Suzano寻求全球业务以应对贸易战 - 彭博社

2025年5月7日，Suzano公司在雅卡雷伊的工厂。其最大买家是中国。最大的增长前景在美国。近十年来最大收购案则聚焦欧洲。随着在地缘政治巨头间的贸易紧张局势中游刃有余，巴西纸浆巨头Suzano正走向全球化。

该公司从其桉树种植园获取原料，生产从书籍到卫生纸等各种产品，并宣称影响着全球20亿人的生活。高管们称已制定计划应对当前全球贸易动荡时期——这份计划或将成为其他企业的指南，不仅帮助生存更能实现盈利。

该战略核心是全方位深化合作关系。在美国，去年对国际纸业150亿美元收购要约失败后，转而进行小规模收购。在中国，正将部分采购业务转移至上海以寻求更多本地供应商，近期还发行了首批人民币债券。上周，该公司以34亿美元收购了金佰利全球生活用纸业务股权，此举将扩大其在欧洲的市场布局。

“我们对地域持相对开放态度，“公司CEO若昂·阿尔贝托·阿布雷乌上周四接受采访时表示，“我们会观察研究每个市场环境，但不存在我们认为无法参与的禁区。”

尽管阿布雷乌承认，由唐纳德·特朗普总统发起的关税浪潮可能影响全球增长，但他的态度体现了拉丁美洲最大经济体的商界领袖和政策制定者如何看待这场贸易战。作为从大豆、橙汁到纸浆和铁矿石等大宗商品的出口大国，巴西处于继续同时进入美国和中国市场的独特地位。总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦表示无意选边站队。

这种观点得到了苏萨诺董事会主席大卫·费弗的认同，他是乌克兰移民利昂·费弗的孙子，后者于1924年创立了该公司。尽管大卫在2001年接替父亲马克斯出任首席执行官，但两年后他决定推行管理专业化——这在以家族企业为主的巴西企业文化中并不常见。

苏萨诺的战略并未立即赢得投资者青睐，他们正聚焦于与贸易战部分相关的全球纸浆价格下跌。第一季度业绩未达分析师预期，发货量低于预期。但与金佰利达成协议的消息使股价上涨逾6%，将年内累计跌幅收窄至约14%。

苏萨诺落后于巴西主要股指

与金佰利的交易帮助股价部分收复年内失地

来源：彭博社

注：数据截至2024年12月30日标准化处理

尽管美国市场价格受关税影响，但苏萨诺今年未能如预期提升全球价格。BTG Pactual分析师莱昂纳多·科雷亚团队上月报告显示，其主要市场中国的纸浆价格近期甚至出现下跌。这一下跌导致该公司股票表现逊于巴西博维斯帕指数。

尽管如此，根据XP分析师卢卡斯·拉吉的观点，该公司的价值创造潜力仍高于当前股价所反映的水平。“在大宗商品领域，这仍是我们最看好的股票。”

苏萨诺近期业绩表现亮眼。2024年EBITDA（息税折旧摊销前利润）超过238亿雷亚尔，较上年增长逾30%。分析师预计，即便纸浆价格下跌，今年仍将增长4%，2026年增幅将达16%。彭博追踪的18位分析师中，有16位建议买入该股，其共识目标价预示未来12个月回报率达42%，在巴西上市公司中排名第十一位。

标普全球评级分析师路易莎·维尔赫纳表示：“我们未看到苏萨诺战略有任何变化。考虑到公司规模及其在纸浆低价时仍能产生现金流的能力，我们认为也不应改变。”

2025年5月苏萨诺在阿拉姆巴里的桉树种植园。摄影师：迈拉·埃利希管理层将与国际纸业谈判失败归因于不愿为这家美国公司支付过高溢价。此后苏萨诺转而专注于捍卫其核心市场免受竞争威胁，同时评估较小规模的机遇。对费弗而言，这已浓缩成三字箴言：分散化、国际化、垂直化。

这既适用于中国，也适用于美国。Suzano长期以来与亚洲巨头保持着牢固的商业联系，并专注于与中国客户保持良好的关系，以捍卫其市场份额，而智利公司Celulosa Arauco y Constitución等竞争对手正计划新建工厂。

“有人来巴西建厂，”Abreu说。Suzano的目标是继续保持“30%的市场份额，并成为纸浆生产成本最低的领导者。”

美国买家约占Suzano纸浆销量的20%。国际纸业的退出促使该公司在美国寻求其他业务。它评估了与Clearwater Paper的交易，并考虑收购Rand-Whitney的资产，这是一家由Kraft控制的纸和包装公司。最终，该公司于去年7月收购了Pactiv Evergreen在阿肯色州的一家工厂和北卡罗来纳州的一个部门。

根据Rabobank分析师Andres Padilla的说法，多元化对纸浆和造纸公司至关重要，因为人口和经济趋势对中国的需求产生了影响。“需要保持与各方的良好开放关系，以避免仅依赖一个市场，”他说。像Suzano这样的巴西公司“有机会保持渠道开放，并加强现有的商业联系。”

2025年5月，苏诺公司位于雅卡雷伊的纸浆厂内的桉树木材摄影师：迈拉·埃尔利希该公司还希望通过说服北美和欧洲的纸张生产商更多地购买其在巴西生产的更便宜的短纤维纸浆，从而改变供应链。但这并非易事，因为许多纸板行业的生产商拥有自己的纸浆生产，不依赖外部供应商。

苏苏诺的优势在于拥有世界上一些成本最低的工厂，这使得即使在价格低迷时期，其运营仍能保持盈利。主要在北半球生产的长纤维木材生产成本较高，相对于短纤维来说正变得越来越昂贵。

据商品价格机构Fastmarkets的经济学家帕特里克·卡瓦纳称，这已经导致美国一些纸张生产商转向其他产品，特别是在卫生纸领域。苏苏诺在其最近的收购中也评估了这种纤维转变。“替代纤维的机会是我们在评估某些资产时独有的协同效应，”阿布鲁说。

例如，通过与金佰利的合资企业，苏苏诺看到了在欧洲加速向短纤维转变的空间。尽管工厂需要技术投资才能实现这一目标，但在苏苏诺接管这些资产后，这一进程可能会加快。

Suzano创新中心，该公司在亚洲上海张江设立的首个研发与创新基地摄影师：CFOTO/Future PublishingSuzano战略的核心是其桉树农场。这些商业种植园每七年采收一次并重新种植，每天约种植120万株幼苗。相比之下，北半球一些高成本的纸浆生产商对所用木材控制力较弱，需依赖购买木片或锯木厂废料。

“巴西纸浆生产真正优势在于林业技术，“市场情报机构ResourceWise拉丁美洲林业业务发展副总裁Marcello Collares表示。

2025年5月Suzano公司在阿拉姆巴里的工人摄影师：Maira Erlich但贸易战可能为Suzano打开新机遇。若与特朗普政府的紧张局势持续，美国纸浆生产商可能因担心北京关税报复而避开中国市场——这将为Suzano腾出更多空间。若关税持续阻碍中国包装纸与美国产品竞争，该公司在华新建工厂将成为制胜关键。

收购金佰利资产将暂时中断其在美国的收购计划。尽管该公司一直密切关注美国企业重组，寻求能增强其美国市场准入的交易，但Abreu表示未来两三年重点是新资产的整合优化。

当被问及其北美业务的未来时，首席执行官表示：“我们的运营规模尚未达到我们理想的水平，但我们也不着急。”