特朗普关税政策下：巴西纸浆巨头Suzano 扩大在美国、中国和欧洲的业务 - 彭博社

巴西纸浆与造纸巨头Suzano位于巴西雅卡雷伊的工厂。

摄影师：Maira Erlich/彭博社

其最大买家在中国，最大市场前景在北美，近十年来最大收购案则瞄准欧洲。巴西纸浆造纸巨头Suzano SA正以全球化布局应对地缘政治巨头间的贸易紧张局势。

该公司从桉树林中采伐原材料，生产从书籍到卫生纸的各类产品，并宣称影响着全球20亿人的生活。高管们表示已制定计划应对全球贸易动荡期，这套方案或为其他企业提供生存乃至盈利的范本。

Suzano战略的核心在于全方位拓展商业纽带。在美国，去年150亿美元收购国际纸业公司失败后，转而进行小型收购；在中国，将部分采购业务迁至上海以开发本地供应商，近期还首次发行了人民币债券；上周更以34亿美元交易收购金佰利全球纸巾业务股份，此举将强化其在欧洲的市场存在。

“在地域选择上，我们持开放态度。”首席执行官若昂·阿尔贝托·阿布雷乌周四接受采访时表示，“我们会评估研究，但没有任何地理区域是我们的禁区。”

苏萨诺公司从其桉树林中采集原材料。摄影师：迈拉·埃利希/彭博社雅卡雷伊市苏萨诺纸浆厂外的桉树原木。摄影师：迈拉·埃利希/彭博社尽管阿布雷乌承认特朗普发起的关税攻势可能损害全球经济增长，但他这种机会主义态度生动体现了拉丁美洲最大经济体的企业主和政策制定者对贸易战的看法。作为从大豆、橙汁到铁矿石等各类大宗商品的出口强国，巴西在同时开拓中美市场方面具有独特优势，总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦明确表示不愿选边站队。

这种观点与苏萨诺董事长大卫·费弗不谋而合，他是1924年创立该公司的乌克兰移民老里昂·费弗之孙。虽然大卫在2001年接替父亲马克斯出任CEO，但两年后他决定推行管理团队职业化——在家族企业占主导的巴西商界，这实属罕见之举。

苏萨诺的战略并未立即获得投资者认可，他们正关注着部分由贸易战引发的全球纸浆价格暴跌。第一季度财报低于分析师预期，出货量也不及预估。但与金佰利达成协议的消息使股价单日暴涨逾6%，年内跌幅收窄至14%。

苏萨诺落后于巴西主要股指

与金佰利的交易帮助股价部分收复年内跌幅

来源：彭博社

注：数据截至2024年12月30日标准化处理

尽管美国市场因关税政策面临涨价，苏萨诺却未能实现预期的整体提价幅度。由Leonardo Correa领衔的BTG Pactual分析师团队上月报告指出，其最大市场中国的纸浆价格近期甚至出现下跌。这种疲软态势导致苏萨诺股价表现逊于巴西基准股指Ibovespa。

不过XP Inc.分析师Lucas Laghi认为，该公司的潜在价值创造能力仍高于当前股价反映的水平。“在大宗商品领域，这仍是我们最看好的股票，“他表示。

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苏萨诺2024年息税折旧摊销前利润达238亿雷亚尔（42亿美元），同比增长超30%。分析师预测即便纸浆价格下跌，今年仍将增长4%，2026年增幅可达16%。彭博追踪的18位分析师中17位建议买入，共识目标价预示未来12个月41%的回报率，在巴西上市公司中排名第十一位。

标普全球评级分析师Luisa Vilhena表示：“我们未发现苏萨诺战略有任何变化。考虑到公司规模和即使在纸浆低价时仍能产生现金流的能力，我认为也不需要改变。”

去年，苏萨诺未能成功收购美国的国际纸业公司。摄影师：保罗·塔加特/彭博社这家巴西公司在中国上海设有业务。来源：CFOTO/未来出版/盖蒂图片社高管们将苏萨诺未能与国际纸业达成协议归因于他们拒绝为这家美国公司支付过高价格。从这次经历中，他们吸取了教训，专注于保护核心市场免受竞争对手的侵害，同时留意较小的机会。对费弗来说，这已经变成了三个词的口头禅：分散化、国际化和垂直化。

这既适用于中国，也适用于美国。苏萨诺长期以来与这个亚洲强国有着强大的商业联系，并专注于与中国客户保持良好的关系，以捍卫其领土，因为像智利的Celulosa Arauco y Constitucion SA这样的竞争对手计划新建工厂。

“有人来巴西建厂，”阿布雷乌说。苏萨诺的目标是继续“保持30%的市场份额，并在纸浆生产成本方面保持领先地位。”

与此同时，美国买家约占苏萨诺纸浆销量的20%。错过国际纸业使该公司开始寻找其他美国业务。它探讨了与Clearwater Paper Corp.的交易，并考虑从Kraft Group LLC控制的纸和包装公司Rand-Whitney Group LLC购买资产。最终，它在去年7月从Pactiv Evergreen Inc.收购了阿肯色州的一家工厂和北卡罗来纳州的挤压设施。

纸浆偏好转变利好Suzano公司

巴西生产商的硬木纤维正赢得更多市场份额

来源：纸浆与纸制品理事会

荷兰合作银行分析师安德烈斯·帕迪利亚指出，在中国需求受人口与经济趋势影响的背景下，多元化成为纸浆造纸企业的关键策略。“必须与各方保持良好开放关系，避免仅依赖单一市场板块”，他表示。像Suzano这样的巴西企业"有机会维持渠道畅通，并强化现有商业纽带”。

该公司还试图通过说服北美和欧洲造纸商增加采购其巴西廉价硬木浆来改变供应链格局。但这项任务并不轻松，因为许多纸板生产商拥有现场制浆能力，无需依赖外部供应商。

Suzano的优势在于其拥有全球成本最低的工厂，这意味着在价格疲软期仍能保持盈利。主要产自北半球的软木纤维生产成本较高，相较硬木纤维正变得愈发昂贵。

据大宗商品价格机构Fastmarkets经济学家帕特里克·卡瓦纳观察，这已促使部分美国造纸商（主要是生活用纸领域）转换原料品类。Suzano在最新交易中也权衡了纤维间的市场转变。“评估特定资产时，纤维替代的协同效应是我们独有的优势”，公司高管阿布鲁表示。

以与金佰利的合资企业为例，Suzano认为欧洲市场存在加速转向硬木浆的空间。虽然工厂需要技术升级改造，但在Suzano接管资产后这一进程有望加快。

桉树农场是Suzano战略的核心。摄影师：Maira Erlich/彭博社工人在巴西阿拉姆巴里的Suzano苗圃照料树苗。摄影师：Maira Erlich/彭博社Suzano战略的核心在于其桉树农场。这些商业种植园每七年采收一次并重新种植，每天约种植120万株幼树。相比之下，北半球一些高成本的纸浆生产商对其所用木材控制力较弱，依赖采购木片或其他锯木厂废料。

“巴西纸浆生产真正具有优势的是林业技术，“市场情报机构ResourceWise拉丁美洲林产品业务发展副总裁Marcello Collares表示。

但贸易战也可能为Suzano打开其他大门。若特朗普引发的紧张局势持续，美国纸浆生产商可能因北京潜在的报复性关税而避开中国市场，从而为Suzano留出更多空间。如果关税阻止中国包装纸与美国产品竞争，这家巴西公司新建的美国工厂将被证明是精准布局。

收购金佰利的资产将使其在美国的收购行动暂时停止。虽然该公司一直密切关注美国企业重组以寻求能增加其美国市场准入的交易，但Abreu表示未来两到三年的重点将是整合新资产。

当被问及北美业务的未来时，首席执行官表示：“我们在那里有一个尚未达到理想规模的业务，但我们并不急于求成。”