石油市场在借来的时间中开启夏季，OPEC+加剧供应过剩隐忧——彭博社

石油市场正加速迎来一场清算时刻，沙特主导的增产行动加剧了市场对今年晚些时候供应过剩的预期。关键问题在于：转折点何时到来？

数月来，石油市场最重磅的消息莫过于欧佩克+做出的停止支撑油价这一颠覆性决定——转而开闸放水般增加供应。这一转变恰逢特朗普总统发起的贸易战可能削弱需求之际。

尽管倒计时已经开始，但当前尚未出现价格崩盘的明显迹象。事实上，尽管今年油价有所下跌，但市场整体仍保持坚挺。

石油巨头英国石油公司（业务涵盖伊利诺伊州至鹿特丹的炼油厂）数据显示，第二季度炼油利润创下一年多来新高。随着北半球夏季用油高峰季需求攀升，炼油商正加紧抢购美国和北海原油，争分夺秒将原油转化为汽油、航空燃油等成品油。

全球顶级石油贸易商贡渥集团研究分析主管弗雷德里克·拉塞尔表示：“在季节性需求增长前夕做空市场通常并非明智之举。但此后，对于第四季度及2026年的市场共识相当悲观。”

早在欧佩克+政策转向之前，全球石油市场就普遍预期将在年底面临供应过剩。该组织出人意料的增产行动，只是进一步增大了市场拐点出现的可能性。

65美元油价前景难料

尽管夏季供应趋紧，但年内其余时段需求疲软

数据来源：洲际交易所、彭博社

原油市场走势牵动着产油国与消费国央行的神经。油价下跌一方面会减少石油美元流动，另一方面能降低燃料成本，进而影响更广泛通胀预期。

在利雅得，沙特正押注需求增长将为其增产提供空间，以收复被美国页岩油生产商等市场份额，知情人士本月早些时候透露。

供应过剩隐现

数月来华尔街普遍预期，今年需求增速将难以匹配欧佩克+联盟以外产油国的增产规模。

冬季延续至夏季的强劲需求——可能还包括部分囤货采购——暂时延缓了供需失衡，但近年油价仍处于足以刺激圭亚那等国产能扩张的高位。从加拿大到阿根廷再到中国，各地供应均接近或达到历史峰值。

即便在钻井平台数量骤降至四年低点的美国，最新数据也为沙特敲响警钟：捍卫市场份额需慎之又慎。

三月美国石油总产量创历史新高，原油与天然气液产量较先前预估大幅上修。这意味着即便未来美国供应下滑，起点仍是历史高位。

供应压力

高企的产量开始显现影响。多年来首次出现库存积累迹象——当全球炼油厂因春季季节性维护而停工期间。

石油储罐以2020年以来最快速度被填满，此前多年一直处于去库存状态。

据监测机构数据显示，增长核心来自中国山东省东北部地区——这里聚集着大量民营炼厂和新建战略储备基地，以及新投产的炼化设施周边库存。同时全球最大原油进口国的需求也面临威胁，柴油车正被天然气和电动车持续替代。

与原油形成反差的是，汽油、柴油等主要成品油库存仍处低位，这强化了持续购油的动机。

“当前库存偏低，又正值季节性需求高峰”，黑金投资公司对冲基金经理、资深石油顾问加里·罗斯表示，“炼油利润可观，企业有经济动力全力加工原油。市场今年晚些时候必然会出现供应过剩，问题只是大家会过早亢奋地做空。”

曲棍球杆曲线

近期市场与交易者对冬季预期的博弈在期货价格中显露无遗。

通常当现货需求强劲时，近月原油会呈现溢价。

当前市场虽保持这种结构，但反常地预示着年底将转入期货溢价——这种远月贴水的形态往往预示看跌预期。

这些信号是交易员判断供需关系的根本依据。当前其异常形态——类似曲棍球杆状——已持续至少17年来最长时间。

原油期货曲线形似曲棍球杆

价格信号显示当前供应紧张但远期疲软

数据来源：洲际交易所、彭博社

特朗普风险

前路更添复杂性的风险在于，特朗普可能随时宣称与伊朗、俄罗斯或中国达成协议，其中任一消息都可能引发油价暴涨或暴跌。

2020年4月，特朗普一条推文就使油价在数秒内飙升约40%，令最坚定的看空者也不得不三思而后行。

与当时类似，欧佩克+的下一步行动将至关重要。

交易商表示，由于中东酷暑导致国内制冷用油增加，欧佩克及其盟友6-7月的出口量可能达不到41.1万桶/日的名义产量。摩根士丹利分析师Martijn Rats和Charlotte Firkins周一指出，目前尚未看到供应激增迹象。

但若欧佩克+在夏季过后继续增产，中东国家将能出口更多原油。

托克集团首席经济学家Saad Rahim在上周发布的2025年半年报中表示：“关键问题在于欧佩克+经过三年多次减产后何时恢复产量。欧佩克+认为，当前库存水平和显著现货溢价表明，尽管关税可能导致需求放缓，市场仍需要更多原油。”