JBS巴蒂斯塔兄弟拟借纽约上市摆脱丑闻阴影——彭博社

左为乔斯利与卫斯理·巴蒂斯塔兄弟摄影师：安德烈·科埃略；图安·费尔南德斯/彭博社亿万富豪兄弟卫斯理和乔斯利·巴蒂斯塔通过近二十年的精明收购，将父亲创办的巴西小型屠宰场发展为全球最大肉类企业。在此过程中，他们承认贿赂数百名政客、曾入狱数月，并激怒了环保主义者。

如今，掌控着这家市值152亿美元企业的兄弟二人需要向全球投资者证明：随着他们进军筹备多年的新领域——美国上市，公司治理等问题已成为过去式。

历经十余年屡次尝试失败后，JBS NV预计将于周四在纽约开始交易。此次上市能否成功，将检验投资者能否忽略巴蒂斯塔兄弟的过往风波，转而关注他们借助美国资本市场融资渠道推动更大规模并购的愿景。

“美国上市公司与新兴市场公司存在本质区别——它们属于不同类别，“巴克莱银行分析师本杰明·托伊雷尔指出。他表示，转至纽约上市并获得更畅通的资本市场渠道对业务增长"非常有利”，但部分关注该公司历史及环保记录的投资者"可能不愿真正承担这种风险”。

对于那些愿意冒险的人来说，可能的回报十分诱人。

巴蒂斯塔家族以激进的交易策略闻名。继2007年公司在巴西首次公开募股后，JBS在美国展开了迅猛的收购行动，三年内接连吞下牛肉猪肉生产商Swift & Co.、史密斯菲尔德食品公司的牛肉加工部门以及禽肉加工商Pilgrim’s Pride。2015年又收购了嘉吉公司的美国猪肉业务和英国禽肉供应商Moy Park。

许多人认为该公司下一步将更坚定地转向品牌肉制品领域，这类产品通常比大宗肉类利润更高且更稳定。

据知情人士透露，JBS多年来一直密切关注美国生产增值品牌香肠和即食餐的企业——如荷美尔食品公司这类制造商的产品——最近刚退出收购卡夫亨氏旗下热狗业务奥斯卡迈耶的谈判。因信息未公开，这些人士要求匿名。

获得新资金加持后，此类收购几乎必然位列巴蒂斯塔家族的战略蓝图。

赴美上市及当地更严格的监管或有助于JBS缩小与竞争对手的估值差距。若投资者对其每美元利润的估值与竞争对手泰森食品公司看齐，JBS市值将接近翻倍。

JBS估值低于美国食品公司

巴西肉类供应商预期市盈率为五倍

来源：彭博社，公司财报

JBS股票上周在巴西退市。该股过去五年累计涨幅达86%。考虑到2017年韦斯利和若埃斯利·巴蒂斯塔兄弟因卷入大规模腐败案承认行贿官员导致公司陷入混乱，这一复苏堪称惊人。

就在不到十年前，这对兄弟在贿赂案自白后因内幕交易指控在巴西监狱服刑数月。作为认罪协议的一部分，他们揭发了多年经营的政界关系网，其中包括针对时任总统米歇尔·特梅尔的指控证据。该丑闻震动全国，引发巴西现代史上最严重的股市暴跌之一——这一天后来被称为"若埃斯利日"。

兄弟二人被迫离开公司管理层，直到2024年因内幕交易案获判无罪后才重返JBS董事会。

“作为董事会成员，韦斯利和若埃斯利·巴蒂斯塔拥有数十年食品行业运营经验。他们在JBS现代化进程中发挥关键作用，主导了增长战略，“JBS在回应彭博社询问时表示。“其领导力推动了投资增长、经营业绩改善、股东回报提升以及公司全球扩张。”

上月少数股东以微弱优势通过的美国上市计划，将进一步巩固兄弟俩对企业的控制权。根据备案文件，此次重组将建立双重股权结构，预计巴蒂斯塔家族投票权股份将从约48%增至近85%。

双重股权结构——已被标普500指数中超过20家公司采用，包括Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc.以及家族控股的泰森食品——将使巴蒂斯塔家族能够在不放弃控制权的情况下筹集资金，增强公司进行大规模收购的能力。但根据机构Glass Lewis & Co.的评估，这种超级投票权股份也加剧了外界对公司治理的长期担忧，该机构建议少数股东不要支持其在纽约上市。

Glass Lewis在上月的投票建议报告中写道：“该公司及乔斯利·巴蒂斯塔、韦斯利·巴蒂斯塔卷入多起重大丑闻，损害了公司声誉，削弱了利益相关方信任，对其竞争地位构成重大风险。”

根据2020年与美国证券交易委员会达成的和解协议，巴蒂斯塔家族在2009至2015年间累计支付约1.5亿美元非法款项，其中包括为获取巴西国家开发银行贷款而支付的贿赂。司法部诉讼文件显示，2020年该家族控股公司承认共谋违反《反海外腐败法》，并同意支付2.56亿美元刑事罚款。

JBS通过收购实现业务扩张

这家巴西肉类生产商自2006年以来销售额增长40倍

资料来源：JBS SA

巴西国家开发银行BNDES的资本注入在JBS的辉煌增长史中发挥了关键作用。巴蒂斯塔兄弟瞄准全球管理不善的企业进行收购并扭亏为盈。如今这个庞大帝国业务遍布六大洲，从美国的鸡肉牛肉到欧洲的植物基食品、澳大利亚的三文鱼均有涉足。

JBS表示已采取措施提升合规标准。该公司在5月13日回应Glass Lewis报告的声明中称，其致力于"通过健全的全球合规计划，保持最高标准的公司治理和市场透明度”。声明指出，其董事会成员多数为独立董事，并设有完全独立的审计委员会。

该公司在给彭博新闻的声明中表示：“JBS以诚信、透明和长期价值创造为核心运营理念，植根于完全融入公司治理框架的全球合规体系。合规部门直接向董事会汇报，董事会保持独立多数席位并设有四个专业委员会。合规计划包括严格的反贿赂反腐败政策、员工与董事强制培训、风险评估机制及保密道德热线。”

除贿赂丑闻外，JBS在巴西还面临从亚马逊保护区非法收购牲畜的指控。疫情期间美国工厂因疫情关闭导致临时供应短缺时，该公司作为主要肉类供应商之一，曾因哄抬物价面临质疑及反垄断诉讼。

在发送给彭博新闻的声明中，JBS引述了其在供应链中实现可持续生产的五管齐下方针。

最近，该公司因其美国子公司Pilgrim’s Pride Corp.向唐纳德·特朗普总统的就职委员会捐赠500万美元而受到审查。民主党参议员伊丽莎白·沃伦称这是单笔最大捐款，并引发了对不当政治影响的质疑。

“作为一家美国食品公司，Pilgrim’s很荣幸支持2025年就职典礼。我们有着悠久的跨党派参与公民事务的传统，”JBS在声明中表示。

与此同时，肯塔基州参议员兰德·保罗于五月要求美国最高证券监管机构调查Glass Lewis和机构股东服务公司，因其建议客户投票反对纽约上市，他在信中指出这些建议未能‘考虑此次上市可能实现的数十亿美元潜在价值’。

科罗拉多州格里利市JBS肉类加工厂，运牛车正在卸载牲畜。摄影师：切特·斯特兰奇/彭博社尽管过去经历动荡，JBS的业务正在蓬勃发展。

随着公司利用其在不同国家生产牛肉、鸡肉和猪肉的能力，同时应对美国严重的牛只短缺和特朗普的贸易紧张局势，2025年销售额预计将达到创纪录的840亿美元。其未偿债务已降至某些项目前收益的两倍以下，不到两年前水平的一半。巴西股价近期也创下历史新高。

巴蒂斯塔家族在公共领域也实现了复出。兄弟俩已加入巴西官方商务代表团出访海外，并与其他领导人进行了非正式会晤——乔斯利上周刚在社交媒体发布了与法国总统马克龙的自拍合影。

JBS巴西股价仍较美国同行存在大幅折价。这家肉类加工商最新企业价值为预期盈利的5.1倍，而猪肉生产商史密斯菲尔德食品公司约为6.7倍，泰森食品为7.7倍。JBS表示，赴美上市可通过吸引更多投资者帮助缩小这一估值差距。

考瑟威资本管理公司投资组合经理阿琼·贾亚拉曼指出，美国监管下的严格审查有望助力JBS缩小与本土同行的估值折价，但持续存在的公司治理担忧将阻碍其完全消除差距。

根据花旗集团和巴西投行BTG Pactual近期报告，JBS可能需要通过并购等方式进一步拓展高附加值预制食品业务，才能完全追平与泰森食品的估值差距。

品牌香肠和即食餐通常比占公司收入大宗的生鲜肉品利润率更高且更稳定。虽然JBS通过Seara子公司在巴西该领域取得重大进展（产品涵盖鸡块、培根到冷冻千层面和披萨），但其在欧美市场仍缺乏同等业务布局。2014年JBS对希尔希尔农场品牌香肠和火腿生产商77亿美元的收购要约被泰森食品高价截胡，这至今仍是JBS史上最大规模的收购尝试。

“长期重新评级将取决于战略增长举措，尤其是在高利润的预制食品领域，”花旗集团分析师Renata Cabral在一份报告中表示。“通过上市，我们预计JBS将利用其新获得的融资灵活性，通过内生增长和战略性并购实现扩张。”

JBS首席财务官Guilherme Cavalcanti上个月在纽约的一次会议上表示，公司持续关注在美国下游业务扩张的机会，但任何交易都将取决于能否以“合适的价格找到合适的资产”。

“多年来他们一直是出色的收购方，”JBS投资者Mason Capital Management LLC创始人Michael Martino表示，“他们并未丧失雄心。”