巴蒂斯塔家族押注JBS在美国上市以进行收购 - 彭博社

左侧为乔斯利与韦斯利·巴蒂斯塔兄弟摄影师：安德烈·科埃略；图安·费尔南德斯/彭博社韦斯利与乔斯利·巴蒂斯塔兄弟通过近二十年的战略收购，将父亲在巴西内陆创立的普通肉类加工厂发展为全球最大肉企。在此过程中，他们承认贿赂数百名政客，曾入狱数月，并成为环保主义者抨击对象。

如今，这家市值152亿美元企业的掌控者必须向全球投资者证明，随着筹备多年的赴美上市计划启动，公司治理问题及其他争议已成为过去。

JBS NV将于本周四在纽约开始交易，此前历经十余年未果尝试。此次上市成功与否，将检验投资者是否愿意忽略巴蒂斯塔家族的动荡历史，转而关注其商业愿景及美股上市带来的重大收购机遇。

“美股上市公司与新兴市场企业存在本质区别，“巴克莱分析师本杰明·托伊雷尔指出。迁册纽约及更广阔的资本市场渠道对JBS增长"极为有利”，但部分投资者基于该公司历史记录及环保声誉，“可能不愿承担相关风险”。

对于那些愿意冒险的人来说，回报可能相当诱人的。

巴蒂斯塔家族以激进的谈判者而闻名。在2007年巴西首次公开募股后，JBS在美国发起了一场快速的收购行动。三年内，他们收购了牛肉和猪肉生产商Swift & Co、Smithfield Foods Inc.的牛肉部门以及鸡肉加工商Pilgrim’s Pride。2015年，又进行了其他交易，如收购了Cargill在美国的猪肉业务和英国鸡肉供应商Moy Park。

许多分析师认为，JBS的下一步将是更坚定地转向品牌加工食品领域，这一领域通常比生鲜肉类提供更高且更稳定的利润率。

多年来，该公司一直在关注美国专门生产香肠、腊肠和即食食品的公司——如Hormel Foods Corp.的产品——据知情人士透露，最近还结束了收购Kraft Heinz旗下香肠品牌Oscar Mayer的谈判。

这类交易很可能会成为巴蒂斯塔家族当前的重点，因为他们现在有了新的财务支持。

在美国上市，加上更严格的监管环境，可能有助于缩小JBS股票相对于竞争对手的折价。如果投资者对JBS每美元利润给予与Tyson Foods Inc.相同的倍数，这家巴西公司的市值几乎会翻倍。

JBS的股票上周在巴西证券交易所停止交易。过去五年间，其股价累计上涨了86%。对于这家2017年因兄弟俩承认在大规模腐败丑闻中贿赂官员而陷入混乱的公司来说，这是令人印象深刻的复苏。

JBS估值低于美国食品公司

巴西肉类供应商的估值是预期收益的五倍

来源：彭博社，公司收益

不到十年前，他们在巴西被监禁数月，因承认贿赂计划后被指控内幕交易。作为认罪协议的一部分，他们揭发了一个经营多年的政客网络，提供了针对时任总统米歇尔·特梅尔的所谓证据。这一丑闻震惊了巴西，并引发了近期历史上最大的股市下跌之一——这一事件被称为“若埃斯利日”。

他们被免去高管职务，直到2024年才重返公司董事会，此前他们在内幕交易案中被判无罪。

“作为董事会成员，韦斯利和若埃斯利·巴蒂斯塔带来了数十年的食品行业经验。他们领导了JBS的现代化，并在增长战略中发挥了关键作用，”公司在回应彭博新闻时表示。“他们的领导力促进了投资增加、运营业绩改善、股价上涨和全球扩张。”

美国上市计划以微弱优势获得少数股东批准，预计将加强兄弟俩对公司的控制。重组后形成了双重股权结构，根据公司文件，这将使巴蒂斯塔家族拥有约85%的投票权——而变更前为48%。

标普500指数中超过20家公司——如Meta、Alphabet以及泰森食品自身——采用具有差异化投票权的股票机制，这种机制允许公司在不放弃控制权的情况下筹集资金。但据投票咨询公司Glass Lewis & Co.表示，这些超级投票权股票加剧了人们对JBS公司治理的担忧，该公司建议少数股东拒绝其纽约上市提案。

“该公司及巴蒂斯塔兄弟牵涉多起影响重大的丑闻，损害了其声誉，削弱了利益相关者的信任，并对其竞争地位构成重大风险，“Glass Lewis在上个月的一份意见书中写道。

JBS通过收购扩张

自2006年以来，这家巴西肉类生产商的销售额增长了40倍

来源：JBS SA

根据2020年与美国证券交易委员会(SEC)达成的协议，巴蒂斯塔兄弟在2009年至2015年间支付了总计约1.5亿美元的非法款项。这些贿赂款主要用于获取巴西国家经济社会发展银行(BNDES)的融资便利。同年，巴蒂斯塔家族控股公司承认共谋违反《海外反腐败法》(FCPA)，并同意支付2.56亿美元的刑事罚款。

BNDES在JBS令人瞩目的增长历程中发挥了决定性作用。巴蒂斯塔兄弟擅长收购全球范围内管理不善的公司并进行重组。如今，这个商业帝国业务遍及六大洲，产品涵盖从美国的牛肉和鸡肉到欧洲的植物基食品以及澳大利亚的三文鱼。

JBS公司声称已采取措施加强其合规标准。该公司在5月13日提交给巴西证券交易委员会的文件中表示，致力于"最高标准的公司治理和市场透明度”。相关举措包括设立独立董事占多数的董事会和自主审计委员会。

JBS在给彭博社的声明中表示：“JBS以诚信、透明和创造长期价值为核心运营理念，其全球合规计划完全融入公司治理架构。合规部门直接向董事会汇报，董事会保持独立董事多数席位，并得到四个专业委员会的支撑。该计划包括严格的反贿赂反腐败政策、强制性培训、风险评估和举报渠道。”

除腐败丑闻外，该公司在巴西面临从亚马逊保护区非法养牛场采购牲畜的指控。在美国，其作为肉类供应商之一因疫情期间涉嫌操纵价格和反垄断问题受到调查。

JBS在声明中强调了基于供应链五大支柱的可持续发展计划。

最近，其美国子公司Pilgrim’s Pride向特朗普总统就职典礼捐赠500万美元引发争议。民主党参议员伊丽莎白·沃伦指出这是该活动收到的最大单笔捐款，质疑存在不当政治影响。

JBS回应称：“作为总部位于美国的食品企业，Pilgrim’s很荣幸支持2025年就职典礼。我们长期保持跨党派的公民参与传统。”

科罗拉多州格里利市的JBS Greeley屠宰场正在卸载牲畜卡车。摄影师：Chet Strange/Bloomberg与此同时，参议员兰德·保罗要求美国证券交易委员会调查Glass Lewis和ISS机构，因其建议反对JBS在美国上市，指控这些意见忽视了"可能释放的数十亿美元潜在价值”。

尽管历史风波不断，JBS的业务仍蓬勃发展。

2025年公司收入预计将突破840亿美元创纪录，得益于其跨国运营能力有效应对了美国本土严重的牛只短缺问题。净债务已降至EBITDA两倍以下，较两年前水平减半。巴西股价近期更创下历史新高。

巴蒂斯塔兄弟也重归公众视野，频繁随巴西商务代表团出访并会晤国际政要——乔斯利上周发布了与法国总统马克龙的合影。

即便如此，JBS股价仍较美国同行存在折价。其企业价值仅为预期利润的5.1倍，低于史密斯菲尔德食品的6.7倍和泰森食品的7.7倍。公司表示在美上市有望吸引更广泛投资者群体，缩小这一差距。

Causeway资本管理公司的阿琼·贾亚拉曼指出，虽然美国更严格的监管应能减少估值折价，但持续存在的公司治理问题或将阻碍完全持平。

为了缩小这一差距，根据花旗集团和BTG Pactual近期的分析，JBS可能需要在附加值预制食品领域进一步推进，包括通过收购来实现。

加工产品，如香肠和即食餐，比仍占公司大部分销售额的生鲜肉块提供更高且更稳定的利润率。尽管JBS在巴西该领域有强大存在——Seara生产从鸡块、培根到冷冻千层面和披萨等多种产品——但在美国和欧洲仍缺乏类似的市场份额。2014年，JBS对Hillshire Farm提出的77亿美元收购要约最终被泰森食品超越，这仍是JBS历史上最大的一次收购尝试。

“更持久的重新定价将取决于战略增长举措，尤其是在高利润率的预制食品领域，”花旗集团分析师Renata Cabral写道。“随着上市，我们预计JBS将寻求通过有机增长和战略性收购来扩张，利用其新获得的融资灵活性。”

JBS首席财务官Guilherme Cavalcanti上个月在纽约的一次会议上表示，公司仍在关注美国市场的机会，尽管交易取决于“以合适的价格找到合适的资产”。

“多年来他们一直是优秀的买家，”JBS股东Mason Capital Management LLC创始人Michael Martino表示。“他们并未失去雄心。”