju Wang表示：“在人民币实现完全可兑换之前，与全球最重要货币挂钩是明智之举。这为中国资本出海提供了替代选择，向市场引入过度波动并非理想方案。”

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可以肯定的是，香港联系汇率制度爆发全面危机的风险仍然较低。

星展银行指出，随着港股成为今年全球最佳表现市场之一，内地投资者的股票资金流入将支撑港元汇率，并补充称企业派息引发的季节性需求也可能提供助力。

不过分析师表示，受套利交易影响，港元短期内可能继续走弱。

花旗集团分析师Philip Yin在报告中写道：“我们估算官方干预将抽走约700-1000亿港元流动性，这将推动港元短期利率升至2-3%，汇率维持在7.82-7.83区间。”