大麻股热潮消退 美国合法化进程仍遥遥无期——彭博社

股市的大麻热潮已经结束。对于曾经风光无限的大麻产业而言，永续增长的迷幻美梦已沦为在行业萧条中求生的噩梦。

市场暴跌异常惨烈——追踪合法大麻产业的最大交易所交易基金AdvisorShares Pure US Cannabis ETF目前交易价格约为2.37美元，较2021年2月创下的55.05美元收盘高点暴跌96%。但暴跌逻辑其实非常简单。

2018年加拿大将大麻娱乐用途合法化后，该行业开始加速发展，当时市场预期美国将迅速跟进。华尔街银行家们以为正见证美国第二次禁酒令的终结，决心要从中获利。

尽管美国有数十个州将大麻合法化，但全国性立法进程基本陷入僵局。如今得克萨斯等州已准备全面取缔娱乐性大麻产品。随着特朗普入主白宫，美国短期内实现全国大麻合法化的可能性微乎其微。

罗斯资本合伙公司分析师比尔·柯克在接受采访时表示：“这个行业长期被虚假希望所诱惑，那不过是海市蜃楼。即便希望尚存，如今也已腐朽变质。再无人追逐，再无人相信它能实现。”

大麻股兴衰史

来源：彭博社

在产业主要所在地加拿大，这种痛苦尤为剧烈。Tilray Brands Inc.这家总部位于安大略省的大麻生产商上市后不久，2018年市值曾接近200亿美元。如今已不足5亿美元。

该公司在美国上市的股票2018年9月19日盘中曾触及300美元高点，目前交易价格约为40美分。其在加拿大上市的股票是标普/多伦多证券交易所综合指数今年表现最差的成分股，跌幅达71%。标普道琼斯指数公司上周五宣布，该股将于6月下旬被移出基准指数。

‘增长未能实现’

形势已严峻到Tilray股东计划在周二投票通过10比1至20比1的反向股票分割，只为让公司美国股价重回1美元上方，维持其在纳斯达克的上市地位。

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“这是炒作，显然不可持续，“ATB Securities分析师Frederico Gomes表示，“预期增长未能实现，在加拿大没实现，在美国也没实现——因为人们原本预期美国大麻合法化会取得进展，但并未发生。国际市场同样未见起色。”

晨星投资分析师Kristoffer Inton在接受采访时表示，由于基本面疲软、企业缺乏增长且前景黯淡，较低的股票估值是合理的。

“目前没有人盈利，”Inton表示。“你实际上是在投资那些可能仍处于风险投资阶段或未上市的公司，因为它们风险极高。”

根据Viridian Capital Advisors五月份的报告，公共大麻生产商还面临约26亿美元债务将于2026年到期的压力。该行业要想生存，可能需要一轮整合潮。彭博行业研究分析师Kenneth Shea指出，私募股权公司可能会通过收购合并大麻企业来打造少数更具竞争力的公司。

“太多竞争者追逐太少的资金，”他说。但他补充道，由于监管环境造成的低效，投资回报存在极大不确定性。

资金困境

例如，在美国运营的公司只能将本州种植的大麻销往特定市场，这导致难以实现规模化生产并获得最佳收益。此外，大麻在美国的非法地位使企业难以获得贷款，并限制了该行业的机构投资者数量。

就连曾计划进入大麻行业的企业也已退出。去年，酒精生产商Constellation Brands Inc.退出加拿大大麻公司Canopy Growth Corp.董事会，并将其股份转换为无投票权、不参与分红的可交换股份。2022年，烟草公司Altria Group Inc.对其持有的加拿大Cronos Group Inc.股份计提了4.83亿美元亏损。

尽管如此，分析师仍认为随着国际市场扩张和更多美国州份考虑合法化，大麻行业具有长期增长前景。但与此同时，这些股票表现持续不佳。

自诞生以来的困境

大麻股票指数自推出以来仅两年未下跌

来源：彭博社

自2017年底成立以来，北美大麻指数除一年外均呈现负收益，较2018年峰值暴跌93%。2024年，大麻指数下跌19%，而标普500指数上涨23%。这导致部分投资者撤资大麻股，Global X大麻生命科学指数ETF去年资金流入同比减少28%。

“即使你坚信这些股票终将反弹，并能承受波动，这里还存在机会成本问题——因为整体市场表现非常强劲，“晨星分析师Inton表示，“在你等待这些股票回升期间，如果资金投入普通市场ETF，本可获得可观收益。”