交易员在CPI数据公布前押注2025年仅有一次美联储降息——彭博社

交易员们正日益押注美联储今年仅会降息一次，因经济增长显现韧性且通胀顽固。

周三将公布美国5月消费者价格数据，预计该数据将显示通胀回升，可能强化美联储在评估关税影响时对进一步宽松采取的观望立场。市场普遍预期美联储下周将维持利率不变，追踪政策路径预期的期货和期权显示，交易员正着手解除对未来几个月降息预期的押注。

利率互换交易员目前预计到今年底将有约0.45个百分点的降息幅度，这是自4月初特朗普总统宣布大幅加征关税以来，市场定价的最小降息幅度。该关税公告曾引发市场动荡，并在随后几周一度导致交易员押注到2025年底美联储可能降息整整一个百分点。

5月就业数据强于预期促使交易员退出宽松押注。但利率前景此前已开始朝这个方向转变，部分原因是贸易紧张局势缓和的迹象，而本周中美在伦敦的会谈进一步缓解了这种紧张。

市场定价反映的美联储年底前降息幅度

互换市场从4月逾100基点降至不足50基点

来源：彭博社

注：数据基于美联储日期OIS利率每日收盘水平

在与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权中，针对美联储今年仅降息一次甚至不采取政策行动的对冲活动有所增加。

周一的交易中，市场对鹰派保护的需求强劲，涉及多种结构，展望今年年底至2026年初，周二的未平仓合约显示这些是新头寸。随着期货基础期权中的降息定价减弱，此类押注的价值上升。

阅读更多：强劲就业数据后SOFR期货新增大量头寸

以下是利率市场最新持仓指标的概述：

摩根大通国债客户调查

在现货市场，周二的摩根大通国债客户调查显示，投资者的净多头头寸升至5月5日以来的最高水平。在截至6月9日的一周内，投资者的空头头寸下降了2个百分点，中性头寸增加了相同幅度。

摩根大通国债全客户持仓调查

摩根大通客户自5月5日以来净多头头寸最多

来源：摩根大通，彭博社

数据覆盖截至6月9日的一周

最活跃的SOFR期权

对于Jun25、Sep25和Dec25的SOFR期权，在SFRZ5 95.625/95.375看跌价差出现大量买入后，Dec25 95.375看跌期权新增大量风险，目标为今年美联储不降息。过去一周，由于通过买入SFRZ5 95.8125/95.6875/95.5625看跌蝶式期权进行更多鹰派对冲，95.8125行权价也出现大量活动。过去一周还出现了96.75行权价的新头寸，例如最近买入的SFRZ5 96.25/96.75 1x2看涨价差交易。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周度净变动前5与后5对比

来源：彭博、CME

数据涵盖过去一周各行权价未平仓合约变动

SOFR期权热度图

95.625行权价仍是Jun25、Sep25和Dec25期权中最集中的仓位，主要源于近期交易的SFRM5 95.75/95.625看跌价差在Jun25看跌期权上的大量布局。自上周五非农数据公布后，SOFR期权近期交易流包括鹰派对冲，因未来18个月期货合约中的降息溢价持续消退。下行结构主要针对Dec25和Mar26期限的看跌期权。

SOFR期权未平仓合约

Jun25、Sep25和Dec25期权中持仓量前20的行权价

来源：彭博、CME

国债期权偏斜

交易者持续支付更高溢价来对冲长端合约的抛售，无论是绝对水平还是相对于曲线前端与中段。但过去一周30年期收益率在5%水平遇阻后，长债偏斜逐渐向中性靠拢。10年期偏斜交易于中性附近，有迹象表明CTA账户可能在TY合约中新建多头头寸。

### CFTC期货持仓

CFTC数据显示，截至6月3日当周，资产管理公司全线大幅增持国债期货净久期多头。此前三周通过平仓新多头进行去杠杆。久期增加量相当于45.2万份10年期国债期货，为去年4月以来最大单周变动。大部分净多头增持集中在超长期10年期国债期货，约增加1130万美元/DV01的净多头风险敞口。