特朗普为新生儿设立投资账户意义重大——彭博社

带着市场股份养育宝宝。

摄影师：索尔·洛布/法新社/盖蒂

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今日要点：

• 特朗普2.0版盈利了！标普500指数收盘高于其就职日水平。
• 这对未来的特朗普账户持有者来说不是好消息。
• 常春藤盟校的压力也对私募股权造成了严峻挑战。
• 斯科特·贝森特可能即将从财政部调任至美联储。
• 还有：一些播客推荐。

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是时候开设特朗普账户了吗？

美国股市在特朗普第二任期内重回盈利状态。平静的交易日使标普500指数自二月以来首次回升至就职日水平之上。这一路走来颇为波折，而美元疲软帮助全球其他地区股票表现更佳。

彭博社观点谷歌母公司Alphabet的AI批评者们问错了问题中国巨型使馆遭遇MAGA势力的对抗伦敦股市令人难以置信的萎缩我如何学会停止焦虑并爱上准备工作市场复苏对政策而言并非好消息。TS Lombard的达里奥·珀金斯指出，我们"陷入了一个反射性循环——市场平静只会让美国政策制定者更肆无忌惮地构想折腾投资者的新招数"。但唐纳德·特朗普似乎再次以股市表现评判自己，因此这是个重要里程碑：

特朗普2.0版重返盈利

标普500指数自特朗普就职以来上涨。世界其他地区涨幅更大

来源：彭博社

数据以2025年1月17日为基准日进行标准化处理，基数为100。

自3月抛售潮以来，特别是在4月2日解放日宣布全面关税导致垂直下跌后，市场复苏始终平稳：

秩序重建

经历4月震荡后，股市走势趋于稳定

来源：彭博社

注意事项：年底关税政策尚不明朗。尽管美中在伦敦的谈判据称取得进展，墨西哥钢铁关税谈判也有推进，但尚无实质性成果。不过形势可能逆转。

巴克莱股票战术策略部(BETS)的亚历山大·阿尔特曼认为，围绕去监管和特朗普式刺激政策的看涨叙事始终一致：

看跌的论点不得不频繁转变，从高估值下的特朗普波动性（1月）到散户平仓（2月），再到对经济放缓的担忧（3月），关税崩溃（4月），国债赤字影响（5月），现在又回到关税和估值问题（6月）。

阿尔特曼评论说，如此频繁地改变说法是一个明显的危险信号，表明看跌者急于寻找理由，但关键问题是持仓情况：“绝大多数投资者要么坚持看跌观点，要么持仓方式使得美股进一步上涨会对他们当前的投资组合构成问题。”换句话说，股市上涨会让他们感到痛苦，而这增加了股市上涨的可能性。

正如乔纳森·莱文在彭博观点中指出的，股票分析师的“自下而上”预测在今年初几个月异常下降后开始回升，这也是一个有利因素。

分析师认为标普500的抛售已经结束

“自下而上”的价格目标正在恢复，这通常是一个好兆头

来源：彭博

注：基于卖方分析师对各公司的目标价汇总，加权反映指数表现。 自上而下的预估截至5月15日。

如图表所示，自下而上的分析师通常比自上而下的策略师更乐观，但趋势方向至关重要。美股的上涨势头强劲。

特朗普账户

这引出了《一项美丽大法案》中最亮眼的部分——创建特朗普账户。每个美国新生儿将获得1000美元投资于税收优惠的指数基金，18岁前不得动用。尽管特朗普执意冠名的做法可能令人不快，但这个想法本身是合理的。

这笔金额虽更多是象征性的，但经过18年积累后，很可能成长为能切实帮助年轻人开启人生的资金。在18年的时间跨度里，标普500指数极有可能带来收益，而强制不动用这笔资金的纪律性也是宝贵的人生课程。回溯至1989年，特朗普账户在其持有者成年时从未出现亏损，最低收益率始终保持在150%以上。不过，采用一次性支付方式确实增加了风险。以下是自1989年每季度起算的标普500指数18年总回报率（不足18年的账户显示至今回报率）：

十八年回报率：波动显著

特朗普账户收益稳定，但结果差异巨大

数据来源：彭博社

2008年末或2009年初出生者的账户积累将极为可观——这或许暗示当前涨势难以长期持续。历史数据还表明，等待时机者往往获得更高回报。1987年黑色星期一之后、90年代牛市之前入场的投资者所获收益，充分展现了复利与耐心的力量：

复利的魔力

股票持有时间越长，收益越丰厚

数据来源：彭博社

企业高管们积极支持该计划，许多公司承诺为员工子女的"特朗普账户"追加资金。更明显的缺陷也存在于其他领域：为控制费用，这些被动型账户将在边际上放大指数基金既有的市场影响。当其他市场可能提供更优回报时，该计划却推动资金投向美国——这项提案强化了"国家资本主义"趋势，与全球化背道而驰。

这类想法的历史记录并不完整，这可以理解，因为它们耗费的是公共资金。托尼·布莱尔政府曾在2002至2010年间在英国推行过类似计划，名为儿童信托基金（出于某些原因未命名为布莱尔账户）。与美国提供全民基本金额不同，英国方案采用经济状况调查制，对贫困家庭新生儿给予更高额度。该计划还依托英国广受欢迎的现有“婴儿债券”政策——即针对新生儿的人寿保险。

英国计划最终成为金融危机的牺牲品，在2011年被保守党搁置前，福利已逐年缩水。可悲的是，如今竟需要专门网站帮助民众查询子女基金，可见人们确实难以追踪这些账户。特朗普账户很可能重蹈覆辙。

但积极因素也存在。鼓励儿童购买并持有资产、展示理财之道确有道理。这远比给青少年开设交易账户来得明智。

特朗普、常春藤盟校与连带伤害

随着特朗普与高等教育界的持续角力，常春藤盟校正动用捐赠基金来弥补政府合约取消及其他资金冻结造成的缺口。他们面临越来越棘手的问题：该优先抛售哪些资产？而日益明显的迹象表明，这对私募股权绝非好消息。

耶鲁大学捐赠基金正考虑出售价值25亿美元的私募股权资产，其他高校也在评估类似方案。该校410亿美元的基金规模位居全美第二，仅次于哈佛。这些巨额储备常被视为能让名校轻松弥补资金缺口。但现实并非如此简单。事实上，被高等教育界奉为圭臬的"耶鲁模式"推崇长期持有非流动性资产。

数十年来驱动其资产配置的核心逻辑是：他们有能力承担更高流动性风险，从而通过非流动性资产获取更大收益。但当真正需要流动性时，这一策略就成了致命弱点。耶鲁在二级市场的预期出售将不得不折价，折扣幅度可能高达15%。

多年来，由已故的大卫·斯文森创立的策略始终表现优异。即便在策略奏效期间，斯文森也警告经济不确定性会使该模式易受流动性危机冲击。华盛顿方面的施压意味着清算日正加速逼近。但他们早已收到明确预警。牛津大学卢多维克·法利普认为全球金融危机已昭示风险：

2008年，那些自称"长期投资者"的美国大学捐赠基金因实际上的短期流动性枯竭而陷入困境。安德鲁·安将其案例报告恰当地命名为《清算哈佛》——但讽刺意味却被他们忽视了。非但没有吸取教训，反而变本加厉。配置更多非流动性资产。投资委员会充斥着更多私募和对冲基金出身的"俱乐部成员"。透明度进一步降低。

增加私募股权配置的同时，交易活动却在放缓，向投资者分配的资金也在减少。过去十年这一趋势愈发明显：

私募股权分配金额暴跌

2016年设立的基金至今仍未返还投资者全部本金

数据来源：PitchBook

注：截至2024年6月30日的美国私募股权基金

现金流萎缩是主要担忧。Markov Processes International的迈克尔·马尔科夫估计，以往分配金额可达承诺资本的25%：

现在由于交易活动迟滞和市场整体环境，分配金额只有过去的一半。他们无法从私募股权投资中获得即时现金流。

此外，捐赠基金还面临私募股权未缴出资的累积压力。MPI将常春藤院校获得的联邦拨款与未缴出资并列对比，清晰呈现其流动性危机。2024财年，除康奈尔和哥伦比亚外，各校未缴出资金额远超政府拨款。若联邦拨款中断（目前可能性很大），私募基金的缴款要求将与科研经费形成直接冲突，这将导致：

大学通常每年动用捐赠基金的5%。如果特朗普促使它们更依赖这些资金，捐赠基金将不得不转向更具流动性的资产，如公开交易的股票甚至债券，以确保能获取足够现金。这再次引发了关于耶鲁模型的争论。它尚未消亡。马尔科夫认为，需要审慎维持资产配置和平衡时机。例如，如果私募股权投资组合在2021年增长60%，捐赠基金应进行再平衡：

这就像分母效应——某一资产类别的增长会导致过度暴露。意识到这一点后，他们本应表示：“私募股权很棒，但它不可持续也不谨慎。让我们平衡一下。“现在他们正以更高折价出售。长期来看该模型没有问题，但必须谨慎管理流动性。

新投资组合至少四年内不会返还现金，需依靠成熟组合产生收益以满足出资要求。捐赠基金的成败差异将取决于谁最能管控这一风险。

**——**理查德·阿比

生存指南

一些音频宣传。如果你好奇我用西班牙语采访克劳迪娅·希恩鲍姆会是什么效果，机会来了。在彭博社工作七年后，西语频道终于发现我会说西班牙语。糟了。另请收听我们妙趣横生的新节目《每个人的生意》播客。我觉得《纽约时报》每日播客中解释稀土的那期极具价值——在分析伦敦成果时值得一听。

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