信贷投资者转向组合交易，ETF主导地位松动——彭博社

长期以来，寻求大额交易公司债券的投资者都依赖证券交易所上市的ETF来快速建仓或平仓。但如今，他们正越来越多地直接参与债券市场交易。

这一转变凸显了过去十年的重大发展：电子化与高速交易——这些股票交易的经典方式——正在向债券市场蔓延，使得组合交易（即一次性买卖大量不同证券）的执行变得更加容易。

巴克莱策略师汇编的数据显示，在动荡的四月，这种交易方式在高等级债券市场的规模达到创纪录的1000亿美元，其日益普及的趋势显而易见。今年前四个月，此类交易占该债券类别总交易量的11%，首次与ETF产生的份额持平。

该公司主题固定收益研究主管Zornitsa Todorova表示：“许多人曾表示，组合交易的真正考验将在市场波动时到来。“当这一刻来临时，它"稳住了阵脚，提供了人们所需的流动性”。

组合交易日益盛行

投资级债券交易日趋电子化

数据来源：Trace、巴克莱研究、彭博社

注：ETF交易量不含一级市场活动，仅包括被动管理型ETF。数据代表占现金市场的交易量百分比。2025年数据截至4月。

将债券打包成上市股票的ETF并未式微。事实上，其4月交易量也创下历史新高。根据彭博汇编数据，美国公司债券ETF持仓规模超过1800亿美元，其流动性使投资者能同时买卖数百只债券。

投资组合交易长期以来被用于ETF的创建和赎回流程，现已发展成熟，成为投资者乐于直接依赖的并行执行渠道。这两种技术之间形成了良性循环。近年来，信用ETF（如贝莱德公司跟踪投资级债券的产品LQD）的扩张提高了价格透明度，这反过来又使得大宗交易的构建和对冲变得更加容易。

“它们需要ETF才能蓬勃发展，“托多罗娃说。“如果把ETF从等式中剔除，就不会有投资组合交易。”

在太平洋投资管理公司，包括增强的定制化、改进的执行力和更高的精确度在内的几个因素，使其成为买卖证券大宗交易的关键工具。

“一些在投资组合构建中使用ETF的资产管理公司，由于现在可以自行进行投资组合交易，平均而言可能会减少一些ETF的使用，“Pimco多行业信用投资组合经理索纳利·皮尔说。“但两者仍有共存的空间。”

每种方法都有其优势。例如，ETF交易成本更低，更适合对宏观变化进行广泛押注。但投资组合交易允许资金经理创建定制的债券篮子，并采取独特的观点。

先锋集团投资级信贷联席主管阿尔温德·纳拉亚南表示，这些不同的用途可能会使ETF更多地成为一种零售工具，而机构投资者可能更青睐投资组合交易。

“市场上实际上只有两种完全不同的投资者类型，”纳拉亚南表示。

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黑石集团信贷部门公司债券策略主管亚当·德温内尔斯表示，最初为便利ETF交易开发的定价算法和风险管理模型，最终成为资产管理人调整持仓或对冲风险的独立工具。

“这已成为我们当前交易方式中更深层次的一部分，”他说。

近期关税引发的波动揭示了这一更大转变。虽然投资组合交易在市场动荡时往往会减少，但该策略在4月份仍保持强劲——根据电子平台Tradeweb Markets Inc.数据，垃圾债券（市场中流动性较差的领域）交易量飙升至报告交易量的创纪录比例20%。

巴克莱银行的托多罗娃表示，下一个前沿可能是新兴市场信贷。她指出电子交易占比已从一年前的不足3%升至约10%。