华尔街吸引更多资金涌入高风险企业贷款——彭博社

4月8日，纽约证券交易所一景。

摄影师：Michael Nagle/彭博社由于私人信贷竞争对手和传统投资者等更广泛贷款方的需求，华尔街银行重新开始销售风险更高的企业债务——第二留置权贷款。

近年来，第二留置权贷款主要由私人信贷公司提供。但银行再次向包括抵押贷款债券（杠杆贷款的最大买家）在内的投资者销售此类交易，以降低发行人的借贷成本。

华尔街公司通过联合承销这些原本可能由直接贷款人主导的交易，赚取额外费用。

上个月，蒙特利尔银行为保险公司Alera Group Inc.牵头安排了10亿美元的第二留置权贷款，来自两方买家的需求足以使其以基准利率加5.5个百分点的利率和99.5美分的略低于面值的价格出售该贷款。通常情况下，第二留置权贷款会以更大的折扣出售，以补偿投资者的风险。

“历史上，第二留置权贷款的利差远高于第一留置权贷款，而且从现金流的角度来看，公司无法偿还第二留置权债务，”Jefferies Financial Group Inc.杠杆融资主管Rob Fullerton表示。

Fullerton称，需求如此之高，以至于第二留置权贷款的利率通常仅比第一留置权贷款高出约200个基点。这使得借款人的成本更低，更容易接受此类债务。

对于KKR集团上月收购交易后服务公司OSTTRA的交易，银行通过银团贷款流程出售了3亿美元的第二留置权债务。

这笔被穆迪评级列为垃圾级第八档的贷款，以基准利率上浮5.5个百分点的价格吸引了足够投资者，较最初设定的6个百分点有所收窄。其定价比第一留置权定期贷款高出约2个百分点。

尽管如此，第二留置权债务对任何投资者而言都是风险更高的赌注。这类贷款通常被赋予较弱的垃圾级信用评级。一旦发生破产，这些债权人的资产可能面临血本无归的风险。

这些仅占广义杠杆贷款市场极小份额的交易，预示着在多年低迷后市场活动可能回暖。

今年已有四笔银团第二留置权贷款完成定价

数据来源：彭博社

彭博汇编数据显示，截至5月29日第二留置权交易规模约28亿美元，略低于去年同期的35亿美元，因4月市场波动导致债务市场冻结。

“有限配额"困境

银行出售第二留置权贷款面临的主要问题是CLO管理机构的承接能力。由于第二留置权评级通常处于CCC级（仅比潜在违约高几档），CLO基金只能参与有限数量的交易。

“根据各管理机构对不同风险等级资产的配置策略，这将影响你持有第二留置权头寸的意愿，“梧桐树资本合伙公司董事总经理乔恩·波格利奇表示。

CLO（贷款抵押债券）持有不同评级的一揽子贷款，但管理人通常会将CCC评级债务的敞口控制在总持仓的7.5%以内。橡树资本管理公司流动绩效信贷主管大卫·罗森伯格表示，管理人更倾向于在价格更低的二级市场购买此类评级债务，这些分档债券通常较面值有更大折价。

“CLO不愿按面值认购新发行的CCC级贷款，因为它们的CCC级配置额度有限，“罗森伯格说，“而私募贷款机构并不在意评级，且拥有大量可支配资金。”

当CLO管理人不愿承接更多第二留置权债务时，私募信贷可以通过公开银团程序或私募方式消化这些贷款。

上月，高盛集团为网络安全企业Proofpoint Inc.牵头筹组约16亿美元债务融资，其中12亿美元的第二留置权分档由私募信贷机构承接。

错失恐惧症交易

随着第一留置权直接贷款定价收紧，私募信贷机构正在寻求额外收益。银团第二留置权债券正可满足这一需求。

直接贷款机构也存在错失交易的焦虑。在Kaseya Inc.和Alera等案例中，银行正在对私募债务进行再融资。通过参与银团第二留置权贷款，直接贷款机构得以延续与既往信贷客户的关系。

摩根大通集团正在牵头为保险经纪公司Trucordia安排一笔19亿美元的优先留置权贷款，用于再融资包括贝莱德公司和蓝猫头鹰资本公司在内的私人债务。后者通过牵头5.48亿美元的次级留置权部分继续参与其中。

巴林斯高级担保贷款投资组合经理迈克·贝斯特表示，他对次级留置权贷款被银团化给更广泛的投资者感到惊讶，但他认为直接贷款人最终会成为这些债务的买家。

“现在私人信贷资金充裕，而并购交易减少，市场上高端的经理人可能会参与更多的银团贷款过程，”贝斯特说。

其他信贷新闻：
* 波音债券、通用电气CDS在飞机坠毁后利差扩大 * DoubleLine的冈拉克称美国债务"清算日即将来临”(2) * 花旗、凯雷合作向金融科技初创企业贷款和投资 * 堡垒投资聘请ICG的雷诺兹领导欧洲募资