美股火热上涨使其相比债券显得价格过高——彭博社

在今年关税政策引发的股市过山车行情中坚守的交易员们正面临一个难题：根据一项广受关注的指标，未来几年债券可能提供更具吸引力的回报。

彭博智库数据显示，用于衡量股票预期回报与美债收益率之差的股票风险溢价，目前徘徊在2002年以来的最低水平。该机构策略师吉娜·马丁·亚当斯和迈克尔·卡斯珀指出，这表明相对于债券而言，股票价格处于近二十年来最昂贵的水平。

该指标通过用10年期美债收益率减去标普500指数盈利收益率计算得出，能帮助投资者决定资金配置方向。如果债券收益接近股票且风险更低，持有股票的吸引力就会减弱。

自4月股市大幅反弹以来，这项读数对股票颇为不利：CFRA投资研究公司数据显示，过去三十年里当风险溢价处于当前水平时，标普500指数12个月平均回报率仅为2.5%，而该时期年均回报率为8.5%。

“历史表明，每当股票风险溢价大幅下滑，都预示着股票吸引力正在下降，“由Univest支持的财富咨询公司Girard首席投资官蒂莫西·丘布表示，“经过过去两个月的大幅上涨，这可能会给近期的反弹降温。”

标普500指数从熊市边缘惊人反弹后，目前距历史高点仅差2%，投资者正在寻找新的催化剂以证明当前股价水平的合理性。尽管全球贸易前景改善、企业盈利强劲和经济数据韧性推动了这波反弹，但这些因素似乎已基本被市场消化。

这可能是近期股市交易相对平淡的原因之一。彭博汇编数据显示，截至周三的过去11个交易日中，标普500指数有10天单日涨跌幅未超过0.6%，这是自去年12月初以来最长的平静期。

“我们现在清楚了贸易战的游戏规则，随着股价再次显得昂贵，关税乐观情绪已无法为股市托底，“地平线投资公司首席投资官斯科特·拉德纳表示。

收益率攀升

与此同时，美国国债收益率正处在数十年来高位。尽管数月来通胀数据弱于预期增强了美联储降息的理由，但在可预见的未来，对美国财政支出的担忧预计将使借贷成本保持高位。

并非所有股票风险溢价为负值或低位的时期都伴随股市表现不佳。彭博行业研究数据显示，二战后该指标曾出现两段长期负值时期：1968年10月至1973年10月，以及1980年9月至2002年6月。在前一阶段，股票年化收益率为1.1%，而在后一阶段年化收益率高达10%。

与此同时，对美国财政状况的担忧已削弱了国债的吸引力，尤其是长期债券。双线资本(DoubleLine Capital)的杰弗里·冈拉克(Jeffrey Gundlach)最新发出警告，周三表示美国的债务负担和利息支出已变得"难以为继”，可能促使投资者撤离美元资产。

估值高企

股票估值过高——包括所谓的"科技七巨头”——是股票风险溢价偏低的关键原因之一。

彭博行业研究(BI)数据显示，若不计入英伟达(Nvidia Corp.)、微软(Microsoft Corp.)和Meta Platforms Inc.等"七巨头"股票，远期收益率将从当前的3.62%升至5.1%。即便如此，这仅比10年期收益率高出0.7个百分点。

“未来几个月，股市前景最终将由贸易和美联储政策驱动，“彭博行业研究的卡斯珀(Casper)表示。“由于历史上货币宽松政策有利于股票收益，美联储将成为推动后续上涨的关键催化剂。但投资者需要明确方向。”