Klarna、Revolut与Monzo——选出你心目中的金融科技新秀赢家 - 彭博社
Paul J. Davies
Klarna、Revolut和Monzo这三家金融科技公司中，哪家提供了最具吸引力的投资理由？
摄影师：Betty Laura Zapata和Erika Gerdemark/彭博社
一家专注于资金归集，另一家专精贷款业务，第三家则擅长资金流转——但这三家高速增长的金融科技企业中，谁能为潜在公开市场投资者讲述最动人的故事？Monzo Bank Ltd.、Klarna Group Plc和Revolut Group Ltd.都预计在未来一两年内启动首次公开募股。其中最后一家看似前景最佳——但其上市估值也可能远高于同行。
三家公司都在快速增加客户和收入，并均已实现盈利。Revolut创造了最高的税前利润率，增长势头最强劲，且构建了更广泛的收入来源——尽管其最初的交易业务（卡支付和外汇手续费）仍贡献超40%的销售额。
彭博观点核战争议题不应被Tulsi Gabbard的视频轻慢对待数字美元是贸易战武器有巴西这样的"朋友"，OPEC+不需要敌人石油业的失落的十年即将重演金融科技公司通常以更快捷、更便宜或更数字化的方式提供单一银行服务起家，目标是建立客户群后向其销售更多服务。后者恰恰是最困难的——很难让人相信擅长某件事的新玩家能全面满足其金融需求。1关于"万能应用"的幻想至今仍未实现。
Klarna公司，在四月份暂停了原定的上市计划，始终坚守其最初使命，并通过国际扩张实现业务多元化。就净收入而言，它是这三家公司中增长最慢的2，尽管2024年仍实现了20%的增长。Klarna也是近年来唯一一家持续削减运营成本的公司，尽管其成本收入比仍高达78%，而Monzo为76%，Revolut为56%。
三家金融科技公司的运营盈利能力均在提升
各财年运营成本占净收入的比例
来源：公司报告
注：Monzo最近财年截至2025年3月31日；其他公司截至2024年12月31日
Klarna的核心业务是信贷，特别是短期、小额的先买后付贷款。这类业务风险相对较低，因为如果贷款出现问题，会很快显现，Klarna可以立即停止进一步放贷。但坏账损失仍然存在。Klarna倾向于将这些损失衡量为其支付网络总交易额的比例，这使得损失看起来微乎其微。若以未偿还贷款总额为基准计算，过去三年损失率在4%至8%之间，虽较高但尚可接受。但将信贷损失与年度净收入并列观察时，成本就更为明显：例如2024年这一比例达到了29%。
与前两家公司不同，Klarna应能从利率下降中受益，这将降低其资金成本从而提升净收入。其贷款的有效利率取决于商户为即时收款支付的折扣率；虽然Klarna在美国扩张导致平均折扣率上升（该地区费率较高），但这一比率总体保持稳定。这可能缓解信贷损失的压力，但坏账始终是其商业模式中不可避免的部分。
Monzo在许多方面与Klarna形成镜像对比。其收入增长主要依靠吸收存款，并通过将闲置资金存放于英格兰银行等机构获取更高利息。净手续费收入也有所增长，但由于过去四年利息收入激增，手续费占净收入比例已从60%以上降至不足30%。
Monzo的信贷损失率高于金融科技同行
年度信贷损失占年末贷款总额比例
数据来源：公司财报
注：Monzo最近财年截至2025年3月31日；其他公司截至2024年12月31日
Monzo的贷款业务增长缓慢且艰难。尽管在截至3月的上个财年有所改善，其信贷拨备率和损失率仍远高于另外两家公司。其贷款仅占存款的12%（Klarna为90%），但去年信贷费用仍占总收入的17%。
从人均存款额较低判断，Monzo似乎更吸引年轻、较贫困的客户群体。该公司的优势在于流畅的APP和预算工具。若能随着客户成长和财富积累深化服务，或将获得良好发展。但问题是优秀APP并非坚固护城河——大型银行虽行动迟缓，却有能力投入重金升级技术，且近年来数字化水平已显著提升。
Revolut虽存款规模更大却几乎不开展贷款业务。它也受益于加息周期，但受限于未获英国银行牌照，无法像Monzo那样将大量现金存入央行获取超额收益。近期成功获得牌照的消息，为其应对利率下行提供了缓冲。
但对Revolut而言，手续费收入显然更为重要，在多数年份其增速都超过利息收入。净手续费收入占净收入的68%，其中支付和外汇兑换仍占大头，但加密货币与证券交易手续费及订阅收入也贡献了增长。
三大数字银行中Revolut收入增长最强劲
较前12个月的净收入增幅
数据来源：公司财报
注：Monzo最近财年截至2025年3月31日；其他两家截至2024年12月31日
随着业务成熟，这些手续费收入可能比存贷业务波动更大、持续性更弱。但只要用户仍将Revolut视为资金流转平台，它就不必成为任何人的主银行账户。若稳定币成为更主流的资金持有和转移方式，这一特性也可能使其更具韧性。
Revolut高速增长、以手续费驱动、轻资产的商业模式将付出代价。若其上市，600亿美元的潜在估值相当于去年净收入的17倍以上。相比之下，Klarna150亿美元的估值仅为营收的9倍。Monzo上市尚需时日，可比性较弱，但其估值可能仍低于Revolut。
这三家金融科技公司都需证明自身价值——增长将伴随更高成本和挑战。但Revolut似乎提供了最具吸引力的投资故事。
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