台湾寿险业7000亿美元押注美国正适得其反——彭博社

数十年来，台湾寿险公司一直以其对美国债券的重仓投资获得高于平均水平的回报而自豪。如今这种依赖性已成为威胁其逾7000亿美元资产的主要风险。

与日本等其他以分散投资为常态的国家不同，台湾保险公司90%以上的海外资产以美元计价。随着"美国例外主义"光环褪色，这种资产结构使它们面临美元长期贬值的风险。

更糟的是，鉴于本地金融市场规模有限且行业惯于在困境中依赖监管支持，这个1.2万亿美元的产业几乎没有迹象准备对其投资模式进行重大改革。这意味着该行业1至4月间40亿美元的汇兑损失，以及部分龙头企业日益恶化的盈利困境可能只是更多冲击的开始，引发对该岛金融体系及退休储蓄系统性风险的质疑。

更广泛地看，台湾保险业的困境折射出许多出口导向型经济体的共同难题：虽然坐拥巨额顺差，却面临本土投资机会匮乏的窘境。这也使外界聚焦这个亚洲出口经济体维持汇率竞争力的努力——这个问题曾多次引发华盛顿方面关注，也是该岛与美国贸易谈判的焦点议题。

“台湾在寿险公司海外债券投资组合的规模、未对冲头寸的体量以及美元集中度方面都是一个极端案例，”美国外交关系委员会高级研究员布拉德·塞策表示，“台湾央行长期通过大规模干预平抑汇率波动、有时甚至完全抑制新台币升值的做法，显然造成了‘持有未对冲美元头寸风险不大’的市场认知。”

得益于监管放松和人口老龄化，台湾寿险业经历了二十年繁荣期，目前资产规模已达台湾经济总量的1.5倍。官方数据显示，寿险公司数量从1940年代仅有的2家激增至20余家。

本地债券市场规模狭小、汇率严格管控及美国利率持续走高的三重因素，促使台湾寿险公司蜂拥至全球最大债券市场寻求收益。它们对美元的持续需求反过来也降低了台湾央行通过干预压制本币汇率的必要性。

根据台湾金融监督管理委员会数据，截至3月末，寿险业7780亿美元海外资产中逾90%以美元计价，其中大部分配置于美国公司债。穆迪评级分析师郭书岑指出，由于保单保费多以新台币收取，这造成了至少亚洲同业中“最严重的资产负债货币错配”问题。

当美元走强时，这一商业模式运转良好。

国泰人寿保险股份有限公司（按资产计算为台湾地区最大寿险公司）截至3月底已将海外资产占比提升至68%，而2011年有数据记录时该比例仅为40%。截至3月31日，该公司1800亿美元海外资产中97%以美元计价。

根据国泰年报和彭博汇编数据，自2016年开始披露投资回报以来，该公司年均投资回报率约为5%，而台湾地区十年期政府债券收益率仅为0.9%。

高度依赖海外投资

国泰人寿保险资产配置图

资料来源：国泰人寿

台湾地区第六大寿险公司台湾人寿董事长许舒博表示：“我们更倾向于投资政治经济稳定的地区，且台湾与美国关系日益紧密。“他补充说，虽然公司也涉足其他市场，“但美国许多投资标的比其他市场更成熟”。

这种安全感在5月初受到冲击，当时新台币兑美元创下37年来最大涨幅震惊市场。今年以来新台币兑美元升值超9%，领涨亚洲货币。

美元走弱导致保险公司美元资产缩值，而风险对冲措施的缺失更令形势雪上加霜。台湾地区金融监督管理委员会数据显示，截至3月底保险业平均外汇避险比率仅为61.5%。

上月汇率震荡促使高盛集团分析师预估：新台币每升值10%，保险业将产生约180亿美元未实现汇兑损失。与此同时，惠誉评级已将行业展望从"中性"下调至"恶化”。

金管会主委彭金隆上月底表示，台湾保险公司持有充足现金，不会出现流动性问题。

记者未能立即联系到金管会及台湾央行官员置评。

“台湾保险业最大的问题是资金太多，而本地投资标的太少，“宏碁集团创始人、南山人寿董事施振荣表示，“这迫使保险公司必须进行海外投资。”

举例而言，台湾去年发行的5380亿新台币（180亿美元）政府债券，对保险业庞大的资产规模而言只是杯水车薪。

这或许解释了为何短期内的顶层解决方案——包括放宽保险公司外汇曝险计算规定，以及动用更多准备金来降低汇兑对冲成本等提案——目前仍是主要应对策略。

国泰人寿发言人林昭廷在五月财报会上表示，短期内资产重配置空间有限。“具有良好收益率和评级的公司债仍集中在美国市场，“他当时说道。

美国外交关系委员会的塞瑟指出，若非保险业持续累积外汇资产，面对常年超过GDP10%的外部盈余，央行将不得不更频繁干预市场以维持弱势汇率。

与此同时，他表示台湾央行阻止货币升值的意愿也保护了保险公司免受其外国资产损失的影响，并补充说，在邻近的出口国日本和韩国也能看到该岛面临的挑战的回响。

“无法持续的事情最终必须结束，我认为台湾无法再长期维持明显低估的货币，“塞策说。“其金融机构需要加强，为不可避免的冲击做好准备。”